此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 化工 ｜ 化学制品 量价齐升持续演绎，一体化布局再扩产 2021年08月24日 评级 推荐 评级变动 调高 合理区间 149.4-169元 交易数据 当前价格（元） 140.84 52周价格区间（元） 59.40 - 140.84 总市值（百万） 134537.64 流通市值（百万） 93232.35 总股本（万股） 95525.16 流通股（万股） 95525.16 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 天赐材料 34.3 82.9 483.5 化学制品 5.5 28.1 49.2 周策 分析师 执业证书编号：S0530519020001 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 尹盟 研究助理 yinmeng@cfzq.com 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 2754.59 4119.05 9465.57 16744.59 21767.97 净利润（百万元） 16.32 532.87 2367.36 3796.48 4510.58 每股收益（元） 0.03 0.98 2.45 3.93 4.67 每股净资产（元） 2.92 3.54 6.00 9.93 14.61 P/E 46.37 256.29 57.40 35.80 30.13 P/B 48.25 39.74 23.48 14.18 9.64 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：  公司发布公告：2021年上半年，公司实现营业收入36.99亿元，同比增长132.27%；实现归属于上市公司股东的净利润7.83亿元，同比增长151.13%。同时，公司公布2021年前三季度业绩预告，预计前三季度公 司实现归 母净利润14-16亿元，预计比上年 同比增长170.08%-208.66%；其中第三季度实现归母净利润6.17-8.17亿元，比上年同比增长198.65%-295.40%。  量价齐升持续演绎：受益于下游需求景气，公司电解液业务量利齐升。上半年公司锂电材料实现营收31.4亿元，同比上升283.6%；受益于一体化布局，产品价格上涨，毛利率上升6.64个百分点至36.18%，预计上半年电解液出货5.5万吨左右。此前公司表示60000t/a的液体六氟磷酸锂项目预计于今年三季度末投产，在行业供给持续偏紧，下游需求旺盛的情况下，公司下半年业绩存再超预期的空间。此外在磷酸铁锂需求持续超预期的情况下，公司磷酸铁业务业绩有望持续释放。  一体化布局再扩产：公司同时公布多项产能扩建项目，包括九江天赐年产20万吨锂电材料项目，天赐南通35万吨锂电及含氟新材料项目，九江天祺年产6万吨日化基础材料项目，九江天赐年产9.5万吨锂电基础材料及10万吨二氯丙醇项目，九江天赐废旧锂电池资源化循环利用项目。项目涵盖3万吨新型锂盐，20万吨液体六氟磷酸锂，以及多种电解液添加剂，公司电解液一体化布局再扩产，规划溶质产能领先行业，带动份额提升，夯实龙头地位，同时通过一体化降低成本，从量和利两方面保障公司高质量成长。  投资建议：公司电解液行业龙头地位凸显，产能扩张下市占率将持续领先，我们认为六氟磷酸锂景气周期将维持至明年，考虑公司下半年产能投产带来的业绩增量，我们预测公司2021-2022年实现营收94.65和167.45亿元，实现归母净利润23.44和37.59亿元，EPS分别为2.45和3.93元，对应现价PE 57.4和35.8倍PE，考虑公司各行业龙头地位，我们给予公司2022年38-43倍PE，对应股价区间149.4-169.0元，给予公司“推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；原材料价格波动 -2%98%198%298%398%498%598%2020-082020-122021-04天赐材料化学制品公司点评 天赐材料（002709） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 2754.59 4119.05 9465.57 16744.59 21767.97 费用率 减:营业成本 2048.30 2678.49 5821.32 10783.52 14497.47 毛利率 0.26 0.35 0.39 0.36 0.33 营业税金及附加 23.59 38.02 87.37 154.55 200.92 三费/销售收入 0.15 0.09 0.08 0.08 0.08 销售费用 128.61 66.71 153.30 271.19 352.54 EBIT /销售收入 0.02 0.16 0.30 0.28 0.25 管理费用 207.67 241.89 520.61 920.95 1306.08 销售净利率 1.04 0.12 0.25 0.23 0.21 财务费用 69.40 73.05 97.84 147.93 104.40 投资回报率 资产减值损失 -128.56 -178.74 0.00 0.00 0.00 ROE 1.04 0.16 0.41 0.40 0.32 加:投资收益 -7.36 -5.92 0.00 0.00 0.00 ROA 0.01 0.13 0.24 0.26 0.25 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 0.83 0.14 0.56 0.41 0.34 其他经营损益 -400.77 -573.14 0.00 