2020年业绩预告点评：业绩符合预期，涨价效应有望持续提升公司盈利能力

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 华润微（688396）2020年业绩预告点评 强推（维持） 业绩符合预期，涨价效应有望持续提升公司盈利能力 当前价：72.2元 事项：  2021年1月18日，华润微发布2020年年报业绩预告：2020年公司预计实现归母净利润9.22亿元到9.62亿元，同比增加130%~140%；扣非归母净利润8.25 ~8.53亿元，同比增加300%~314%。 评论：  业绩符合预期，涨价效应有望持续提升公司盈利能力。供需错配带动行业进入景气上行周期，四季度功率半导体行业涨价现象频现，公司作为头部厂商，通过产品价格的调整及产品结构的持续优化，盈利能力不断增强，四季度在计提部分费用的情况下，单季度实现归母净利润2.35~2.75亿元，同比增长79%~110%，扣非归母净利润2.24~2.52亿元，同比增长201%~239%，盈利能力同比大幅改善，涨价效应有望持续提升公司后续盈利能力。  八寸产能持续紧张，“自有品牌+代工业务”驱动公司长期成长。八寸产能主要用于制造包括CIS、指纹识别、PMIC、功率半导体等产品，由于全球八寸产能扩张速度缓慢，且多摄方案、指纹识别渗透率的提升及PMIC需求的持续增长挤占产能，功率半导体行业有望长期维持供不应求状态，主流功率器件厂商纷纷通过产品及客户结构的优化提升产品平均售价。华润微作为国内领先的功率器件厂商，一方面通过自有产品不断放量获取份额，另一方面通过代工伴随客户共同成长，显著受益于本轮功率半导体景气周期。  产品结构持续升级，12寸规划布局为公司未来成长提供产能支撑。公司目前是国内MOSFET营收规模最大的厂商，产品线齐全，覆盖-100V至1500V中低高压全系列MOSFET产品，型号覆盖沟槽型MOS、屏蔽栅MOS及超级结MOS，此外公司IGBT技术持续迭代，国内领先。公司建成了国内首条6寸碳化硅产线，布局制造及封装环节，产品结构有望持续升级，同时公司目前重庆12寸项目稳步推进中，为公司长期成长注入另一强劲动力。  盈利预测、估值及投资评级。公司专注于功率半导体领域的发力，中高压产品持续突破带动公司产品结构的改善，通过“代工+自有产品”双核驱动战略带动公司营收规模持续扩张，复盘2017-2018年，供需错配带来的产能紧张显著提升了公司的行业话语权，公司盈利能力显著增强，考虑到目前功率半导体的供不应求现状，公司盈利能力有望显著提升，同时12寸产线的规划布局有望为公司带来新的业务增量，我们上调公司2020-2022年业绩预测，原值为9.77/12.10/14.38亿元，现值为9.77/14.06/15.07亿元，维持“强推”评级。  风险提示：下游竞争格局恶化；新投放产能折旧增加拖累业绩；汽车电子、物联网等新兴领域进展不及预期；新冠疫情海外蔓延。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 5,743 7,083 8,637 9,995 同比增速(%) -8.4% 23.3% 21.9% 15.7% 归母净利润(百万) 400 977 1,406 1,507 同比增速(%) -6.7% 143.7% 43.9% 7.2% 每股盈利(元) 0.33 0.80 1.16 1.24 市盈率(倍) 149 86 60 56 市净率(倍) 11 13 11 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年1月18日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 121,593 已上市流通股(万股) 24,904 总市值(亿元) 877.9 流通市值(亿元) 179.81 资产负债率(%) 32.0 每股净资产(元) 8.4 12个月内最高/最低价 74.89/31.74 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《华润微（688396）深度研究报告：功率半导体龙头厂商，“代工+自有产品”战略驱动公司规模持续扩张》 2020-12-08 -23%9%42%74%20/0220/0420/0620/0820/1020/122020-02-27～2021-01-18沪深300华润微华创证券研究所 公司研究 集成电路 2021年01月19日 华润微（688396）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 1,931 2,169 3,431 5,053 营业收入 5,743 7,083 8,637 9,995 应收票据 191 580 628 671 营业成本 4,431 5,082 5,959 7,197 应收账款 815 886 1,044 1,211 税金及附加 66 82 100 100 预付账款 52 60 70 84 销售费用 112 131 157 172 存货 1,055 1,069 1,308 1,647 管理费用 377 446 539 592 合同资产 0 0 0 0 研发费用 483 567 691 800 其他流动资产 1,048 2,132 2,456 2,613 财务费用 31 14 14 11 流动资产合计 5,092 6,896 8,937 11,279 信用减值损失 31 0 