非公开发行获证监会核准公告点评：定增获得核准、种业龙头扬帆

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2015年12月23日 隆平高科(000998)非公开发行获证监会核准 公告点评 评级：优异 事件：公司于收到证监会下发的《关于核准袁隆平农业高科技股份有限公司非公开发行股票的批复》（证监许可[2015]2954号），具体批复如下： 一、核准公司非公开发行不超过2.6亿股新股。二、本次发行股票应严格按照报送中国证监会的申请文件实施。 三、本批复自核准发行之日起6个月内有效。四、自核准发行之日起至本次股票发行结束前，公司如发生重大事项，应及时报告中国证监会并按有关规定处理。 点评：  定增资金助力公司跨越式发展。本次定增价格为11.88元，募集资金高达30亿元，锁定期5年，主要用于公司研发、海外扩展、产销信息化系统升级建设、补充营运资金和偿还银行贷款。目前种业处于整合发展的关键时期，研发是种子企业的立命之本，信息化建设是提升效率的重要途径，外延增长是隆平由种业龙头向种业巨头发展的必由之路。我们预期，此次定增资金到位之后，公司将在生物育种、信息化建设、外延并购、海外扩张方面的步伐加快，从而实现公司跨越式发展。  本次定增引入中信集团为公司大股东，隆平晋级种子“国家队”。此次定增之后，中信集团合计控制公司18.72%的股权，成为隆平高科第一大股东，最终控制人为财政部，隆平高科晋级为“国家队”。我们认为，中信集团是金融与实业并举的综合性跨国集团，具有丰富的海外运作经验和资本运作经验，能够在公司未来的外延并购和国际化战略中起到积极的作用。  给予“推荐”评级。公司作为我国种子行业的龙头企业，杂交水稻种子在全球范围内均具有明显优势，在国内整合扩张和海外市场拓展方面前景广阔。预期公司2015-2017年的EPS分别为0.35，0.46和0.62，给予推荐评级。  风险提示：1、制种风险。2、海外市场拓展风险。3、外延发展不及预期风险。4、行业库存不能如期消减。 最近52周走势： 相关研究报告： 报告作者： 王承 执业证书编号：S0590513090004 联系人： 王承、魏振亚 电话：0510-85601621 0510-85630532 Email：wangc@glsc.com.cn weizy@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 国联证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。 农林牧渔 定增获得核准、种业龙头扬帆 证券研究报告 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 我们认为对于隆平高科投资价值的判断可以从两个方面来考察：行业机会、公司发展。 行业机会：短期看成长与行业内整合，中长期看产业链布局 种子行业可以从两个方面来阐述：成长和整合。 种子行业的成长性又可以从国内和国外两个方面来把握。就国内而言，种子行业是我国农业现代化的重要推动力量，政府频繁出台政策支持种业的发展和良种的推广，预期，随着我国农业规模化生产的推进，种业库存的降低，对假冒、套牌种子打击力度的提升和种子产品升级，未来我国种子市场规模仍能保持较快速的增长速度，到2019年，杂交水稻种子市场需求将达到240亿元，杂交玉米种子市场需求将达到390亿元。就国外市场而言，根据国务院发展研究中心信息网的估计，未来，全球杂交水稻种植面积将达到一亿公顷以上，每年需要杂交水稻种子150万吨至200万吨，拥有120亿美元到160亿美元的市场空间。我国杂交水稻种子在全球具有明显优势，尤其在东南亚、非洲地区具有广阔的推广前景。 从行业整合角度来看，目前我国种子行业普遍小散乱弱的格局极大的影响了行业的健康发展，国家也大力支持行业龙头公司进行整合，行业种子企业数量也大幅减少。目前，行业中上市公司的业绩开始明显分化，未来强者通过并购整合实现跨越式发展的机会日趋明朗和成熟。 中长期来看，综合农业服务商将成为种业的发展方向。随着我国土地流转改革的推进，规模化农业生产的发展，种植大户和家庭农场对于农业服务的需求更加专业化和系统化。科技农业、精准农业将成为中长期的发展方向。从国外的发展情况来看，依托某一项优势产品进行种植产业链的扩张，为规模化农户提供产、供、销一体化服务的综合农业服务商是未来种业发展的方向。 公司发展：种业为核，内外开花，中长期打造综合农业服务商 作为杂交水稻种子的龙头企业，公司质地优良。如我们所言，种子行业的竞争是产品的竞争，最终落脚于公司的研发实力。隆平高科的研发实力主要体现在两个方面：一是商业化育种体系的构建，尤其是下属亚华种业研究院和湖南杂交水稻研究中心的研发实力极强；二是在业内遥遥领先的研发投入，研发投入是打造研发实力的基础，公司未来三年依旧预算大量资金投入种子的研发，这将进一步夯实公司在杂交水稻领域的龙头地位。 