请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月31日 中国长城（000066.SZ） 21H1业绩符合预告区间，信创全线领军迎发展加速点 事件：公司发布2021年半年度报告，实现营业收入71.88亿元，同比增长82.96%；归母净利润-8305.13万元，同增72.34%；扣非归母净利润-1.20亿元，同增65.30%。符合前期预告区间。 21H1收入高速增长，Q2已实现扭亏为盈，预计全年经营情况乐观。1）2021H1，公司通过精细化管理和精准施策，聚焦核心主业，提升运营效率，持续提升产品性能及优化产品结构，推动公司良好发展。报告期内，公司保持高速增长态势，实现营业收入71.88亿元，同比增长82.96%；实现归母净利润-8305.13万元，同增72.34%，扣非归母净利润为-1.20亿元，同增65.30%。上半年亏损原因主要系公司持有交易性金融资产与投资性房地产公允价值变动收益大幅下降，且存货跌价准备形成大幅资产减值，同时持续加大研发投入，加之原材料成本上升及产品交付延迟；2021Q2公司已经扭亏为盈，实现归母净利润0.76亿元，考虑公司收入一般大部分在下半年确认，预计全年经营情况乐观。2）受益安全可控与信创采购，2021H1公司各项核心业务发展态势良好。其中，高新电子板块实现营收18.39亿元，同增90.26%；信息安全整机及解决方案板块实现营收26.89亿元，同增170.44%；电源产品板块实现营收20.29亿元，同增38.47%。3）报告期内，公司销售商品、提供劳务收到的现金为7.82亿元，同比增长65.74%；同时，受全球元器件短缺影响，为加大备货量而导致采购付款增加，公司现金流经营性现金流净额为-30.00亿元，同减294.75%。 飞腾业绩爆发式增长，信创大趋势来临将核心收益。1）2021H1，飞腾实现营收11.83亿元，同比增长250.32%，净利润4.60亿元，同比增长857.78%，业绩表现亮眼。2021年8月20日，飞腾新引入共10家战略投资者，增资2.59亿元，对飞腾未来发展支持加大，公司持股比例由31.5%变为28.035%。2）飞腾公司是国内稀缺的ARM芯片独立厂商，上市公司持有飞腾28.04%股份。ARM芯片功耗低、成本低，在移动端市占率高达95%，近年国际ICT巨头纷纷发布基于ARM的产品试水市场，并不断完善其生态。苹果于2020年6月发布的自研ARM芯片M1，叠加苹果AppStore自带的丰富生态，标志着传统x86体系开始受到冲击。3）信创近年来上升为国家战略，且已进入落地阶段。在此大趋势下，公司作为信创核心领军厂商将大幅受益。根据人社部、IDC数据估算，仅就党政市场CPU 、国产替代长期空间超过200亿元，飞腾作为国产芯片龙头代表，将核心收益信创国产替代，发展前景广阔。 费用管控良好，研发投入持续提升。报告期内，公司整体费用率为20.19%，同比下降4.46pct。其中，为持续提升产品性能和结构，进一步加大研发投入，研发费用达到5.35亿元，同增33.69%，占营业收入比为7.45%。销售费用率为4.21%，相较同期下降2.01pct；管理费用率为6.16%，下降1.33pct，管理效率有所提升；财务费用率为2.44%，下降1.57pct。 维持“买入”评级。根据关键假设，预计2021-2023年中国长城收入为174.60、210.27、252.94亿元，归母净利润为12.28、15.83、19.70亿元。维持“买入”评级。 风险提示：技术研发不及预期的风险；CPU 国产替代不及预期的风险；国际局势导致的技术授权风险；关键假设可能存在误差的风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 10,844 14,446 17,460 21,027 25,294 增长率yoy（%） 8.3 33.2 20.9 20.4 20.3 归母净利润（百万元） 1,115 928 1,228 1,583 1,970 增长率yoy（%） 13.0 -16.8 32.3 28.9 24.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.38 0.32 0.42 0.54 0.67 净资产收益率（%） 13.5 10.4 12.8 14.1 15.2 P/E（倍） 39.4 47.4 35.8 27.8 22.3 P/B（倍） 5.3 4.9 4.4 3.9 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机设备 前次评级 买入 8月30日收盘价(元) 14.96 总市值(百万元) 43,958.38 总股本(百万股) 2,938.39 其中自由流通股(%) 99.99 30日日均成交量(百万股) 97.88 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《中国长城（000066.SZ）：业绩预告收入超预期，信创全线领军迎加速点》2021-07-15 2、《中国长城（000066.SZ）：飞腾芯片超预期放量，信创全线领军迎加速点》2021-01-02 -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-082020-122021-042021-08中国长城 沪深300 2021年08月31日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 14027 18566 21255 27320 30792 营业收入 