重大事件快评：股权激励计划公布，助力公司长期发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 港股 [Table_StockInfo] 康希诺生物-B（06185） 买入 重大事件快评 （维持评级） 港股II 2021年08月25日 [Table_Title] 股权激励计划公布，助力公司长期发展 证券分析师： 陈益凌 021-60933167 chenyiling@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002 证券分析师： 马千里 010-88005445 maqianli@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521070001 事项： [Table_Summary] 8月21日，公司披露《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟向391名激励对象授予1,100,250股限制性股票，约占总股本的0.4446%，其中首次授予80%，预留20%。考核年度为2021年-2022年，授予价格为209.71元/股。 国信医药观点：1）本次激励计划受众面广，充分提升员工积极性。2）授予价格及定价方法彰显公司发展信心，有望稳定核心团队，实现员工利益与股东利益的深度绑定。3）业绩考核细化收入、商业化产品和研发管线三大指标，考核体系严谨，公司高速发展可期。4）投资建议：公司新冠疫苗快速释放业绩，雾化吸入剂型抢占加强针先机，并有望扩大产能；2价流脑结合疫苗获批，4价产品报产，依托辉瑞学术推广能力和相关产品销售经验，上市后有望快速放量贡献业绩，本次激励计划充分调动员工积极性，公司有望持续高速发展。预计公司2021-2023年EPS分别为23.33元、40.82元和30.08元，对应目前股价PE=13/7/10x，维持“买入”评级。 评论：  本次激励计划受众面广，充分提升员工积极性 本激励计划首次授予限制性股票的激励对象共计391人，约占公司员工总数1263人（截止2021年7月31日）的30.96%。并且，上述激励对象中不包括独立董事、监事、单独或合计持有上市公司5%以上股份的股东或实际控制人及其配偶、父母、子女，预计主要覆盖公司中高管理层、业务和研发核心人员等，充分调动员工积极性。  授予价格及定价方法彰显公司发展信心 本次激励计划限制性股票的授予价格为公司首次公开发行A股股票价格，即209.71元/股，为计划草案公告前1/20/60/120个交易日公司A股股票交易均价的54.29%/39.45%/34.87%/39.53%。公司作为一家技术驱动的生物科技企业，本次激励政策是现有职工薪酬体系的良好补充，有望提升公司对人才的吸引力，稳定公司核心业务和研发团队，实现员工利益和股东利益的深度绑定。  业绩考核细化收入、商业化产品和研发管线三大指标 本次激励计划分为2021年和2022年两个归属期，按照2021年业绩考核目标A（归属系数100%），公司营业收入不低于70亿元，截止2021年末至少拥有3个商业化产品（不含埃博拉疫苗Ad5-EBOV）以及至少3个产品取得临床阶段进展；按照2022年考核目标A，公司2021-2022年累积营业收入不低于200亿，截止2022年末至少拥有4个商业化产品（不含埃博拉疫苗Ad5-EBOV）以及2022年新申报并获得受理的IND申请不少于2个。公司目前新冠疫苗和MCV2已获批上市，多个优质产品处于临床阶段，公司未来几年商业化和研发管线进度有望进一步提速。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：激励计划公司层面业绩考核目标及归属系数 归属安排 考核年度 业绩考核目标A 业绩考核目标B 业绩考核目标C 公司归属系数100% 公司归属系数85% 公司归属系数70% 第一个归属期 2021年 公司需同时满足以下条件： 1、2021年度，公司营业收入不低于70亿元； 2、截止2021年年末，至少拥有3个上市产品（不包括Ad5-EBOV）； 3、2021年度，新获得临床试验批准、已获得临床试验批准及进入临床试验的在研产品进入下一期临床试验，不少于3个。 公司需同时满足以下条件： 1、2021年度，公司营业收入不低于65亿元； 2、截止2021年年末，至少拥有3个上市产品（不包括Ad5-EBOV）； 3、2021年度，新获得临床试验批准、已获得临床试验批准及进入临床试验的在研产品进入下一期临床试验，不少于3个。 公司需同时满足以下条件： 1、2021年度，公司营业收入不低于60亿元； 2、截止2021年年末，至少拥有2个上市产品（不包括Ad5-EBOV）； 3、2021年度，新获得临床试验批准、已获得临床试验批准及进入临床试验的在研产品进入下一期临床试验，不少于3个。 第二个归属期 2022年 公司需同时满足以下条件： 1、2021-2022年度，公司累积营业收入不低于200亿元； 2、截止2022年年末，至少拥有4个上市产品（不包括Ad5-EBOV）； 3、2022年度，新申报并获得受理的IND申请不少于2个。 公司需同时满足以下条件： 1、2021-2022年度，公司累积营业收入不低于185亿元； 2、截止2022年年末，至少拥有3个上市产品（不包括Ad5-EBOV）； 3、2022年度，新申报并获得受理的IND申请不少于2个。 公司需同时满足以下条件： 1、2021-2022年度，公司累积营业收入不低于170亿元； 2、截止2022年年末，至少拥有3个上市产品（不包括Ad5-EBOV）； 3、2022年度，新申报并获得受理的IND申请不少于1个。 