在未来公司发展方面，我们认为中短期来看，公司的机会存在于三个方面：一是，依托强大研发实力不断推出优质品种，扩大市场占有率，提升市场定价能力；二是定增之后，公司拥有大量现金，可以用于对优良质地公司的并购，实现跨越式发展；三是通过在海外设立运营中心，或者合资公司的方式，扩大公司在海外的市场。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 从中长期来看，公司的发展方向是打造综合农业服务商，为农户提供从土壤修复到种植方案设计、农资供应、市场服务、信贷保险服务等，为规模化农户提供一体化的农业生产服务。 图表1：隆平高科投资机会分析 数据来源：国联证券研究所 给予“推荐”评级。公司作为我国种子行业的龙头企业，杂交水稻种子在全球范围内均具有明显优势，在国内整合扩张和海外市场拓展方面前景广阔。预期公司2015-2017年的EPS分别为0.35，0.46和0.62，给予推荐评级。 风险提示：1、制种风险。2、海外市场拓展风险。3、外延发展不及预期。4、行业库存不能如期消减。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 图表2：财务预测(百万元) 资产负债表 利润表 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 398.41 457.28 2753.67 2428.92 1805.42 营业收入 1884.72 1815.42 2185.41 2651.75 3421.13 应收账款+票据 316.24 444.24 505.95 605.08 828.31 营业成本 1243.64 1153.88 1389.66 1646.93 2072.32 预付账款 95.78 119.18 139.71 167.10 218.95 营业税金及附加 0.59 0.54 0.65 0.79 1.02 存货 1343.42 1201.55 1325.10 1539.13 1776.58 销售费用 140.29 146.47 170.27 205.98 269.44 其他流动资产 46.35 21.82 21.82 21.82 21.82 管理费用 161.58 170.20 212.33 244.53 322.87 流动资产合计 2200.21 2244.06 4746.25 4762.05 4651.07 财务费用 89.90 99.68 11.72 13.84 15.70 长期股权投资 294.71 237.05 237.05 237.05 237.05 资产减值损失 58.11 44.77 49.50 50.80 48.36 固定资产 617.75 640.84 753.47 1018.48 1274.34 公允价值变动收益 -0.16 0.94 0.94 0.94 0.94 在建工程 106.58 134.40 232.86 414.13 431.31 投资净收益 79.07 33.66 -1.67 -1.67 -1.67 无形资产 244.70 390.63 488.45 665.45 927.89 营业利润 269.53 234.48 350.55 488.15 690.70 开发支出 103.86 144.40 239.55 348.21 396.07 营业外净收益 40.28 91.40 91.40 91.40 91.40 其他非流动资产 84.76 201.23 178.90 156.57 156.57 利润总额 309.80 325.88 441.95 579.55 782.10 非流动资产合计 1452.36 1748.56 2130.28 2839.89 3423.23 所得税 6.49 0.04 5.75 6.58 6.39 资产总计 3652.57 3992.62 6876.53 7503.49 7893.02 净利润 303.31 325.84 436.20 572.97 775.71 短期借款 480.76 647.77 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 117.03 -36.19 0.00 0.00 0.00 应收账款+票据 610.75 557.47 599.49 681.13 778.55 归属母公司净利润 186.28 362.02 436.20 572.97 775.71 预收账款 268.86 230.21 272.18 330.49 413.24 其他流动负债 17.81 16.00 16.00 16.00 16.00 流动负债合计 1378.17 1451.45 887.67 1027.61 1207.79 财务指标 长期带息债务 511.28 495.59 495.59 495.59 45.59 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 其他非流动负债 25.15 25.05 25.05 25.05 25.05 成长能力 非流动负债合计 536.42 520.64 520.64 520.64 70.64 营业收入增长率 10.52% -3.68% 20.38%