并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构赛意信息VS鼎捷软件2021年8月跟踪IT服务行业深度梳理今天我们跟踪的产业链，是智能制造领域的IT服务行业，代表公司是赛意信息和鼎捷软件。对工业软件相关赛道，我们之前还研究过ERP（用友VS金蝶）、DCS（中控VS和利时自动化VS科远智慧）、CAD（中望VS达索VSAutodesk）、工业品电商（国联股份VS上海钢联），这几个细分领域，详见产业链报告库。对本案研究的细分行业来说：赛意信息，2021年一季报，实现营业收入3.81亿元，同比增长58.45%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长268.2%。其2020年全年实现营业收入13.85亿元，同比增长28.8%；归母净利润1.76亿元，同比增长165.4%。鼎捷软件，2021年中报，实现营业收入7.23亿元，同比增长20.14%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长417%。其2020年全年实现 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构营业收入14.96亿元，同比增长2%，归母净利润1.21亿元，同比下降7.41%。根据机构对行业增长情况的预期：赛意信息——2021-2023年，wind机构一致预测收入规模大约为18.64亿元、24.64亿元、32.21亿元，预期同比增速约为34.58%、32.2%、30.72%。根据近三年H1收入占全年收入的平均比重41%计算，2021年上半年收入需达到7.6亿元左右，同比增长42.4%，才能符合市场预期。鼎捷软件——2021-2023年，wind机构一致预测收入规模大约为17.51亿元、20.51亿元、23.36亿元，预期同比增速约为17.49%、16.71%、13.89%。根据其近三年前三季度收入占全年收入的平均比重68.7%计算，2021年前三季度收入需达到12.03亿元左右，同比增长18.51%，才能符合市场预期。看到这里，有几个值得思考的问题：1）IT服务领域的两家龙头，业绩变动的原因是什么？ 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构2）这条产业链企业，未来发展方向是什么？关键经营数据变动如何？（壹）我们先看各家的收入结构：赛意信息——2020年年报收入13.85亿元，88.69%来自软件实施开发（12.29亿元），7.58%来自软硬件销售（1.05亿元），3.73%来自维护及其他服务（0.52亿元）。图：赛意信息收入结构来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构其中：软件实施开发，主要包括泛ERP解决方案和智能制造两部分。其中：图：软件实施业务结构：智能制造占比提升来源：塔坚研究泛ERP解决方案包括两种，一种是基于SAP、Oracle等成熟套装ERP模块的二次开发，一种是自研，例如提供技术中台、大数据等自研产品，满足企业灵活应变、运营创新的需求。根据草根调研信息，其ERP业务大部分是二次开发，自研比例约为11%。智能制造（2020年收入约4.13亿元）主要包括S-MOM集成平台，涵盖了MES（制造执行）、APS（高级计划排程）、QMS（数字化 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构质量控制）、SCADA（运营及数据采集）、WMS（仓储物流管理系统）等功能模块。不过，根据调研情况来看，赛意具备上述各类生产控制类技术，但MES主要是采用西门子的产品，而在QMS、WMS等产品方面，赛意自研产品具有一定的竞争力。在智能制造业务部分自研软件占比约60%-70%。图：智能制造解决方案来源：赛意信息2020年报需要注意的是，其智能制造业务的增长较快。2020年，智能制造的收入同比增长了56.33%，收入占主业软件实施业务的比例，也提升至29.83%。而泛ERP业务收入同比增长16.35%（含收购景同科技的影响），增速低于智能制造。 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构鼎捷软件——2020年年报收入14.96亿元，全部来自软件服务业务。在软件服务业务中，ERP相关产品收入为7.39亿元（占比49.39%）。其中，自研软件收入为4.35亿元（占总收入比例29%），二次开发收入为3.03亿元（占总收入比例20%）。技术服务收入为7.57亿元（占比50.61%），从过去5年趋势看，技术服务占收入的比例有小幅提升。而驱动技术服务业务增长的是智能制造相关业务，2020年，其智能制造业务收入2.3亿元，同比增长30%，占总收入的比例由2019年的11.8%提升至15.4%。图：鼎捷软件收入结构来源：塔坚研究 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构此外，从区域收入结构来看，与赛意信息收入集中在大陆地区不同，鼎捷软件在大陆地区为业务占比为41%，其余订单主要来自中国台湾地区。（贰）综上来看，二者在收入规模、业务结构较为接近，且历史上二者均以ERP相关业务起家，但各自商业模式有所不同。赛意信息前身为美的IT部门，2005年1月独立拆分，早期以服务美的、华为等大型客户，进行ERP定制化开发为主，“IT服务”属性更强。在ERP领域，其海外合作伙伴包括Oracle、Sap、infor等龙头厂商。 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构图：赛意信息发展历程来源：亿欧智库鼎捷软件，前身为成立于1982年的鼎新电脑，早期以开发ERP产品为主，而且在中国台湾地区ERP市场占据了龙头地位。因此，从历史沿革来看，其“产品”属性更强。图：2011年中国台湾地区ERP市场情况来源：鼎捷软件招股书图：鼎捷软件历史脉络来源：官网、天风证券 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构不过，虽然早期商业模式有所差异，但从未来增量来看，二者战略定位相同——均为智能制造。从近期数据来看，二者传统ERP产品增长贡献较小，增长的主要驱动力均为智能制造相关业务。另外，在智能制造领域，赛意的产品能力有了显著提升（自研比例60%-70%），且在收入规模、布局时间方面均领先于鼎捷软件。此外，需要注意的是，鼎捷软件在智能制造领域与工业富联有着深度绑定关系。