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理  股权激励摊销费用对短期业绩影响较小 假设授予日为2021年9月中旬，首次授予的限制性股票数量为880200股，预计需摊销的总费用为16635.97万元，2021年-2023年摊销费用分别为3611.16万元/10010.95万元/3013.85万元，按照我们的测算，摊销费用占净利润比例较低，对公司短期业绩影响较小。 表2：预计限制性股票实施对各期经营业绩的影响 首次授予的限制性股票数量（股） 需摊销的总费用 （万元） 2021年 （万元） 2022年 （万元） 2023年 （万元） 880,200 16,635.97 3,611.16 10,010.95 3,013.85 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理  MCV2获批、MCV4报产，腺病毒新冠疫苗成功商业化。 公司2价流脑结合疫苗于2021年6月22日获批上市，4价流脑结合疫苗已经报产，预计2021H2获批，进度国内领先。与辉瑞携手合作4价流脑产品的市场销售，开启了本土企业主导产研，跨国企业负责推广的新模式，借助辉瑞推广Meneveo经验，公司有望快速释放业绩。 与军科院微生物所合作研发的Ad5-nCoV（腺病毒载体疫苗）单剂接种14天后保护效力达到69%，目前已在中国、墨西哥、巴基斯坦等多个国家获得附条件上市/紧急使用授权，预计2021年产能达到5-7亿剂。吸入剂型Ad5腺病毒载体疫苗，I期临床数据耐受性良好，雾化接种两剂后体液免疫应答与肌肉注射单剂相似，肌肉注射Ad5-nCoV后第28天进行雾化吸入加强免疫可诱导强烈的IgG和中和抗体反应。并且吸入剂型用量为注射型20%-40%，有望进一步扩大产能。  研发驱动的平台型企业。 公司是具备强大研发能力的疫苗企业，拥有蛋白结构和设计重组技术、多糖蛋白结合技术、制剂技术和腺病毒载体疫苗技术四大核心技术平台，与加拿大Precision NanoSystems公司合作布局 mRNA 疫苗平台。研发管线与国际接轨，布局PCV13i、广谱肺炎疫苗PBPV、DTcP加强疫苗和结核病加强疫苗等创新疫苗管线。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图1：公司创新疫苗管线进度 资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理  投资建议 公司新冠疫苗快速释放业绩，雾化吸入剂型抢占加强针先机，并有望扩大产能；2价流脑结合疫苗获批，4价产品报产，依托辉瑞学术推广能力和相关产品销售经验，上市后有望快速放量贡献业绩，本次激励计划充分调动员工积极性，公司有望持续高速发展。预计公司2021-2023年EPS分别为23.33元、40.82元和30.08元，对应目前股价PE=13/7/10x，维持“买入”评级。  风险提示 新冠腺病毒载体疫苗销售不及预期；在研产品获批不及预期。 表3：可比公司估值表（2021年8月23日更新） 股票代码 公司简称 股价（元） 总市值（亿元） EPS PE 2020 2021E 2022E 2023E 2020 2021E 2022E 2023E 6185.HK 康希诺生物-B 303.60 971 -1.72 23.33 40.82 30.08 / 13 7 10 600196 复星医药 68.44 1626 1.43 1.76 2.12 2.50 47 39 32 27 300122 智飞生物 166.42 2663 2.06 3.02 4.03 4.92 72 55 41 34 300601 康泰生物 135.91 934 0.99 1.83 3.18 4.06 176 74 43 33 资料来源:Wind，国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 4447 9494 17357 24441 营业收入 24 16332 25774 20934 应收款项 22 1342 3178 3441 营业成本 14 7332 11439 10184 存货净额 171 203 475 558 营业税金及附加 4 82 129 105 其他流动资产 114 1143 1804 1465 销售费用 17 817 1289 1047 流动资产合计 5421 12182 22813 29905 管理费用 823 1307 1031 837 固定资产 865 1658 2239 2531 财务费用 0 0 0 0 无形资产及其他 37 33 30 26 投资收益 32 0 0 0 投资性房地产 425 425 425 425 资产减值及公允价值变动 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 403 (4) (4) (4) 资产总计 6748 14298 25507 32887 营业利润 (398) 6791 11883 8758 短期借款及交易性金融负债 49 100 100 100 营业外净收支 1 0 0 0 应付款项 61 81 222 418 利润总额 (397) 6791 11883 8758 其他流动负债 300 1906 2774 2413 所得税费用 0 1019 1782 1314 流动负债合计 409 2087 3095 2931 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 90 190 290 390 归属于母公司净利润 (397) 5773 10100 7444 其他长期负债 178 178 178 178 长期负债合计 268 368 468 568 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 677 2455 3563 3499