重大事件快评：持续增持，继续看好国际化下公司长期发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 汽车汽配 [Table_StockInfo] 玲珑轮胎（601966） 买入 重大事件快评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年03月18日 [Table_Title] 持续增持，继续看好国际化下公司长期发展 证券分析师： 梁超 0755-22940097 liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师： 陶定坤 taodingkun@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519110002 事项： [Table_Summary] 2020年2月5日至2020年3月16日，玲珑集团通过上海证券交易所集中竞价交易系统累计增持公司股份4,369,900股，占公司总股本的0.36%，累计增持金额已超过计划增持金额区间下限的50%。 国信汽车观点：新冠病毒疫情在全球愈演愈烈，资本市场大幅波动，轮胎行业出口前景预期或过度悲观，玲珑集团本次股份增持彰显了对公司未来长期发展的信心，有利于维护股价稳定和股东利益。去年底以来，公司经营层面不断发生积极变化：1）推出股权激励，绑定核心利益：2018年12月，公司发布限制性股票激励计划草案，计划拟授予激励对象的限制性股票数量为12,807,000股；2）配套持续突破，通过全球著名商用车审核：年初泰国玲珑通过德国大众MAN审核，配套业务稳步走向中高端市场；3）公开增发募资，加快荆门基地建设：拟公开增发募集资金不超过20亿元，加快荆门800万套半钢和120万套全钢生产项目建设，产能持续扩张。行业层面，原材料价格环比走低，并保持低位运行，公司短期盈利能力或持续改善。风险提示：全球疫情蔓延不确定性，或导致出口市场需求出现短期需求大幅下滑。投资建议：公司作为国内半钢胎企业龙头，配套持续高端化突破，海外产能持续增加，盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力，泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势，受疫情冲击或小于国内轮胎企业，公司复工复产有序，出口业务向好，继续维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润16.1/18.0/21.0亿，对应EPS为1.34/1.50/1.75元，对应当前股价PE为14.5/12.9/11.1X，维持“买入”评级。 评论：  持续增持，彰显发展信心 2020年2月4日，公司接到控股股东玲珑集团通知，玲珑集团拟增持公司股份，拟增持金额不低于人民币 1 亿- 4 亿元，不设置固定价格、价格区间或累计跌幅比例，自公告披露之日起 3 个月内，择机实施增持计划。自2020年2月5日至2020年3月16日，玲珑集团累计增持公司股份4,369,900股，占公司总股本的0.36%。本次增持完成后，玲珑集团持有本公司股份608,569,900股，占公司总股本的50.71%。新冠病毒疫情在全球愈演愈烈，资本市场大幅波动，轮胎行业出口前景预期过度悲观，玲珑集团本次股份增持彰显了对公司未来长期发展的信心，有利于维护股价稳定和股东利益。  推出股权激励，绑定核心利益： 2018年12月，公司发布限制性股票激励计划草案，计划拟授予激励对象的限制性股票数量为12,807,000股，占公司股本总额1,200,013,403股的1.07%，激励对象共计295人，授予价格为10.38元/股。公司层面业绩考核要求为：以2018年净利润为基数，2019、2020和2021年净利润增长分别不低于30%、50%和70%。考核目标增长率体 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 现了公司对于未来发展和业绩增长的信心。 图1: 公司股权激励对象 图2：公司股权激励净利润完成目标 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  配套持续突破，通过全球著名商用车审核： 公司配套进入合资品牌，开发大众多个配套项目，年初泰国玲珑通过德国大众MAN审核，配套业务稳步走向中高端市场。MAN是全球知名重卡品牌，标志着公司的的技术研发，生产管理和配套响应获得全球品牌认可，为后续客户的开拓提供背书；国家自然科学基金大飞机子午线轮胎研究项目中完成航空子午线轮胎第一批样品试制，飞机轮胎工程应用更进一步。 图3: MAN重卡 图4：泰国工厂通过审核 资料来源: 汽车之家、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公众号、国信证券经济研究所整理  公开增发募资，加快荆门基地建设： 2020年2月18日，玲珑轮胎公告，拟公开增发A股股份总数不超过1亿股，拟募集资金总额不超过20亿元，用于荆门年产800万套半钢和120万套全钢高性能轮胎生产项目和补充流动资金。此次募资将加快荆门工厂的建设速度，弥补中部地区产能和市场短板，完善“5+3”战略规划。同时湖北是中国汽车产业集群地之一，荆门工厂快速建设与生产，有利于响应客户需求，并开拓新的客户 pOvNrNoRmQrRxOyRoMtPqRbRdNbRmOqQoMoOlOrRnOlOnMxP9PoPrPNZtRrPxNpMyR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图5: 本次募投完成后荆门工厂半钢产能变化 图6：本次募投完成后荆门工厂全钢产能变化 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告、国信证券经济研究所整理  投资建议：半钢龙头，看好长期发展 公司作为国内半钢胎企业龙头，配套持续高端化突破，海外产能持续增加，盈利能力改善。