2018半年报点评：中报业绩符合预期，产品结构持续优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 宁波高发(603788) 买入 2018半年报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2018年08月30日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 230/229 总市值/流通(百万元) 4,211/4,184 上证综指/深圳成指 2,769/8,678 12个月最高/最低(元) 30.87/17.16 相关研究报告： 《宁波高发-603788-重大事件快评：整合发展打开新模式，维持买入》 ——2018-05-24 《宁波高发-603788-2018年一季报点评：客户高增长+产品结构持续优化，一季度增长符合预期》 ——2018-04-11 《宁波高发-603788-2017年报点评：主营业务量 价 齐 升 ， 全 年 增 长 符 合 预 期 》 ——2018-04-02 《宁波高发-603788-量价齐升下的优质细分市场龙头》 ——2018-02-05 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 联系人：陶定坤 E-MAIL： taodingkun@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 中报业绩符合预期，产品结构持续优化  营收增长25.08%，利润增长32.18% 中报实现营收7.37亿元，同增25.08%；归母净利1.56亿元，同增32.18%，符合预期。其中档位变速操纵器、电子油门踏板和汽车拉索产品均保持较快增长，同比分别增长29.89%、24.01%和23.54%。  三费占比下降，毛利率保持稳定 公司报告期内三费占比9.84%，较去年同比下降1.07pct，其中销售费用率稳定为3.84%，同比下降0.48pct；管理费用率控制在6.04%，同比下降0.54pct；财务费用率下降0.05pct。受塑料粒子、钢材价格上涨，公司综合毛利率下降为33.35%（-0.08pct），整体盈利能力保持稳定，成本管控优势凸显。  主营业务产品升级，持续受益汽车电子化和零部件国产化 2017年国内汽车档位操纵器行业市场体量81亿，预计2020年市场体量达130亿，复合增速10%。公司上半年实现档位操纵器销售约200万套，自动占比36%，产品结构不断优化。同时积极布局CAN总线、液晶仪表、方向盘位置传感器、启停开关传感器、电子节气门等汽车电子业务，有望持续受益于汽车电子化和零部件国产化。  持续拓展客户，产品销量稳健增长 客户销量增加+不断拓展，带动整体业绩增长。档位操纵器、电子油门踏板主要客户上汽通用五菱、吉利汽车和上汽自主上半年销量增速分别为3.80%、43.72%和53.67%；拉索客户上海大众和一汽大众上半年销量增速分别为5.20%和9.42%，客户整体销量保持快速增长。下半年新供比亚迪、长安欧诺等车型，持续贡献增量。新项目拓展顺利，变速操纵器成功取得长城汽车和观致汽车的配套资格。  优质汽车电子标的，买入评级 短期内操纵器业务市场空间大，量价齐升；客户持续拓展，有望实现由自主到合资；中长期，受益于汽车电子和进口替代。我们预计18/19/20年每股盈利分别为1.33/1.63/1.98元，对应动态市盈率分别是13.7/11.2/9.3x，维持买入评级。  风险提示：汽车行业销量不及预期、原材料价格快速上涨 方面 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 861 1,208 1,508 1,800 2,163 (+/-%) 28.8% 40.4% 24.9% 19.3% 20.2% 净利润(百万元) 157 233 307 375 455 (+/-%) 39.8% 48.3% 31.7% 22.1% 21.4% 摊薄每股收益(元) 0.68 1.42 1.33 1.63 1.98 EBIT Margin 21.2% 22.5% 22.4% 22.8% 23.3% 净资产收益率(ROE) 18.9% 13% 15.3% 17.1% 18.8% 市盈率(PE) 37.5 12.9 13.7 11.2 9.3 EV/EBITDA 23.5 12.3 13.3 11.2 9.5 市净率(PB) 5.8 1.63 2.11 1.93 1.74 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5D/17F/18A/18J/18宁波高发沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 特别提示: 【1】根据《证券公司信息隔离墙制度指引》（中证协发[2010]203号）第五条的规定，我公司特披露：截至2018年08月29日，我公司直投子公司国信弘盛投资有限公司以自有资金投资持有“宁波高发”（603788）173.04万股。其自2016年07月20日起已进入限售解禁期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 217 1049 1105 1167 营业收入 1208 1508 1800 2163 应收款项 741 868 1035 1244 营业成本 798 1002 1188 1418 存货净额 158 205 243 291 营业税金及附加 11 12 14 17 其他流动资产 870 151 180 216 销售费用 57 65 77 93 流动资产合计 1987 2272 2564 2919 管理费用 78 92 109 131 固定资产 157 154 150 146 财务费用 (1) (9) (15) (16) 无形资产及其他 35 34 32 31 投资收益 6 6 7 8 投资性房地产 95 95 95 95 资产减值及公允价值变动 (13) (1) (1) (1) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 3 0 0 0 资产总计 2274 2555 2841 3190 营业利润 260 351 431 526 短期借款及交易性金融负债 13 19 19 19 营业外净收支 13 10 10 10 应付款项 315 429 510 609 利润总额 273 361 441 536 其他流动负债 74 81 96 115 所得税费用 37 51 62 75 流动负债合计 402 528 624 743 少数股东损益 3 4 5 6 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 233 307 375 455 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 403 529 625 743 净利润 233 307 375 455 少数股东权益 26 27 30 33 资产减值准备 11 (0) (0) (0) 股东权益 1846 1999 2186 2414 折旧摊销 15 19 20 21 负债和股东权益总计 2274 2555 2841 3190 公允价值变动损失 13 1 1 1 财务费用 (1) (9) (15) (16) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (966) 666 (140) (175) 每股收益 1.42 1.33 1.63 1.98 其它 (10) 2 3 3 每股红利 0.69 0.67 0.81 0.99 经营活动现金流 (704) 995 258 305 每股净资产 11.23 8.69 9.51 10.50 资本开支 (25) (15) (15) (15) ROIC 17% 19% 29% 31% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 13% 15% 17% 19% 投资活动现金流 (25) (15) (15) (15) 毛利率 34% 34% 34% 34% 权益性融资 872 0 0 0 EBIT Margin 22% 22% 23% 23% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 23% 24% 24% 24% 支付股利、利息 (114) (153) (187) (227) 收入增长 40% 25% 19% 20% 其它融资现金流 109 6 0 0 净利润增长率 48% 32% 22% 21% 融资活动现金流 754 (148) (187) (227) 资产负债率 19% 22% 23% 24% 现金净变动 26 832 56 62 息率 3.8% 5.1% 6.2% 7.6% 货币资金的期初余额 191 217 1049 1105 P/E 12.9 13.7 11.2 9.3 货币资金的期末余额 217 1049 1105 1167 P/B 1.6 2.1 1.9 1.7 企业自由现金流 (748) 960 218 264 EV/EBITDA 12.3 13.3 11.2 9.5 权益自由现金流 (639) 973 231 277 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信