2021半年报点评：业绩符合预期，盈利能力有望持续提升

公司点评 | 容百科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 业绩符合预期，盈利能力有望持续提升 容百科技（688005.SH）2021半年报点评 公司点评 | 容百科技 公司评级 买入 股票代码 688005 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 134.00 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 朱柏睿 18075329286 zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 容百科技：国内三元正极龙头，高镍化趋势下市占率有望提升—容百科技（688005.SH）首次深度覆盖报告 2021-06-28 -8%55%118%181%244%307%370%433%2020-082020-122021-04容百科技化学制品沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布21年半年报，21H1实现营收35.92亿元，同比+191.69%；归母净利润3.21亿元，同比+491.36%。21Q2公司营收21.98亿元，同比+279.53%，环比+57.69%；归母净利润2.01亿元，同比+593.31%，环比+68.47%。业绩符合预期。 盈利能力提升，期间费用率下降。21H1公司业绩大幅增长，主要受益于下游电车和动力电池需求旺盛，公司高镍三元正极材料订单饱满，出货2万吨以上，同比增长约135%。21H1公司销售毛利率14.40%，同比+2.86pct，受益于产能利用率提升、规模效应显现和前驱体自供率提升。21H1公司净利率8.92%，同比+4.64pct。21H1公司销售费用率0.24%，同比-0.66pct；财务费用率-0.40%，同比+0.08pct；管理费用率（不含研发费用）3.05%，同比-0.55pct。21H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计2.89%，同比-1.13pct。 产能扩张巩固龙头优势，前驱体自供率提升降低成本。据鑫椤锂电数据，21H1国内高镍三元正极占三元正极比例逐月提升，到6月已接近40%的水平，三元正极高镍化趋势明确。20年公司在国内的高镍正极市占率近60%，稳居第一并遥遥领先其他厂商。20年底公司三元正极年产能4万吨，21年公司同步推进湖北五期、遵义二期、韩国一期产能扩建，预计年底正极材料总产能实现12万吨以上。远期来看公司产能扩张规模庞大，目标2030年将实现年产能100万吨。截至目前公司前驱体产能约3万吨/年，计划到21年底和22年底分别新增3万吨前驱体产能，并计划未来前驱体自供率要达50%，有利于公司更好的控制成本，完善对正极材料品质的掌控。 投资建议：预计21-23年归母净利润为8.06/16.75/25.44亿元，同比增速为278.2%/107.9%/51.8%，EPS为1.80/3.75/5.69元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，疫情反复。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,190 3,795 10,983 20,049 30,777 增长率 37.8% -9.4% 189.4% 82.5% 53.5% 归母净利润 (百万元) 87 213 806 1,675 2,544 增长率 -58.9% 143.7% 278.2% 107.9% 51.8% 每股收益（EPS） 0.20 0.48 1.80 3.75 5.69 市盈率（P/E） 685.8 281.4 74.4 35.8 23.6 市净率（P/B） 13.8 13.2 11.4 8.6 6.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月25日 公司点评 | 容百科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月25日 索引 内容目录 业绩高速增长，盈利能力提升 .................................................................................................. 3 产能扩张巩固龙头优势，前驱体自供率提升降低成本 ............................................................. 5 图表目录 图1：2021H1公司营业收入同比增长191.69%...................................................................... 3 图2：2021H1公司归母净利润同比增长491.36% ...................................................................... 3 图3：2021H1公司盈利能力同比提升 ..................................................................................... 3 图4：2021H1公司合计期间费用率同比下滑 .......................................................................... 3 图5：2021H1公司短期营运指标提升 ..................................................................................... 4 图6：2021H1公司长期营运指标提升 ..................................................................................... 4 图7：2021H1公司资产负债率同比提升 ................................................................................. 4 图8：2021H1公司短期偿债能力同比下滑.............................................................................. 4 图9：21H1国内8系三元正极占比逐月提升 .......................................................................... 5 图10：2021H1国内各型三元正极占比 ..................................................................................... 5 图11：2020年国内各型三元正极占比 .................................................................................... 5 图12：2019年国内各型三元正极占比 ..................................................................................... 5 图13：2020年全球NCM高镍材料市占率 ............................................................................. 6 图14：2020年中国NCM高镍材料市占率 ................................................................................. 6 图15：公司前驱体自供率有望持续提升 .................................................................................. 7 图16：预计21年底公司前驱体产能6万吨 ............................................................................. 7 表1：2021年容百科技产能扩张计划（单位：万吨/年） ........................................................ 6 pOrMoNrMsRsNsMsQuMpQrN9PcM9PoMpPpNmNjMpPyQlOmOqN6MoPmRNZrMvMNZqNrO 公司点评 | 容百科技 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月25日 业绩高速增长，盈利能力提升 公司出货翻倍以上增长，净利润大幅提升。2021H1公司实现营业收入35.92亿元，同比增长191.69%，受益于下游电车和动力电池需求旺盛，公司高镍三元正极材料订单饱满，出货量同比增长约135%；2021H1公司归母净利润3.21亿元，同比增长491.36%，受益于产能利用率大幅提升、规模效应显现，盈利能力改善。2021H1公司非经常性收益0.57亿元，其中单独进行减值测试的应收款项、合同资产减值准备转回0.56亿元，主要系公司加强应收账款管理，应收账款回款情况良好，单项计提的应收账款坏账转回。2021H1公司扣非净利润2.64亿元，同比增长443.18%。 图1：2021H1公司营业收入同比增长191.69% 图2：2021H1公司归母净利润同比增长491.36% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司盈利能力提升，合计期间费用率下降。21H1公司销售毛利率14.40%，同比提升2.86pct，主要受益于产能利用率提升和前驱体自供率提升。21H1公司净利率8.92%，同比提升4.64pct。21H1公司销售费用率0.24%，同比下降0.66pct；财务费用率-0.40%，同比提升0.08pct；管理费用率（不含研发费用）3.05%，同比下降0.55pct。21H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计2.89%，同比下降1.13pct。 图3：2021H1公司盈利能力同比提升 图4：2021H1公司合计期间费用率同比下滑 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 -50%0%50%100%150%200%250%051015202530354045201620172018201920202021H1营业收入（亿元）同比（右轴）-100%0%100%200%300%400%500%600%700%0.00.51.01.52.02.53.03.5201620172018201920202021H1归母净利润（亿元）同比（右轴）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%201620172018201920202021H1毛利率净利率-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%8%201620172018201920202021H1销售费用率财务费用率管理费用率（不含研发）合计期间费用率（不含研发） 公司点评 | 容百科技 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月25日 公司营运能力指标均有提升。21H1公司存货周转率4