旗下半钢和全钢胎产品具有较强的竞争力，泰国工厂产品在海外市场有明显价格优势，受疫情冲击或小于国内轮胎企业，公司复工复产有序，出口业务向好，继续维持此前盈利预测，预计19-21年归母净利润16.1/18.0/21.0亿，对应EPS为1.34/1.50/1.75元，对应当前股价PE为14.5/12.9/11.1X，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 4429 4184 4701 5880 营业收入 15302 17000 18943 21114 应收款项 3719 3726 4152 4628 营业成本 11675 12675 14183 15781 存货净额 2447 2558 2677 2987 营业税金及附加 117 131 146 163 其他流动资产 1318 1360 1515 1689 销售费用 909 994 1099 1225 流动资产合计 12038 11928 13146 15284 管理费用 450 1077 1187 1320 固定资产 11466 12492 12867 12545 财务费用 233 365 362 354 无形资产及其他 789 758 726 695 投资收益 18 25 26 29 投资性房地产 1500 1500 1500 1500 资产减值及公允价值变动 (140) (110) (120) (120) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (517) 0 0 0 资产总计 25793 26678 28239 30024 营业利润 1279 1672 1872 2182 短期借款及交易性金融负债 5316 5000 5000 5000 营业外净收支 (47) 3 3 3 应付款项 3630 3837 4284 4780 利润总额 1231 1675 1875 2185 其他流动负债 1604 1782 1987 2217 所得税费用 50 67 75 87 流动负债合计 10549 10620 11271 11997 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 4756 4756 4756 4756 归属于母公司净利润 1181 1608 1800 2098 其他长期负债 472 482 492 502 长期负债合计 5229 5239 5249 5259 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 15778 15858 16519 17255 净利润 1181 1608 1800 2098 少数股东权益 8 8 8 8 资产减值准备 27 30 5 (2) 股东权益 10008 10812 11712 12760 折旧摊销 961 1166 1331 1436 负债和股东权益总计 25793 26678 28239 30024 公允价值变动损失 140 110 120 120 财务费用 233 365 362 354 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (821) 266 (34) (226) 每股收益 0.98 1.34 1.50 1.75 其它 (27) (30) (5) 2 每股红利 0.48 0.67 0.75 0.87 经营活动现金流 1462 3151 3217 3427 每股净资产 8.34 9.01 9.76 10.63 资本开支 (2371) (2300) (1800) (1200) ROIC 12% 10% 11% 12% 其它投资现金流 (125) 25 0 0 ROE 12% 15% 15% 16% 投资活动现金流 (2496) (2275) (1800) (1200) 毛利率 24% 25% 25% 25% 权益性融资 2 0 0 0 EBIT Margin 14% 12% 12% 12% 负债净变化 1629 0 0 0 EBITDA Margin 20% 19% 19% 19% 支付股利、利息 (573) (804) (900) (1049) 收入增长 10% 11% 11% 11% 其它融资现金流 1065 (316) 0 0 净利润增长率 13% 36% 12% 17% 融资活动现金流 3179 (1120) (900) (1049) 资产负债率 61% 59% 59% 57% 现金净变动 2145 (245) 517 1179 息率 2.5% 3.5% 3.9% 4.5% 货币资金的期初余额 2284 4429 4184 4701 P/E 19.7 14.5 12.9 11.1 货币资金的期末余额 4429 4184 4701 5880 P/B 2.3 2.1 2.0 1.8 企业自由现金流 (167) 1169 1731 2531 EV/EBITDA 12.5 11.9 10.9 10.0 权益自由现金流 2527 503 1384 2192 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 相关研究报告 《玲珑轮胎-601966-2019年三季报点评：业绩维持高成长，看好长期发展》 ——2019-10-28 《玲珑轮胎-601966-深度报告：从国际轮胎企业发展经验看玲珑》 ——