2023年中报点评：业绩符合市场预期，产品结构持续改善

Q2营收利润符合预期，同比下滑增速放缓。公司H1营收6.4亿元，同比减少32%，归母净利0.9亿元，同比减少56%；其中，Q2营收3.6亿元，同环比-21％/+30%，归母净利0.5亿元，同环比-52%/+26％，扣非净利0.4亿元 ， 同环比-55%/+36%；Q2毛利率32%， 同环比-2.4pct/+1.1pct，归母净利率13.8%，同环比-8.8pct/-0.4pct，相比Q1下滑增速放缓，业绩符合市场预期。 Q2出货环增30%，Q3预计环增10-20%，全年出货超6万吨。公司Q2出货1.5万吨，同环均增长30%左右，下半年看，客户计划采购量超3.6万吨，其中中创新航的需求高增，Q3预计环比增长10-20%，全年出货预计6-6.5万吨，同增30-40%。产能方面，公司23年年中具备产能6.2万吨，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 Q2单吨盈利环比持平，随着产品结构优化， H2 预计持续改善。公司Q2单吨价格2.8万元(含税)，环比微降，单吨扣非净利0.3万元，环比基本持平，虽一代产品占比提升至50%，但非比亚迪客户开始起量，下游客户结构进一步优化，盈利基本保持稳定。下半年看，随着二三代产品占比逐步恢复，新设备成本优势开始体现， H2 单吨盈利预计进一步改善，全年单吨利润预期0.3-0.4万元/吨左右。 单壁碳管即将放量，布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，有望在4680/半固态等领域放量。公司加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，目前产能10吨左右，预计24年可实现大批量量产，开始贡献利润。此外公司与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂/锰铁锂中的高电导新型正极，一期规划2万吨新型铁锂正极，预计24年Q1开始形成产能，随着快充/锰铁锂电池的放量，未来有望成为新增长点。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.7/3.8/5.4亿元（原预测为4.5/6.4/9亿元），同比-36%/+40/+42%，对应PE34/24/17x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。 23年H1公司归母净利润0.9亿元，同减56%，业绩符合市场预期。2023年H1公司营收6.41亿元，同比减少31.9%；归母净利润0.9亿元，同比减少55.98%；扣非净利润0.76亿元，同比减少60.32%；23H1毛利率为31.66%，同比减少1.61pct；销售净利率为14.38%，同比减少7.25pct。 23年Q2公司归母净利润0.5亿元，同环比-51.9%/+26.2%，业绩符合市场预期。 2023年Q2公司实现营收3.62亿元，同比减少21.38％，环比增长29.99%；归母净利润0.5亿元，同比减少51.88%，环比增长26.23％，扣非归母净利润0.44亿元，同比减少54.68%，环比增长35.67%。盈利能力方面，23Q2毛利率为32.12%，同比减少2.37pct，环比增长1.06pct；归母净利率13.84%，同比减少8.77pct，环比减少0.41pct；23Q2扣非净利率12.14%，同比降低8.92pct，环比提升0.51pct。 图1：天奈科技季度业绩情况 图2：天奈科技分季度毛利率和销售净利率 Q2出货环增30%，Q3预计环增10-20%，全年出货超6万吨。公司Q2出货1.5万吨，同环均增长30%左右，下半年看，客户计划采购量超3.6万吨，其中中创新航的需求高增，Q3预计环比增长10-20%，全年出货预计6-6.5万吨，同增30-40%。产能方面，公司23年年中具备产能6.2万吨，随着IPO募投项目的达产、常州一期5万吨建成，年底产能预计达8-9万吨，还将筹建美国1万吨，欧洲0.3万吨等海外产能，碳管龙头地位稳固。 Q2单吨盈利环比持平，随着产品结构优化， H2 预计持续改善。公司Q2单吨价格2.8万元(含税)，环比微降，单吨扣非净利0.3万元，环比基本持平，虽一代产品占比提升至50%，但非比亚迪客户开始起量，下游客户结构进一步优化，盈利基本保持稳定。 下半年看，随着二三代产品占比逐步恢复，新设备成本优势开始体现， H2 单吨盈利预计进一步改善，全年单吨利润预期0.3-0.4万元/吨左右。 单壁碳管即将放量，布局新型正极贡献新增长点。单壁碳管性能更优，适配硅碳负极，有望在4680/半固态等领域放量。公司加快2万吨单壁导电浆料+500吨单壁材料产能建设，目前产能10吨左右，预计24年可实现大批量量产，开始贡献利润。此外公司与锦源晟合作开发出将碳管生长在铁锂/锰铁锂中的高电导新型正极，一期规划2万吨新型铁锂正极，预计24年Q1开始形成产能，随着快充/锰铁锂电池的放量，未来有望成为新增长点。 公司2023年Q2费率环比下降，计提信用减值损失。2023年Q2期间费用合计0.52亿元，同比增长26%，环比增1.92%，期间费用率为14.39%，同比增5.41pct，环比减3.96pct；销售费用0.03亿元，销售费用率0.87%，同比增0.14pct，环比减0.31pct；管理费用0.17亿元，管理费用率4.83%，同比增2.64pct，环比降1.09pct；财务费用0.08亿元，财务费用率2.14%，同比增0.14pct，环比降1.13pct；研发费用0.24亿元，研发费用率6.56%，同比增2.5pct，环比降1.43pct。23年Q2公司计提信用减值损失0.04亿元，同比下降301.49%，环比下降169.98%。 图3：天奈科技分季度费用情况 公司Q2存货下降，经营性现金流增长转正，资本开支大幅增加。2023年H1公司存货为2.01亿元，较年初减少6.55%；应收账款3.59亿元，较年初减少6.96%；期末公司合同负债0.02亿元，较年初增长22.63%。23H1公司经营活动现金流净额为0.98亿元，同比上升216.94%；投资活动现金流净额为-2.97亿元，同比上升31.47%；资本开支为4.04亿元，同比上升184.23%；账面现金为6.74亿元，较年初减少2.26%，短期借款1.8亿元，较年初增长100%。 盈利预测与投资评级：由于行业竞争加剧后盈利能力承压，我们下调公司23-25年归母净利预测至2.7/3.8/5.4亿元（原预测为4.5/6.4/9亿元），同比-36%/+40/+42%，对应PE 34/24/17x，考虑到公司作为碳管龙头，产品结构持续改善盈利逐步修复，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设速度不及预期，需求不及预期，行业竞争加剧。