重大事件快评：非公开发行获核准批复，看好一体化龙头成长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 基础化工 [Table_StockInfo] 龙蟒佰利（002601） 买入 重大事件快评 （维持评级） 化学制品 2020年12月23日 [Table_Title] 非公开发行获核准批复，看好一体化龙头成长 证券分析师： 杨林 yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师： 薛聪 xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120001 证券分析师： 龚诚 010-88005306 gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 事项： [Table_Summary] 2020年12月22日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复。 国信化工观点： 1）非公开发行获核准批复，实控人全额认购。证监会核准公司非公开发行不超过205,517,241股新股，发行价格为11.02元/股，自核准发行之日起12个月内有效。但由于公司2020年第三季度权益分派，非公开发行股票数量调整为207,589,367股，发行价格由11.02元/股调整为10.91元/股，募集资金总额仍为226,480.00万元，认购对象为公司董事长许刚。 2）受成本推动及需求拉动，钛白粉景气度持续上升。目前国内硫酸法金红石型报价16000-17000元/吨，较三季度末上涨3000元/吨，科慕、特诺、泛能拓、康诺斯等海外钛白粉龙企均宣布自2021年1月1日起提高钛白粉价格。一方面由于钛白粉原材料钛矿价格上涨成本推动，国内46,10矿约1950元/吨，较三季度末上涨约450元/吨；另一方面受疫情影响海外装置开工负荷降低，国内出口订单良好，1-10月钛白粉累计出口100.0万吨，同比+21.9%。 3）公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地。公司持续加大产业链资源整合力度，从去年开始公司落实战略规划，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建3万吨海绵钛项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。 4）公司产业链资源丰富，布局下游新材料未来可期。公司近期发布公告，出资10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司，经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发；电子材料的研发、生产及销售；电池制造等领域，借助自身产业链及现金流优势，布局下游新材料未来可期。 投资建议：考虑到受疫情影响2020年钛白粉行业整体量价齐跌，我们预计公司2020-2022年归母净利润27.15/34.24/43.58亿元，同比增速4.7/26.1/27.3%，摊薄EPS=1.21/1.53/1.95元，当前股价对应PE=26.9/21.3/16.7x，我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 评论：  非公开发行获核准批复，实控人全额认购 公司此次共募集资金22.6亿元，其中15亿元用于20万吨氯化法钛白粉生产线建设项目，其余资金用于补充流动资金，一方面公司将进一步扩大云南基地钛白粉产能，降低生产成本；另一方面公司将进一步巩固氯化法钛白粉行业地位。本次发行后，公司第一大股东、实控人许刚的持股比例将由目前20.5%上升至27.8%，我们认为大股东持股比例的增加有利于公司治理结构的进一步优化，看好公司长期成长。  受成本推动及需求拉动，钛白粉景气度持续上升 目前国内硫酸法金红石型报价16000-17000元/吨，锐钛型报价13500-14500元/吨，氯化法报价18000-19000元/吨，均较三季度末上涨约3000元/吨，景气度持续上升，主要受到成本推动及需求拉动。 钛矿方面， 46,10矿不含税报价在1950元/吨，较7月底已上涨约600元/吨，47,20矿报2000-2050元/吨左右。10月份国内进口钛矿28.6万吨，同比+5.7%，1-10月累计进口246.1万吨，同比+18.8%，我们预计1-10月国内钛白粉产量较去年增加约25-30万吨，对应新增钛矿需求在60-70万吨，其中进口矿增量约40万吨，在国产钛矿几无增量且大厂惜售下，钛矿价格创出历史新高。 需求方面钛白粉出口持续良好，10月份出口11.0万吨，同比+38.8%，1-10月累计出口100.0万吨，同比+21.9%。一方面受疫情影响海外钛白粉企业开工负荷降低，另一方面欧美需求复苏超预期，拉动全球钛白粉需求，美国10月成屋销售685万套，同比+26.6%，环比+4.3%。 海外知名钛白粉厂家近期陆续发布钛白粉调价函，特诺上调亚太地区价格120美元/吨，科慕上调亚太地区价格100美元/吨，康诺斯上调全球价格150美元/吨，泛能拓上调亚太地区价格150美元/吨，以上调价均从2021年1月1日起执行。四家大厂产能共占海外产能90%，约占全球总产能45%，我们看好2021年钛白粉行业景气度。 图1：钛白粉、钛矿价格及价差（元/吨） 图2：国内钛白粉出口情况 资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理 资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理  公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地 公司是全球钛白粉龙头企业，具备产能101万吨/年，其中硫酸法65万吨/年、氯化法36万吨/年，同时在云南新立规划新建20万吨氯化法产能，2023年产能将达到120万吨。