重大事件快评：非公开发行尘埃落定，长期看好公司发展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 烽火通信（600498） 增持 重大事件快评 （维持评级） 通信 2017年09月27日 [Table_Title] 非公开发行尘埃落定，长期看好公司发展 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 汪洋 010-88005317 wangyang7@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517090001 事项： [Table_Summary] 烽火通信公告：截止2017年9月15日，公司非公开发行股份67,974,349股，发行价格为26.51元/股，共募集资金18.02亿元。发行对象为包含大股东烽火科技在内的7名机构，其中大股东获配10%份额。 评论：  自方案过会到定增正式落地仅历时3个多月，进度略快于市场及我们预期 公司定增方案自6月6日获得证监会审核通过至8月17日获得批文，再到9月26日正式落地，整个流程仅仅历时3个多月，进展非常迅速，快于市场及我们预期（市场普遍需要6个月的周期），彰显公司办事效率及对定增的重视。  从定增参与对象来看，以公募机构为主，大股东仅获配10%份额，侧面印证了公司受市场及资金追捧 参与本次定增的对象除了大股东烽火科技之外，还包括北信瑞丰基金、九泰基金、嘉实基金、信诚基金、中信证券、财通基金，一共七家。其中大股东获配10%份额，侧面印证了公司受市场及资本追捧。 表1：限制性股票解禁业绩条件与旭创对赌业绩 机构 获配股数（股） 获配金额（元） 北信瑞丰基金管理有限公司 6,789,890 179,999,983.90 九泰基金管理有限公司 14,711,429 389,999,982.79 嘉实基金管理有限公司 8,977,744 237,999,993.44 信诚基金管理有限公司 9,053,187 239,999,987.37 中信证券股份有限公司 17,163,334 454,999,984.34 财通基金管理有限公司 4,481,330 118,800,058.30 烽火科技集团有限公司 6,797,435 180,200,001.85 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所分析师整理  从定增价格来看，与当前股价存在7.5%的空间，具有一定安全边际 从定增价格来看，定增价格为26.51元，与当前股价存在7.5%的空间，相对具有一定安全边际。此外，非公开发行正式落地，大股东参与定增短期股价压制因素解除。 近年来“提速降费”政策推动与流量需求驱动相叠加，运营商网络升级扩容乃大势所趋，光纤光缆市场亦维持高景气度，烽火通信作为国内光通信龙头，业绩将长期受益。公司在立足光通信主业的基础上，加速向ICT转型升级，积极布局信息安全、云计算等新兴领域，目前已经取得不错进展。我们长期看好公司的发展，重申投资逻辑： （1）政策推动与流量需求驱动叠加，运营商网络亟需升级扩容 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 提速降费是提升国家信息化水平，带动经济发展的重要手段，据Akamai最新统计，我国平均网速位居全球第74位，仍存在较大提升空间；移动互联网流量进入爆发式增长阶段，数据业务成为运营商主要收入来源，存量用户争夺中，强健的网络是提供优质服务的基础；此外，在5G大规模商用之前，对核心网进行扩容升级有利于获得先发优势。运营商网络亟需升级，烽火通信作为国内前三大网络系统设备供应商将长期受益。 （2）光纤光缆行业有望维持高景气度，公司盈利提升值得期待 国内光纤光缆市场短期有移动固网宽带建设需求，中长期有5G网络建设需求，市场有望维持高景气度；商务部对美日光棒企业征收反倾销税，使国内光棒企业迎来发展良机，随着公司自建光棒厂产能的逐步释放，光纤光缆业务盈利能力提升值得期待。 （3）加速向ICT转型升级，布局信息安全和云计算 2015年公司通过收购网络监控龙头烽火星空49%股权，加大对信息安全领域布局，目前烽火星空发展势头迅猛。此外，公司积极拓展IDC云计算服务，与湖北联投合资的楚天云已经完成一期平台建设，服务器产品入围三大运营商和中央国家机关集采，转型ICT已取得不错进展。预计未来新兴业务的营收占比将逐步提高，向ICT转型步入快车道。  看好公司在光通信领域的领先地位，维持“增持”评级 我们看好公司在光通信领域的领先地位，预计公司2017-2019年营业收入分别为223/285/368亿元，归属母公司净利润分别为9.94/13.15/17.79亿元，当前股价对应PE为29/22/16倍，考虑定增摊薄后，当前股价对应PE为32/24/18倍，维持“增持”评级，建议重点关注。