2020年7月工业富联正式入主鼎捷软件，工业富联与一致行动股东合计将持有22.75%股本，成为公司第一大股东。根据其管理层讨论，鼎捷软件将作为工业富联“灯塔计划”的合作伙伴（在多个细分行业树立标杆），有望获得国内行业头部客户订单，并将MES等工业软件业务与工业富联数字化工业深度整合。（叁）理清了业务构成，我们再来看过去三年二者的收入增长情况： 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构图：收入增长（%）来源：塔坚研究赛意信息——保持了较高的增长，过去三年复合增速高达23.5%。此外，2020年卫生事件催化了部分客户数字化改造需求，全年新签订单超过18亿元，同比增长55%。鼎捷软件——过去三年复合增速为5.58%，2020年收入同比增长2%。其收入增长同样受下游客户数字化转型需求驱动，但收入增速低于赛意信息，主要原因是客户结构差异较大。综合来看，赛意客户集中度高，前五大客户收入占比超过50%，以华为、美的等大型客户为主，受大客户信息化改造需求节奏影响较大。而鼎捷客户较为分散，前五大客户收入占比不足2%，且大陆收入占比较低（其在中国台湾地区传统ERP业务增长放缓）。从2020年下半年以来，在智能制造相关业务驱动下，鼎捷的增速逐渐爬升。 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构然后再来看利润增长：图：归母净利润增长（%）来源：塔坚研究赛意信息——2020年利润增速较高，主要原因是2019年其利润下滑导致基数较低，相比于2018年，其归母净利润复合增长24%，与收入增速基本一致。不过，其2019年利润下滑，主要原因是部分客户业务（Huawei）受宏观环境影响，导致部分订单订价格水平波动，使得其年内相关业务毛利率受到的影响，整体毛利率同比下降5.98%。鼎捷软件——其归母净利润增速低点出现在2020年Q1，主要原因是卫生事件影响了企业客户的生产经营，导致紧缩IT投入开支（大 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构陆以外收入占比较高，恢复较慢）。直到2020年下半年至2021年，其归母净利润增速恢复。（肆）然后，我们拉近视角，看看最新情况：赛意信息——2021年Q1，收入3.81亿元，同比增长58.45%，实现归母净利润0.08亿元，同比增长551%（下游客户需求高增长，且2020年Q1基数较低所致）。整体来看，收入增速较为稳健，受2020年新签订单大增影响，收入增长加快。利润波动较大，其中：2018年Q3：成本、费用率下降（绝对值变化不大）；2019年Q1、Q2；2020年Q1：主要是成本在Q1占比较大，Q1的利润普遍比较低 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构图：收入（左）及归母净利润（右）来源：塔坚研究、Wind鼎捷软件——2021年中报，收入7.23亿元，同比增长20.14%，实现归母净利润0.34亿元，同比增长417%。其中报业绩增长主要受智能制造业务增长驱动，智能制造相关业务实现收入1.12亿元，同比增长33.3%，占收入比例达到了15.49%。（推测是和工业富联合作打造的灯塔工厂及相关业务增长驱动）。图：收入（左）及归母净利润（右）来源：塔坚研究、Wind 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构（伍）再来看它们的利润率与费用率的情况：毛利率的角度看，鼎捷软件的毛利率水平高于赛意信息，主要原因是二者业务模式和成本结构差异较大所致。图：毛利率对比来源：塔坚研究、Wind赛意信息“实施和服务”属性更强，成本结构中以人力成本（占总成本比例约80%）为主；而在鼎捷软件历史上，“自研产品和分销”属性更强，其成本结构中，以外购软硬件成本为主（占总成本的比例超过了90%），人力成本占比较少。 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构图：赛意信息成本结构来源：招股书（2016年）图：鼎捷软件成本结构来源：招股书（2011年） 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构不过，从2020年以来的数据看，鼎捷软件的毛利率有所下降（推测为相关人力成本增加），而赛意信息的毛利率有小幅提升（智能制造相关产品成熟度提升，客户付费意愿增强）。从利润率角度看，二者净利率中枢较为接近（5%），赛意信息略高。2020年卫生事件期间，主营业务集中在大陆地区的赛意信息净利率下降幅度较低。图：净利率来源：塔坚研究、Wind从费用率投入力度看：二者研发费用率较为接近，2020年下半年以来鼎捷软件的销售费用率有较大幅度下降（工业富联入主，以及智能制造转型影响）。 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构图：研发费用率、销售费用率、管理费用率来源：塔坚研究、Wind（陆）通过上述分析，我们已经明确：1）二者未来的增长点均为智能制造相关业务；2）二者绑定的大客户有所不同：鼎捷软件为工业富联（富士康及苹果产业链），赛意信息为美的、华为等龙头企业。那么，接下来的问题是，智能制造解业务，解决的是什么核心需求？相关业务未来的空间又有多大？ 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业研究机构.............................................以上，仅为本报告部分内容,仅供试读。如需获取本报告全文及其他更多内容，请订阅产业链报告库。一分耕耘一分收获，只有厚积薄发的硬核分析，才能在关键时刻洞见未来。·订阅方法·长按下方二维码，一键订阅扫码了解核心产品-产业链报告库了解更多，可咨询工作人员：bgysyxm2018【版权、内容与免责声明】1）版权：版权所有，违者必究，未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2）尊重原创：如有引用未标注来源，请联系我们，我们会删除、更正相关内容。3）内容：我们只做产业研究，以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨，本文基于各产业内公众公司属性，据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告 并购优塾-发布于2021-8-18财务分析专业