请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 农林牧渔 [Table_StockInfo] 隆平高科（000998） 买入 重大事件快评 （维持评级） 种植业II 2022年01月25日 [Table_Title] 杭州瑞丰获增持及战略入股，利好公司生物育种业务发展 证券分析师： 鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520110002 联系人： 李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 1月24日，公司公告其参股公司杭州瑞丰拟进行部分股权转让及增资扩股引入优势战略性投资者。其中，隆平高科以62,976,000元受让诚通中信农业结构调整投资基金（简称“中信农业基金”）持有的4.1%的杭州瑞丰股权，持股比例由22.97%变更至23.20%；中央企业乡村产业投资基金股份有限公司（简称“央企基金”）分别受让中信农业基金/艾格一号（厦门）股权投资基金合伙企业/蒋珊珊持有的3.1023%/2.5%/3%的杭州瑞丰股权，并通过增资交易战略投资杭州瑞丰（投前估值20.35亿），央企基金合计持股比例达到20%。本次股权转让及增资扩股后，隆平高科仍为杭州瑞丰第一大股东，且央企基金的战略入股有望为杭州瑞丰带来新的产业优势资源，杭州瑞丰有望成为隆平高科未来布局生物育种产业的重要抓手之一，利好公司未来发展。 国信农业观点：1）隆平参股公司杭州瑞丰是专注于玉米、大豆等农作物生物技术产品研发的科技型企业，其获得隆平高科增持，及央企基金的战略入股，一方面体现了国家对转基因相关业务的大力支持，另一方面通过本次合作，有助于整合产业资源，助力杭州瑞丰后续的研发工作，另外隆平高科作为第一大企业股东对其的持股比例进一步提升，将进一步受益未来转基因落地后杭州瑞丰的业务发展。2）转基因商业化进程稳步推进，自2021年下半年以来，种业受国家重视程度持续升温，迎来《种业振兴行动方案》、玉米及稻品种审定标准提升、转基因品种审定办法落地等多项重磅催化，我们乐观预判转基因商业化品种有望在2023年前后正式上市，转基因落地后，行业的准入门槛会进一步提升，头部企业的市占率会迎来3年左右的黄金提升期，龙头强者恒强，成长属性更加凸显。3）风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。4）投资建议：隆平高科是国内种业综合性龙头。在经历一系列的整合并购后，公司种子业务在杂交水稻、杂交玉米、杂交谷物和食葵领域皆处于行业龙头地位。随着公司近年来水稻相关业务的调整结束和管理重塑，我们认为公司将迎来行业、业务、管理的三重拐点，业绩有望迎来高质量的向上增长。此外，转基因玉米有望加速落地，如若落地，公司作为国内玉米种子龙头以及转基因技术储备先锋，有望充分受益行业大换代带来的成长机会。由于2021年7月玉米制种基地受高温热害影响，制种成本有所抬升，因此我们下调盈利预测，预计公司21-23年归母净利为2.12/4.83/7.22亿元（原预计21-23年归母净利为3.13/5.83/8.85亿元），利润增速分别为83.1% /127.5%/49.5%，每股收益为0.16 /0.37 /0.55 元，维持“买入”评级。 评论：  参股公司杭州瑞丰获隆平高科增持及央企基金战略入股，其资本结构及股东背景进一步优化 1月24日，隆平高科公告其参股公司杭州瑞丰拟进行部分股权转让及增资扩股，以引入优势战略性投资者。其中，隆平高科通过股权转让杭州瑞丰股权，持股比例由22.97%变更至23.20%；中央企业乡村产业投资基金股份有限公司（简称“央企基金”）通过股权受让及增资交易战略投资杭州瑞丰（投前估值20.35亿），合计持股比例达到20%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 我们认为本次股权转让及增资扩股后，杭州瑞丰的资本结构及股东背景进一步优化。一方面，杭州瑞丰本轮引进战略股东，由国投创益产业基金管理有限公司（隶属国家开发投资集团有限公司）管理的中央企业乡村产业投资基金领投，博裕投资旗下风险投资平台万物资本、及瞰道悟新资本跟投，且投前估值达到20.35亿元，一方面，彰显了资本市场对杭州瑞丰实力的认可及对其发展前景的看好，另一方面，杭州瑞丰的股东背景进一步增强，有望为其带来新的产业优势资源，助力其在生物育种产品上的研发进展。同时，隆平高科仍为杭州瑞丰第一大企业股东，且通过增持带来持股比例提升，对杭州瑞丰的话语权及管理地位进一步稳固，或将核心受益于杭州瑞丰在生物育种相关业务上的进步与发展。 表1：1月24日公司公告的股权受让及增资扩股完成前后，杭州瑞丰股东的持股比例变化情况 股东姓名/名称 认缴注册资本（元） 持股比例 变更前 变动数值 变更后 变更前 变动数值 变更后 沈志成 10,019,700 0 10,019,700 32.44% -4.64% 27.79% 袁隆平农业高科技股份有限公司 7,095,300 1,266,447 8,361,747 22.97% 0.23% 23.20% 诚通中信农业结构调整投资基金（有限合伙） 3,429,368 -3,429,368 0 11.10% -11.10% 0.00% 艾格一号（厦门）股权投资基金合伙企业（有限合伙） 3,150,000 -772,224 2,377,776 10.20% -3.60% 6.60% 蒋珊珊 2,402,400 -926,668 1,475,732 7.78% -3.68% 4.09% 周昕怡 420,000 0 420,000 1.36% -0.19% 