重大事件快评：推出股权激励计划，夯实长期成长基础

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 中新赛克（002912） 增持 重大事件快评 （维持评级） 通信 2019年12月17日 [Table_Title] 推出股权激励计划，夯实长期成长基础 证券分析师： 程成 0755-22940300 chengcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513040001 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 事项： [Table_Summary] 近日，公司推出股权激励计划，主要内容如下所示： 1、 拟授予320.16万股，占公司股本的3%，其中，266.11万股首次授予，54.05万股为预留。首次授予价格为58.43元/股。 2、 激励对象为378人，包括高管及中层。董秘李斌、副总王明意分别获授3.8万、3.7万股。 3、 三个限售期解锁比列为40%、30%、30%，解锁条件分别为：第一限售期：2020年净资产收益率不低于13%，2019~2020两年利润平均值相较18年增速不低于40%，且不低于同行业可比公司75分位数，主营业务比重不低于90%；第二限售期：2021年净资产收益率不低于13.5%，2019~2021三年利润平均值相较18年增速不低于50%，其它同；第三限售期：2022年净资产收益率不低于14%，2019~2022四年利润平均值相较18年增速不低于65%，其它同； 4、 股权激励费用按5年摊销，若2020年4月授予，预计2020~2024年份的费用为4373/5830/3498/1554/291万元。 评论：  大范围股权激励增强员工动力，长期稳健发展可期 本次公司拿出3%的股份对员工378人进行了激励，对于国企而言，激励面和强度上都较为到位。激励计划目标设置得总体较为稳健，符合国企的一贯风格。激励计划目标设定到2022年，彰显了公司未来三年持续稳健增长的信心。  信心安全景气度提升在即，5G刺激流量快速增长助力公司长期发展 网络可视化建设作为政府信息安全防护领域的支出，在各个年份间有一定的波动性。2019年整体没有大的采购订单，我们认为需求一定程度上被压制，有望在明年释放，行业景气度提升在即。公司作为细分领域龙头，有望充分受益。 明年随着5G的全面规模商用，用户侧流量将会大幅增长，相应倒逼骨干网扩容，公司铺设在核心骨干网和承载网节点的设备有望在此刺激下要么增量要么升级，相应采购有望持续加大副增长。可视化作为数据基础设施的重要环节，将全面受益流量增长大逻辑。  看好公司长期发展和业务质地，维持“增持”评级 看好公司的长期发展，考虑到股权激励费用，结合激励目标，我们预计2019~2021年的利润为2.6/3.7/5.0亿元，对应PE 48、34、25倍，维持“增持”评级。  风险提示：下游订单落地不达预期风险；新业务毛利率下滑风险；控费不达预期风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 1071 1820 2192 2721 营业收入 691 979 1394 1865 应收款项 469 529 753 1007 营业成本 147 206 270 344 存货净额 228 307 405 522 营业税金及附加 18 20 28 37 其他流动资产 73 98 139 186 销售费用 163 186 265 354 流动资产合计 1841 2755 3489 4436 管理费用 56 314 433 579 固定资产 169 164 175 185 财务费用 (26) (34) (46) (57) 无形资产及其他 29 128 226 325 投资收益 (0) 0 0 0 投资性房地产 96 96 96 96 资产减值及公允价值变动 (28) (3) (3) (3) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (85) 0 (44) (58) 资产总计 2134 3142 3986 5042 营业利润 221 284 396 546 短期借款及交易性金融负债 0 93 93 93 营业外净收支 3 3 3 3 应付款项 80 116 153 197 利润总额 223 287 399 549 其他流动负债 745 1422 1951 2583 所得税费用 19 24 34 47 流动负债合计 825 1631 2197 2873 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 205 263 366 502 其他长期负债 15 19 23 27 长期负债合计 15 19 23 27 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 840 1651 2221 2900 净利润 205 263 366 502 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 25 29 6 5 股东权益 1294 1491 1765 2142 折旧摊销 12 15 20 23 负债和股东权益总计 2134 3142 3986 5042 公允价值变动损失 28 3 3 3 财务费用 (26) (34) (46) (57) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (58) 582 214 266 每股收益 1.91 2.46 3.42 4.69 其它 (25) (29) (6) (5) 每股红利 0.47 0.61 0.85 1.17 经营活动现金流 187 863 603 795 每股净资产 12.09 13.93 16.50 20.02 资本开支 (132) (140) (140) (140) ROIC 23% 22% 51% 85% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 16% 18% 21% 23% 投资活动现金流 (128) (140) (140) (140) 毛利率 79% 79% 81% 82% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 44% 26% 29% 29% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 46% 27% 30% 31% 支付股利、利息 (50) (66) (91) (126) 收入增长 39% 42% 42% 34% 其它融资现金流 91 93 0 0 净利润增长率 55% 28% 39% 37% 融资活动现金流 (9) 27 (91) (126) 资产负债率 39% 53% 56% 58% 现金净变动 50 750 371 529 息率 0.4% 0.5% 0.7% 1.0% 货币资金的期初余额 1020 1071 1820 2192 P/E 61.1 47.6 34.2 24.9 货币资金的期末余额 1071 1820 2192 2721 P/B 9.7 8.4 7.1 5.8 企业自由现金流 105 688 458 653 EV/EBITDA 41.7 52.8 35.2 26.9 权益自由现金流 196 813 500 705 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《中新赛克-002912-2019年三季报点评：盈利水平快速恢复，全年增长可期》 ——2019-10-28 《中新赛克-002912-2019半年报点评：业绩逐步回暖，后续空间值得期待》 ——2019-08-26 《中新赛克-002912-网络可视化龙头，分享流量经济红利》 ——2019-05-15 《中新赛克-002912-2018年报及19年一季报点评：全年业绩符合预期，后端业务发力》 ——2019-04-22 《中新赛克-002912-2018三季报点评：宽带网产品引领增长，业绩略超预期》 ——2018-10-29 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务