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 现金及现金等价物 3549 3903 4294 4723 营业收入 17361 22290 28492 36848 应收款项 5286 6787 8676 11220 营业成本 13144 16940 21552 27749 存货净额 9902 12775 16273 20989 营业税金及附加 69 89 113 146 其他流动资产 1653 2122 2713 3509 销售费用 1328 1705 2179 2818 流动资产合计 20390 25588 31955 40441 管理费用 1917 2465 3148 4067 固定资产 2591 3157 3407 3606 财务费用 101 (9) 32 70 无形资产及其他 336 423 509 596 投资收益 72 40 40 40 投资性房地产 541 541 541 541 资产减值及公允价值变动 (260) (260) (260) (260) 长期股权投资 464 566 668 770 其他收入 0 0 0 0 资产总计 24322 30275 37081 45954 营业利润 615 882 1249 1779 短期借款及交易性金融负债 1229 2495 3568 4727 营业外净收支 255 255 255 255 应付款项 7840 10114 12884 16618 利润总额 869 1136 1503 2034 其他流动负债 6695 8648 11024 14227 所得税费用 75 98 129 175 流动负债合计 15763 21257 27475 35571 少数股东损益 34 45 59 80 长期借款及应付债券 350 350 350 350 归属于母公司净利润 760 994 1315 1779 其他长期负债 263 316 370 424 长期负债合计 613 666 720 774 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 负债合计 16376 21924 28195 36345 净利润 760 994 1315 1779 少数股东权益 667 685 708 739 资产减值准备 77 (260) 0 0 股东权益 7280 7667 8178 8871 折旧摊销 287 310 365 418 负债和股东权益总计 24322 30275 37081 45954 公允价值变动损失 260 260 260 260 财务费用 101 (9) 32 70 关键财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 营运资本变动 (177) (821) (778) (1066) 每股收益 0.73 0.95 1.26 1.70 其它 (64) 277 23 31 每股红利 0.44 0.58 0.77 1.04 经营活动现金流 1143 760 1184 1421 每股净资产 6.96 7.33 7.82 8.48 资本开支 (838) (962) (962) (962) ROIC 10% 10% 12% 15% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 10% 13% 16% 20% 投资活动现金流 (940) (1064) (1064) (1064) 毛利率 24% 24% 24% 25% 权益性融资 44 0 0 0 EBIT Mar gin 5% 5% 5% 6% 负债净变化 350 0 0 0 EBITDA Margi n 7% 6% 7% 7% 支付股利、利息 (464) (607) (803) (1086) 收入增长 29% 28% 28% 29% 其它融资现金流 (653) 1266 1073 1159 净利润增长率 16% 31% 32% 35% 融资活动现金流 (837) 659 270 72 资产负债率 70% 75% 78% 81% 现金净变动 (634) 355 390 429 息率 1.6% 2.1% 2.8% 3.8% 货币资金的期初余额 4183 3549 3903 4294 P/E 37.4 28.6 21.7 16.0 货币资金的期末余额 3549 3903 4294 4723 P/B 3.9 3.7 3.5 3.2 企业自由现金流 98 (475) (4) 280 EV/EBITDA 37.7 36.0 30.4 26.1 权益自由现金流 (205) 800 1040 1375 资料来源：Wind、国信证券经济研究所分析师预测（暂不包含旭创并表） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告 《烽火通信-600498-重大事件快评：定增批文落地，募投项目有望提速》 ——2017-08-18 《烽火通信-600498-动态报告：电信启动100G，OTN集采，关注主设备商投资机会》 ——2017-08-11 《烽火通信-600498-上半年业绩增长平稳，转型ICT进展顺利》 ——2017-08-02 《烽火通信-600498-主业平淡，关注后续行业催化剂》 ——2011-04-24 《烽火通信-600498-2010年三季报点评：业绩快速增长，非经常性损益贡献较大》 ——2010-10-24 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，