2021半年报点评：业绩符合预期，产品结构持续改善

公司点评 | 嘉元科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，产品结构持续改善 嘉元科技（688388.SH）2021半年报点评 公司点评 | 嘉元科技 公司评级 买入 股票代码 688388 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 111.76 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 朱柏睿 18075329286 zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 嘉元科技：业绩符合预期，下半年单吨盈利仍有提升空间—嘉元科技（688388.SH）21H1业绩预增点评 2021-07-01 嘉元科技：业绩符合预期，21年盈利能力有望回升—嘉元科技（688388.SH）2020年报点评 2021-03-26 嘉元科技：锂电铜箔龙头，产能扩张和产品结构升级并行—嘉元科技（688388.SH）首次覆盖深度报告 2021-03-25 -12%6%24%42%60%78%96%114%2020-092021-012021-05嘉元科技工业金属沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布21年半年报，21H1实现营收12.05亿元，同比+197.33%；归母净利润2.44亿元，同比+323.98%。其中，21Q2公司营收6.75亿元，同比+161.82%，环比+27.17%；归母净利润1.34亿元，同比+294.26%，环比+20.76%。业绩符合预期。 公司合计期间费用率小幅上升，盈利能力同比大幅改善。21H1公司销售毛利率31.37%，同比+9.33pct；21H1公司净利率20.27%，同比+6.04pct。公司上半年盈利能力同比大幅提升，主要受益于产能利用率提升和产品结构改善（锂电铜箔出货占比提升，锂电铜箔中4.5微米占比提升）。21H1公司销售费用率0.17%，同比-1.25pct；财务费用率1.44%，同比+3.29pct；管理费用率（不含研发费用）1.95%，同比-0.97pct。21H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计3.56%，同比+1.07pct。 产能利用率提升叠加产品结构改善，公司盈利能力仍有提升空间。截至目前公司产能2.1万吨，预计21年底有1.5万吨新产能投产。公司已披露自身总产能规划合计8.7万吨，此外，21年8月公司公告收购山东信力源，其规划总产能3万吨，现有产能7000吨。预计到2025年，嘉元总产能有望接近12万吨。21H1公司现有产能满产满销，每月出货超2000吨，产能利用率超110%，预计21年全年出货2.4万吨，同比增长超50%。同时，21年随着电车需求持续旺盛，预计公司6μm及以下锂电铜箔出货占比超70%，其中4.5μm占比有望近30%。受益于产能利用率提升和产品结构改善，预计公司毛利率仍有提升空间。 投资建议：预计公司21-23年归母净利润5.18/8.74/11.66亿元，同比+177.7%/+68.8%/+33.4%，EPS为2.24/3.79/5.05元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情反复。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,446 1,202 2,879 4,458 5,776 增长率 25.4% -16.9% 139.4% 54.9% 29.6% 归母净利润 (百万元) 330 186 518 874 1,166 增长率 86.9% -43.5% 177.7% 68.8% 33.4% 每股收益（EPS） 1.43 0.81 2.24 3.79 5.05 市盈率（P/E） 80.8 142.9 51.4 30.5 22.8 市净率（P/B） 10.6 10.2 8.6 6.8 5.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年09月01日 公司点评 | 嘉元科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月01日 索引 内容目录 业绩高速增长，期间费用率下降 .............................................................................................. 3 公司产能利用率提升，产品结构持续改善................................................................................ 5 图表目录 图1：2021H1公司营业收入同比增长197.33%...................................................................... 3 图2：2021H1公司归母净利润同比增长323.98% ...................................................................... 3 图3：2021H1公司盈利能力大幅提升 ..................................................................................... 3 图4：2021H1公司合计期间费用率同比上升 .......................................................................... 3 图5：2021H1公司短期营运指标同比提升.............................................................................. 4 图6：2021H1公司长期营运能力指标同比提升 ...................................................................... 4 图7：2021H1公司资产负债率同比上升 ................................................................................. 4 图8：2021H1公司短期偿债能力同比下降.............................................................................. 4 图9：2021H1公司产能利用率预计超110% ........................................................................... 6 图10：2021年公司6μm及以下铜箔出货占比预计超70% ....................................................... 6 表1：嘉元科技现有产能规划情况 ........................................................................................... 5 表2：2021-2023年全球主要锂电铜箔企业产能情况（单位：万吨） ..................................... 5 公司点评 | 嘉元科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月01日 业绩高速增长，期间费用率下降 公司业绩环比改善，上半年扣非净利润翻倍以上增长。2021H1公司实现营业收入12.05亿元，同比增长197.33%；归母净利润2.44亿元，同比增长323.98%。其中，2021Q2公司营收6.75亿元，同比+161.82%，环比+27.17%；归母净利润1.34亿元，同比+294.26%，环比+20.76%。2021H1公司扣非净利润2.30亿元，同比+469.74%。 图1：2021H1公司营业收入同比增长197.33% 图2：2021H1公司归母净利润同比增长323.98% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司合计期间费用率小幅上升，盈利能力同比大幅改善。2021H1公司销售毛利率31.37%，同比+9.33pct；2021H1公司净利率20.27%，同比+6.04pct。公司上半年盈利能力同比大幅提升，主要受益于产能利用率提升和产品结构改善（锂电铜箔出货占比提升，锂电铜箔中4.5微米占比提升）。2021H1公司销售费用率0.17%，同比-1.25pct；财务费用率1.44%，同比+3.29pct；管理费用率（不含研发费用）1.95%，同比-0.97pct。2021H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计3.56%，同比+1.07pct。 图3：2021H1公司盈利能力大幅提升 图4：2021H1公司合计期间费用率同比上升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -50%0%50%100%150%200%250%0246810121416营业收入（亿元）同比（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0.00.51.01.52.02.53.03.5归母净利润（亿元）同比（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%40%20142015201620172018201920202021H1毛利率净利率-2%0%2%4%6%8%10%12%14%2015201620172018201920202021H1销售费用率财务费用率管理费用率（不含研发）合计期间费用率（不含研发） 公司点评 | 嘉元科技 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年09月01日 公司营运能力指标提升。21H1公司存货周转率4.30次，同比提升2.41次；应收账款周转率同比提升1.76次至5.80次。21H1公司总资产周转率同比提升0.16次至0.31次，固定资产周转率同比提升0.89次至1.62次。 图5：2021H1公司短期营运指标同比提升 图6：2021H1公司长期营运能力指标同比提升 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司资产负债率上升，短期偿债能力指标下滑。2021H1公司资产负债率36.97%，同比上升29.26pct，较2020年底上升26.41pct。主要由于公司短期借款较上年末增长285.84%，以及公司发行可转债募资10.18亿元。2021H1公司流动比率为4.87，同比下降9.01；速动比率为4.54，同比下降8.13。 图7：2021H1公司资产负债率同比上升 图8：2021H1公司短期偿债能力同比下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 024681012141620142015201620172018201920202021H1存货周转率（次）应收账款周转率（次）0.00.51.01.52.02.53.020142015201620172018201920202021H1固定资产周转率（次）总资产周转率（次）0%10%20%30%40%50%60%2014201520162017201820192020202