Q1业绩超预期，金融IT全线领军进入加速点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月28日 恒生电子（600570.SH） Q1业绩超预期，金融IT全线领军进入加速点 事件：公司发布2021年第一季度报告，实现营业收入7.51亿元，同比增长46.27%；实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比扭亏；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.38亿元，同比增长23.84%。超出市场预期。 2021Q1实现高质量增长，金融IT全线领军进入加速点。1）2021年一季度收入增速超出市场预期，主要由大零售IT业务（同比增长42.88%）和大资管IT业务（同比增长67.67%）带动，佐证资本市场全面发展时代，作为全线金融IT领军将核心受益。2021Q1合同负债达到28.55亿元，表明签订合同情况良好，全年收入高增可期。另外，本期也有执行新收入准则的影响，2）本期销售商品、提供劳务收到的现金为4.95亿元，同比增长60.01%、增速超过收入端，相较2019Q1的两年复合增速达到15.66%，体现总体增长质量较高。3）本期扣非净利润为0.38亿元，同比增长23.84%，预计主要系上期末计提奖金已在本期支付等因素。2021Q1公司应付职工薪酬为2.18亿元，同比下降66.29%。本期支付给职工以及为职工支付的现 金为10.66亿元，同比增长34.79%。4）本期非经常性损益为1.31亿元，主要为持有交易性金融资产及其他非流动金融资产产生的公允价值变动收益及处置交易性金融资产产生的收益。 研发持续高投入，为全业务线发展提供动力。2021Q1销售费用为0.67亿元，同比下降1.02%，费用率为8.97%；管理费用为1.04亿元，同比增长18.72%，费用率为13.79%；研发费用为3.73亿元，同比增长48.32%，费用率为49.60%，预计主要系公司处于战略投入期，研发壁垒不断强化。 20年实际经营情况乐观，核心新产品和行业线稳步推进。根据公告，2020年内公司执行新收入准则，对自行开发研制的软件产品收入和定制软件收入，从原来的完工百分比法调整为在客户取得相关商品控制权试点确认收入，所以体现为收入增速放缓、归母净利润下滑。2020年经营活动现金流入为53.50亿元，同比增长16.68%，反应全年实际业务景气度；并且经营活动产生的现金流量净额为13.98亿元，同比增长30.55%，体现经营质量。另外，2020年底合同负债达到31.07亿元，而2019年底预收款项仅为14.18亿元，表明签订合同情况良好。资本市场长期进入全面发展阶段，下游金融客户业务景气度有望持续提升，例如“T+0”等改革政策有序推进，公司作为资管行业顶级IT赋能者最有望受益。长期战略角度，公司逐步加码银行、保险等大金融行业，有望打开成长天花板。 推出史上最大的员工持股计划，人才利益绑定和长期发展动力将大幅提升。1）本次实际回购股份8,395,740股，支付金额79,996.09万元，用于员工持股计划。2）参加本次员工持股计划的员工总人数不超过5500人，其中公司董事、监事和高级管理人员不超过16人，合计认购不超过70.9万股，占本员工持股计划总股份的7.09%；其他员工不超过5484人，合计认购不超过929.1万股，占本员工持股计划总股本的92.91%。3）本次员工持股计划金额大、受益范围广（人数超过50%），是公司历史上最大规模持股方案，将极大稳定和鞭策核心经营管理团队，起到人才保留和长期利益捆绑的作用，从而促进公司长期稳定持续发展。 产业并购与国际合作开启新增长点。2020年公司加大了投资并购的力度，控股并购了安正软件，与公司原有的数据中台业务进行整合；公司控股了金纳软件，强化在算法交易领域的市场地位；公司还并购了保泰科技，切入保险科技领域。同时，公司与国际领先的Finastra公司签署战略合作协议，以FusionInvest软件为基础，通过消化吸收后进一步开发适合国内金融机构、业务和技术架构更匹配的自有知识产权的系统，形成投研一体化解决方案。公司继续推进在金融科技生态领域的投资布局，继续投资了道客网络、标贝科技，加强在容器领域和智能语音技术领域的布局，投资了同创永益，加强在业务连续性管理领域的业务协同。 维持“买入”评级。根据关键假设以及近期财报，预计2021-2023年营业收入分别为55.50亿、66.32亿和78.39亿，归母净利润分别为18.42亿、23.77亿和29.26亿。维持“买入”评级。 风险提示：政策受益的程度不及预期；金融上云进度不及预期；资本市场景气度不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,872 4,173 5,550 6,632 7,839 增长率yoy（%） 18.7 7.8 33.0 19.5 18.2 归母净利润（百万元） 1,416 1,322 1,842 2,377 2,926 增长率yoy（%） 119.4 -6.6 39.4 29.0 23.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.36 1.27 1.76 2.28 2.80 净资产收益率（%） 28.9 27.1 27.4 26.1 24.3 P/E（倍） 65.1 69.8 50.0 38.8 31.5 P/B（倍） 20.6 20.2 14.4 10.5 7.