10844 14446 17460 21027 25294 现金 3979 4706 6674 8038 9669 营业成本 8169 11179 13216 15749 18844 应收票据及应收账款 4530 5386 6599 7835 9529 营业税金及附加 74 124 135 160 195 其他应收款 91 111 133 161 193 营业费用 491 493 751 904 1088 预付账款 1211 2149 1913 2979 2905 管理费用 587 728 908 1089 1308 存货 3642 5605 5328 7700 7889 研发费用 849 1002 1309 1566 1884 其他流动资产 573 608 608 608 608 财务费用 108 315 110 211 297 非流动资产 7643 8965 9564 10591 11668 资产减值损失 -76 -44 -53 -64 -77 长期投资 648 771 911 1054 1201 其他收益 600 560 366 422 487 固定资产 2782 2900 3370 4025 4771 公允价值变动收益 279 -93 47 58 73 无形资产 504 612 495 521 485 投资净收益 9 95 38 52 51 其他非流动资产 3710 4682 4788 4991 5210 资产处置收益 0 1 1 0 0 资产总计 21671 27530 30819 37911 42460 营业利润 1347 1046 1536 1943 2367 流动负债 9612 11719 14712 21011 24401 营业外收入 15 3 8 7 8 短期借款 3955 2582 5371 9718 11709 营业外支出 11 5 12 10 10 应付票据及应付账款 3564 5469 5210 7515 7712 利润总额 1350 1044 1532 1941 2365 其他流动负债 2094 3669 4132 3777 4981 所得税 184 69 196 258 274 非流动负债 3408 6464 5667 4987 4270 净利润 1166 975 1335 1683 2091 长期借款 2207 4929 4132 3452 2735 少数股东损益 51 47 108 100 121 其他非流动负债 1201 1535 1535 1535 1535 归属母公司净利润 1115 928 1228 1583 1970 负债合计 13020 18183 20379 25997 28671 EBITDA 1851 1735 2145 2789 3386 少数股东权益 355 388 495 595 716 EPS（元） 0.38 0.32 0.42 0.54 0.67 股本 2928 2928 2938 2938 2938 资本公积 601 596 596 596 596 主要财务比率 留存收益 4400 5016 6033 7342 8930 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 8296 8959 9944 11319 13073 成长能力 负债和股东权益 21671 27530 30819 37911 42460 营业收入(%) 8.3 33.2 20.9 20.4 20.3 营业利润(%) 1.5 -22.3 46.8 26.5 21.8 归属于母公司净利润(%) 13.0 -16.8 32.3 28.9 24.4 获利能力 毛利率(%) 24.7 22.6 24.3 25.1 25.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 6.4 7.0 7.5 7.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 13.5 10.4 12.8 14.1 15.2 经营活动现金流 109 167 1755 -569 2257 ROIC(%) 9.3 6.9 7.2 7.6 8.6 净利润 1166 975 1335 1683 2091 偿债能力 折旧摊销 235 350 393 486 535 资产负债率(%) 60.1 66.0 66.1 68.6 67.5 财务费用 108 315 110 211 297 净负债比率(%) 30.6 54.5 44.1 58.7 48.8 投资损失 -9 -95 -38 -52 -51 流动比率 1.5 1.6 1.4 1.3 1.3 营运资金变动 -1388 -1490 2 -2839 -542 速动比率 0.9 0.9 0.9 0.8 0.8 其他经营现金流 -3 113 -48 -58 -73 营运能力 投资活动现金流 -1098 -1698 -906 -1404 -1487 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 资本支出 744 1510 459 885 929 应收账款周转率 2.6 2.9 2.9 2.9 2.9 长期投资 -461 -364 -140 -142 -148 应付账款周转率 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -814 -552 -588 -661 -706 每股指标（元） 筹资活动现金流 1591 2125 -1669 -1011 -1129 每股收益(最新摊薄) 0.38 0.32 0.42 0.54 0.67