1.17% 浙江诚普种业科技有限公司 235,200 0 235,200 0.76% -0.11% 0.65% 林朝阳 197,400 0 197,400 0.64% -0.09% 0.55% 海南瑞智共赢企业管理咨询合伙企业（有限合伙） 2,124,387 0 2,124,387 6.88% -0.98% 5.89% 全村红农芯（海南）股权投资合伙企业（有限合伙） 566,503 0 566,503 1.83% -0.26% 1.57% 陕西粮农（集团）投资有限公司 891,918 0 891,918 2.89% -0.41% 2.47% 烟台源禾致晟投资中心（有限合伙） 356,768 -1 356,767 1.16% -0.17% 0.99% 熊嫣 0 1,204,669 1,204,669 0% 3.34% 3.34% 中央企业乡村产业投资基金股份有限公司 0 7,209,738 7,209,738 0% 20.00% 20.00% 悟新隆丰（嘉兴）股权投资合伙企业（有限合伙） 0 303,577 303,577 0% 0.84% 0.84% 万物一期（厦门）创业投资合伙企业（有限合伙） 0 303,577 303,577 0% 0.84% 0.84% 合计 30,888,944 5,159,747 36,048,691 100.00% 0.00% 100.00% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理（灰色底纹为股权变更后的前五大股东）  杭州瑞丰的生物育种研发体系行业领先，有望成为隆平高科生物育种布局的重要抓手之一 杭州瑞丰是国内领先的玉米、大豆生物育种企业，产品线丰富且研发优势显著。产品方面，其玉米性状产品“瑞丰125”于2019年12月成为国内首批获得农业转基因生物安全证书的性状之一，且兼具抗虫及耐除草剂特性，在抗虫性状上，其对危害玉米的主要鳞翅目害虫包括玉米螟、东方粘虫等都具有良好的抗性；在耐除草剂性状上，其对靶标草甘膦除草剂具有良好抗性，目前“瑞丰125”已经完成了国内市场的规划布局，合作的玉米品种已转育完毕，处于稳步布局未来推广的进程之中。此外，2021年12月，杭州瑞丰玉米性状产品“浙大瑞丰8”在农业农村部科技教育司进行了农业转基因生物安全证书（生产应用）批准清单的公示，进一步丰富公司的性状产品储备。研发方面，公司研发团队依托浙江大学农业与生物技术学院沈志成教授团队，团队稳定且研发后劲十足。未来杭州瑞丰或有望成为隆平高科布局生物育种业务的重要抓手之一。  玉米种业有望迎来周期与成长的共振，隆平高科作为国内玉米种子龙头或最为受益 玉米种子行业将迎来周期反转及未来转基因落地带来的集中催化。主要体现在：1）传统玉米种子业务方面，预计2022年玉米种子将迎来较大幅的提价，从我们的调研来看，头部玉米种子企业的库存均处于历史地位，具备较好的提价基础，且在高粮价的持续刺激下，农民种植积极性颇高，因此玉米种子提价较为确立；2）转基因或加速落地，自2021年下半年以来，种业受国家重视程度持续升温，迎来多项重磅催化，包括中央深改委会议审议通过《种业振兴行动方案》、玉米及稻品种审定标准提升、转基因品种审定办法落地等，我们认为国家对种子品种知识产权保护的重视程度有了质的提升，种业未来有望迎来新一轮政策红利。考虑到隆平高科是国内少有的在传统玉米杂交育种体系和转基因技术积累均处于行业领先的企业，因此公司或最为受益玉米种业周期与成长的共振，建议重点关注。 bYlYeUlZsUzWpZ9P8Q6MnPpPmOsQkPpPpOkPpNrM7NqRmQxNnMoNvPnOtO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3  投资建议：继续重点推荐 隆平高科是国内种业综合性龙头。在经历一系列的整合并购后，公司种子业务在杂交水稻、杂交玉米、杂交谷物和食葵领域皆处于行业龙头地位。随着公司近年来水稻相关业务的调整结束和管理重塑，我们认为公司将迎来行业、业务、管理的三重拐点，业绩有望迎来高质量的向上增长。此外，转基因玉米有望加速落地，如若落地，公司作为国内玉米种子龙头以及转基因技术储备先锋，有望充分受益行业大换代带来的成长机会。由于2021年7月玉米制种基地受高温热害影响，制种成本有所抬升，因此我们下调盈利预测，预计公司21-23年归母净利为2.12/4.83/7.22亿元（原预计21-23年归母净利为3.13/5.83/8.85亿元），利润增速分别为83.1% /127.5%/49.5%，每股收益为0.16 /0.37 /0.55 元，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 1628 1200 800 500 营业收入 3291 3723 4400 5189 应收款项 1253 1623 1918 2261 营业成本 2021 2445 2548 2789 存货净额 2466 3417 3534 3874 营业税金及附加 10 13 12 17 其他流动资产 610 670 788 924 销售费用 382 454 519 586 流动资产合计 6090 7040 7039 7559 管理费用 348 265 296 335 固定资产 1587 1791 1902 1899 财务费用 75 259 264 246 无形资产及其他 1231 1183 1135 1086 投资收益 126 100 220 300 投资性房地产 2742 2742 2742 2742 资产减值及公允价值变动 (92) 80 0 0 长期股权投资 2201 2201 2201 2201 其他收