0 0 其他长期投资 3 3 3 3 资产减值损失 -37 100 100 100 长期股权投资 82 90 100 100 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,816 4,961 5,910 6,695 投资收益 0 20 80 120 在建工程 489 689 889 1,089 其他收益 239 280 260 280 无形资产 275 247 223 200 营业利润 478 1,181 1,667 1,744 其他非流动资产 338 333 328 326 营业外收入 32 50 100 150 非流动资产合计 5,003 6,323 7,453 8,413 营业外支出 4 10 10 10 资产合计 10,095 13,219 16,390 19,692 利润总额 506 1,221 1,757 1,884 短期借款 0 0 0 0 所得税 -6 0 0 0 应付票据 100 87 101 134 净利润 512 1,221 1,757 1,884 应付账款 749 859 1,007 1,216 少数股东损益 112 244 351 377 预收款项 112 187 200 219 归属母公司净利润 400 977 1,406 1,507 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 544 1,235 1,771 1,894 其他应付款 535 527 560 568 EPS(摊薄)（元） 0.33 0.80 1.16 1.24 一年内到期的非流动负债 0 675 844 993 其他流动负债 482 684 922 1,122 主要财务比率 流动负债合计 1,978 3,019 3,634 4,252 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 1,506 2,306 3,106 3,906 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -8.4% 23.3% 21.9% 15.7% 其他非流动负债 220 314 314 314 EBIT增长率 -9.1% 130.1% 43.4% 6.9% 非流动负债合计 1,726 2,620 3,420 4,220 归母净利润增长率 -6.7% 143.7% 43.9% 7.2% 负债合计 3,704 5,639 7,054 8,472 获利能力 归属母公司所有者权益 5,423 6,368 7,773 9,280 毛利率 22.8% 28.3% 31.0% 28.0% 少数股东权益 968 1,212 1,563 1,940 净利率 8.9% 17.2% 20.3% 18.8% 所有者权益合计 6,391 7,580 9,336 11,220 ROE 6.3% 12.9% 15.1% 13.4% 负债和股东权益 10,095 13,219 16,390 19,692 ROIC 6.3% 10.9% 12.1% 10.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 36.7% 42.7% 43.0% 43.0% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 27.0% 43.5% 45.7% 46.5% 经营活动现金流 576 540 2,010 2,409 流动比率 257.4% 228.4% 245.9% 265.3% 现金收益 1,253 1,923 2,652 2,934 速动比率 204.1% 193.0% 209.9% 226.5% 存货影响 126 -14 -240 -339 营运能力 经营性应收影响 155 -568 -316 -325 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -72 164 209 269 应收账款周转天数 44 43 40 41 其他影响 -887 -965 -294 -130 应付账款周转天数 59 57 56 56 投资活动现金流 -41 -2,018 -2,020 -2,011 存货周转天数 91 75 72 74 资本支出 -746 -2,005 -2,004 -2,003 每股指标(元) 股权投资 -82 -8 -10 0 每股收益 0.33 0.80 1.16 1.24 其他长期资产变化 787 -5 -6 -8 每股经营现金流 0.47 0.44 1.65 1.98 融资活动现金流 -180 1,716 1,272 1,224 每股净资产 4.46 5.24 6.39 7.63 借款增加 -945 1,475 969 948 估值比率 股利及利息支付 -155 -49 -49 -49 P/E 149 86 60 56 股东融资 0 0 0 0 P/B 11 13 11 9 其他影响 920 290 352 325 EV/EBITDA 22 14 10 9 资料来源：公司公告，华创证券预测 华润微（688396）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 华润微（688396）2020年业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、