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 计算机应用 前次评级 买入 04月28日收盘价 93.35 总市值(百万元) 97,465.87 总股本(百万股) 1,044.09 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 6.12 股价走势 作者 分析师 刘高畅 执业证书编号：S0680518090001 邮箱：liugaochang@gszq.com 分析师 杨然 执业证书编号：S0680518050002 邮箱：yangran@gszq.com 相关研究 1、《恒生电子（600570.SH）：20年实际经营情况乐观，金融IT顶级领军进入成长加速点》2021-04-27 2、《恒生电子（600570.SH）：资产减值预计已体现，金融IT核心赋能者或迎长期加速点》2021-03-19 3、《恒生电子（600570.SH）：业绩主要受会计调整影响，大金融IT领军进入长期加速点》2021-01-28 2021年04月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4542 5054 12009 9210 17975 营业收入 3872 4173 5550 6632 7839 现金 1329 1375 9412 6098 14618 营业成本 125 956 1351 1694 2093 应收票据及应收账款 240 523 492 721 712 营业税金及附加 47 55 70 85 100 其他应收款 26 27 44 41 59 营业费用 927 354 407 464 525 预付账款 10 9 17 14 22 管理费用 486 539 594 648 699 存货 26 352 0 92 19 研发费用 1560 1496 1678 1862 2048 其他流动资产 2912 2768 2045 2245 2545 财务费用 3 -7 -44 -70 -99 非流动资产 3817 4917 5280 5571 5843 资产减值损失 -15 -239 0 0 0 长期投资 862 739 903 1079 1246 其他收益 227 227 210 218 221 固定资产 490 473 731 896 1034 公允价值变动收益 135 103 100 200 300 无形资产 110 161 171 184 182 投资净收益 475 584 214 226 217 其他非流动资产 2355 3544 3475 3412 3381 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 8359 9971 17289 14781 23817 营业利润 1528 1441 2020 2592 3210 流动负债 3176 4616 10071 5152 11210 营业外收入 3 2 2 2 2 短期借款 21 47 47 47 47 营业外支出 3 5 5 5 5 应付票据及应付账款 180 192 318 229 415 利润总额 1527 1438 2016 2589 3207 其他流动负债 2975 4377 9707 4876 10749 所得税 112 75 116 138 189 非流动负债 290 317 280 240 200 净利润 1415 1363 1900 2451 3018 长期借款 202 206 169 129 89 少数股东损益 -0 41 58 74 92 其他非流动负债 88 111 111 111 111 归属母公司净利润 1416 1322 1842 2377 2926 负债合计 3466 4933 10351 5393 11411 EBITDA 1598 1513 2063 2649 3274 少数股东权益 414 484 541 616 708 EPS（元） 1.36 1.27 1.76 2.28 2.80 股本 803 1044 1044 1044 1044 资本公积 472 545 545 545 545 主要财务比率 留存收益 3194 3090 4990 7441 10459 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 4479 4554 6396 8773 11699 成长能力 负债和股东权益 8359 9971 17289 14781 23817 营业收入(%) 18.7 7.8 33.0 19.5 18.2 营业利润(%) 118.0 -5.7 40.1 28.4 23.8 归属于母公司净利润(%) 119.4 -6.6 39.4 29.0 23.1 获利能力 毛利率(%) 96.8 77.1 75.7 74.5 73.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 36.6 31.7 33.2 35.8 37.3 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 28.9 27.1 27.4 26.1 24.3 经营活动现金流 1071 1398 7406 -3150 8679 ROIC(%) 29.8 28.1 27.7 26.4 24.5 净利润 1415 1363 1900 2451 3018 偿债能力 折旧摊销 70 72 92 130 164 资产负债率(%) 41.5 49.5 59.9 36.5 47.9 财务费用 3 -7 -44 -70 -99 净负债比率(%) -21.7 -21.2 -131.1 -62.0 -115.9 投资损失 -475 -584 -214 -226 -217 流动比率 1.4 1.1 1.2 1.8 1.6 营运资金变动 130 346 5772 -5236 6113 速动比率 1.4 1.0 1.2 1.8 1.6 其他经营现金流 -73 208 -100 -200 -300 营运能力