公司持续加大产业链资源整合力度，启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业等、控股东方锆业等项目。公司具备钛精矿—氯化钛渣—氯化法钛白粉—海绵钛—钛合金的全产业链，现有钛精矿产能85万吨/年，充分受益于钛矿价格上行，2020年底公司在攀枝花新建的30万吨氯化钛渣升级项目即将投产，将进一步降低公司氯化钛白成本。近期子公司云南国钛金属拟投资18.6亿元建设年产3万吨转子级海绵钛智能制造技改项目，合建合聚钒钛资源公司，增资收购东方钪业，成立合资公司处理公司化工石膏等0200400600800100012001400160018002000 - 5,000 10,000 15,000 20,00016/0117/0118/0119/0120/01价差钛白粉钛精矿（右轴）-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%020406080100120出口数量（万吨）同比（右轴） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 固体废料等项目。一方面公司向上游加大稀土产业布局，另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。 公司近期发布公告，出资10,000万元人民币在河南省焦作市成立河南佰利新能源材料有限公司，经营范围涉及新能源科技领域内的技术开发；电子材料的研发、生产及销售；电池制造等领域，借助自身产业链及现金流优势，布局下游新材料未来可期。  投资建议：看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，维持“买入”评级 考虑到受疫情影响2020年钛白粉行业整体量价齐跌，我们预计公司2020-2022年归母净利润27.15/34.24/43.58亿元，同比增速4.7/26.1/27.3%，摊薄EPS=1.21/1.53/1.95元，当前股价对应PE=26.9/21.3/16.7x，我们看好公司长期围绕钛产业链持续转型升级，维持“买入”评级。  风险提示： 钛白粉价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金及现金等价物 2641 4933 6719 9000 营业收入 11420 13132 16326 19729 应收款项 1687 2159 2460 2973 营业成本 6546 7898 9635 11713 存货净额 2223 3007 3401 4186 营业税金及附加 133 197 245 296 其他流动资产 1291 1313 1306 986 销售费用 463 630 735 789 流动资产合计 7843 11412 13886 17146 管理费用 551 1194 1384 1656 固定资产 8465 8598 8463 8034 财务费用 123 (95) 183 126 无形资产及其他 1552 1474 1397 1319 投资收益 (51) (50) (50) 0 投资性房地产 7142 7142 7142 7142 资产减值及公允价值变动 62 (50) (50) 0 长期股权投资 941 941 1405 1870 其他收入 (564) 0 0 0 资产总计 25943 29567 32293 35511 营业利润 3050 3208 4045 5148 短期借款及交易性金融负债 3009 3680 3634 3441 营业外净收支 (28) 0 0 0 应付款项 4419 5521 6787 8354 利润总额 3022 3208 4045 5148 其他流动负债 962 1994 2428 2957 所得税费用 418 481 607 772 流动负债合计 8390 11196 12848 14752 少数股东损益 11 11 14 18 长期借款及应付债券 2752 2752 2752 2752 归属于母公司净利润 2594 2715 3424 4358 其他长期负债 729 729 771 772 长期负债合计 3481 3481 3523 3525 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 负债合计 11871 14677 16371 18277 净利润 2594 2715 3424 4358 少数股东权益 201 204 209 214 资产减值准备 (35) 40 (0) (8) 股东权益 13871 14686 15713 17020 折旧摊销 956 855 963 1015 负债和股东权益总计 25943 29567 32293 35511 公允价值变动损失 (62) 50 50 0 财务费用 123 (95) 183 126 关键财务与估值指标 2019 2020E 2021E 2022E 营运资本变动 125 898 1053 1111 每股收益 1.28 1.21 1.53 1.95 其它 37 (37) 4 14 每股红利 0.96 0.85 1.07 1.36 经营活动现金流 3616 4522 5494 6489 每股净资产 6.83 6.56 7.01 7.60 资本开支 (2058) (1000) (800) (500) ROIC 19% 15% 23% 31% 其它投资现金流 659 0 0 0 ROE 19%