0.00 0.00 增长率 营业利润 -2.55 620.57 2785.13 4466.45 5306.56 销售收入增长率 0.32 0.50 1.30 0.77 0.30 加:其他非经营损益 -12.93 -7.52 0.00 0.00 0.00 EBIT 增长率 -0.91 13.46 3.32 0.60 0.17 利润总额 0.32 613.05 2785.13 4466.45 5306.56 EBIT DA 增长率 -0.60 2.61 2.68 0.49 0.23 减: 所得税 29.22 125.87 417.77 669.97 795.98 净利润增长率 5.78 -0.83 3.81 0.60 0.19 净利润 -28.90 487.18 2367.36 3796.48 4510.58 总资产增长率 -0.01 0.07 1.37 0.46 0.24 减:少数股东损益 -45.23 -32.42 23.67 37.96 45.11 股东权益增长率 -0.01 0.21 0.69 0.66 0.47 归母净利润 16.32 524.94 2343.69 3758.52 4465.47 营运资本增长率 -0.22 0.26 2.20 0.56 0.28 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本结构 货币资金 110.39 135.83 1893.11 3348.92 4353.59 资产负债率 0.47 0.47 0.58 0.50 0.39 应收和预付款项 990.56 1446.64 3803.25 5737.53 7002.49 投资资本/总资产 0.83 0.86 0.80 0.78 0.77 存货 601.32 549.62 1981.39 2707.10 3596.15 带息债务/总负债 0.43 0.36 0.53 0.45 0.30 其他流动资产 246.24 152.18 152.18 152.18 152.18 流动比率 0.97 1.09 1.16 1.41 1.85 长期股权投资 137.96 130.77 130.77 130.77 130.77 速动比率 0.55 0.75 0.85 1.07 1.39 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股利支付率 0.01 0.05 0.00 0.00 0.00 固定资产 2184.09 2172.80 3670.38 5167.96 6242.93 收益留存率 0.99 0.95 1.00 1.00 1.00 无形资产 442.70 445.64 398.56 351.48 304.41 营运能力 其他非流动资产 40.82 63.70 60.65 57.61 54.56 总资产周转率 0.58 0.81 0.78 0.95 1.00 资产总计 4754.08 5097.19 12090.30 17653.54 21837.08 固定资产周转率 1.52 2.15 6.08 17.78 10.79 短期借款 741.90 547.79 3448.10 3666.56 2196.86 应收账款周转率 2.95 3.06 2.7 3.2 3.4 应付和预收款项 938.36 1198.82 3276.55 4824.85 5967.51 存货周转率 3.41 4.87 2.9 4.0 4.0 长期借款 210.00 317.15 317.15 317.15 317.15 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 其他负债 330.24 352.29 0.00 0.00 0.00 EPS 0.03 0.98 2.45 3.93 4.67 负债合计 2220.49 2416.05 7041.80 8808.56 8481.52 BPS 2.92 3.54 6.00 9.93 14.61 股本 548.32 546.13 546.13 546.13 546.13 PE 46.37 256.29 57.40 35.80 30.13 资本公积 874.21 925.18 925.18 925.18 925.18 PEG 5.15 2.46 N/A N/A N/A 留存收益 1365.76 1914.55 4258.24 8016.76 12482.23 PB 48.25 39.74 23.48 14.18 9.64 母公司股东权益 2788.30 3385.86 5729.55 9488.07 13953.54 PS 48.84 32.66 14.21 8.03 6.18 少数股东权益 182.77 149.95 173.62 211.58 256.69 PCF - 206.53 125.99 38.46 28.68 权益合计 2971.07 3535.81 5903.17 9699.65 14210.23 EBIT 46.13 667.13 2882.97 4614.38 5410.96 负债和权益合计 5191.56 5951.86 12944.97 18508.21 22691.75 EV/EBIT 1698.73 116.82 28.05 17.58 14.73 现金流量表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E EV/EBIT DA 293.18 80.75 22.79 15.36 12.26 经营性现金净流量 -10.62 651.43 1067.82 3498.27 4691.78 EV/NOPLAT 26.84 143.03 33.00 20.68 17.33 投资性现金净流量 -288.51 -397.07