深入提质增效，盈利能力持续提升

公司点评 | 厦门象屿 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 深入提质增效，盈利能力持续提升 厦门象屿（600057.SH）2021年半年报点评 公司点评 | 厦门象屿 公司评级 增持 股票代码 600057 前次评级 增持 评级变动 维持 当前价格 7.62 近一年股价走势 分析师 许光辉 S0800518080001 021-38584237 xuguanghui@research.xbmail.com.cn 相关研究 厦门象屿：工厂基建驱动成长，股权激励彰显信心—厦门象屿（600057.SH）更新报告 2021-02-07 厦门象屿：立足供应链核心优势，业绩逆势上扬—厦门象屿（600057.SH）半年报点评 2020-08-07 厦门象屿：业绩符合预期，粮食供应量放量—厦门象屿（600057.SH）2019年报及2020年一季报点评 2020-04-17 -29%-21%-13%-5%3%11%19%2020-082020-122021-04厦门象屿物流沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司发布2021年半年报，2021上半年公司实现营收2,175.75亿元（YoY +33.33%），实现归母净利润11.37亿元（YoY +70.58%），其中2021年Q1、Q2分别实现归母净利润3.54亿元（YoY +33.97%）、7.83亿元（YoY +94.59%），上半年净利润增速超过营收增速。 大宗商品分销业务表现亮眼，物流业务短期承压。21H1大宗商品分销业务实现营业收入2,119.35亿元，同比增长33.70%，综合毛利率2.10%，同比提升0.79pcts，公司抓住全球经济复苏、货币宽松之下大宗商品价格上行的契机，实现农产品、能源化工供应链业务毛利的大幅上升，并且深化总结、复制推广购销一体化供应模式，金属矿产供应链收入增长显著；物流业务上半年实现营收35.51亿元，同比增长32.68%，综合毛利率12.53%，同比下降5.62pcts，受到海外疫情、玉米临储政策取消、象道物流处于磨合期等影响，物流业务短期承压，未来随着业务结构的调整，物流业务毛利有望得到持续改善。 财务表现稳健，盈利能力持续提升。公司净利润增势强劲，20Q1至21Q2季度净利润增速分别为8.61%、17.85%、19.94%、-1.68%、28.70%、83.47%，同时ROE不断提升，17~21年上半年加权ROE分别为3.96%、5.22%、4.98%、5.56%、9.22%，净利润增速和加权ROE再创近年新高。 科学统筹谋划，深入提质增效。公司明确“以服务收益为主，兼具金融收益和交易收益”的业务盈利模式，不断优化客户结构、深入数智化转型、积极布局国际业务，未来公司的盈利能力有望持续提升。 投资建议：我们预计2021-2023年归母净利分别为18.4/21.3/25.2亿元，对应最新PE分别为9.0/7.7/6.5倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；运营管理风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 272,412 360,215 452,250 525,514 596,459 增长率 16.4% 32.2% 25.6% 16.2% 13.5% 归母净利润 (百万元) 1,106 1,300 1,837 2,133 2,515 增长率 10.8% 17.5% 41.3% 16.1% 18.0% 每股收益（EPS） 0.51 0.60 0.85 0.99 1.17 市盈率（P/E） 14.9 12.6 9.0 7.7 6.5 市净率（P/B） 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年08月15日 公司点评 | 厦门象屿 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月14日 索引 内容目录 大宗商品分销业务提振业绩逆势上涨 ....................................................................................... 3 财务表现稳健，盈利能力持续提升 .......................................................................................... 5 科学统筹谋划，深入提质增效 .................................................................................................. 6 投资建议 .................................................................................................................................. 6 图表目录 图1：21H1公司营收收入同比增长33.33% ............................................................................ 3 图2：21H1公司归母净利润同比增长70.58% ........................................................................... 3 图3：全国玉米粮库收购平均价格（元） ................................................................................ 4 图4：中国煤炭价格指数 .......................................................................................................... 4 图5：公司净利润同比增速不断创新高（%） ......................................................................... 5 图6：公司近五年上半年ROE创新高 ..................................................................................... 5 图7：公司资产负债率（%） ................................................................................................... 5 图8：公司流动比率（%） ........................................................................................................ 5 表1：2021H1公司业务拆分 ................................................................................................... 4 公司点评 | 厦门象屿 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月14日 大宗商品分销业务提振业绩逆势上涨 2021上半年公司实现营业收入2,175.75亿元（YoY +33.33%），实现归母净利润11.37亿元（YoY +70.58%），其中2021年Q1、Q2分别实现归母净利润3.54亿元（YoY +33.97%）、7.83亿元（YoY +94.59%）。公司 “物流、贸易联动”效果明显，提质增效实现快速增长，上半年公司净利润增速超过营业收入增速。 图1：21H1公司营收收入同比增长33.33% 图2：21H1公司归母净利润同比增长70.58% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 行业维持高景气，大宗商品分销业务亮眼。受全球经济复苏、货币宽松以及“双碳”目标影响，大宗商品价格整体上行，公司大宗商品采购分销业务2021年H1实现营业收入2,119.35亿元，同比增长33.70%，综合毛利率2.10%，同比提升0.79pcts。业绩增长具体来看：1）农产品供应链方面， 21H1实现营业收入195.41亿元，同比增长46.09%，毛利率6.21%，同比提升2.99pcts；得益于公司日臻完善的粮食全产业链布局，粮食采购分销业务持续放量，象屿农产实现营业收入130亿元，同比增长49%；21年7月玉米收购均价2,816.71元/吨，同比上涨27.59%，年初至今涨幅10%+，粮食价格上涨推动公司农产品供应链净利润同比大幅增长246%至3.19亿元，实现营收与净利润双增长。 2）全球经济复苏背景下，能源化工板块表现强劲，公司能源化工供应链方面实现营业收入446.55亿元，同比增长35.18%；煤炭价格指数持续走高，21H1同比增长21.10%，受益于煤炭价格上行的价格弹性，公司能源化工供应链毛利率同比提升1.35pcts至2.50%；在海外经济复苏势头良好趋势下，下半年大宗商品价格或将承压，公司以其相对稳定的上下游渠道、丰富的风险对冲工具有望逆势扩张市场份额；3）金属矿产的供应链方面，公司深化总结、复制推广购销一体化供应模式，紧抓上游渠道、拓展终端销售市场、延伸物流服务能力，“增值收益”助力公司实现营收1,470.04亿元，同比增长31.90%，毛利率同比提升0.31pcts达1.43%。 0%20%40%60%80%100%120%05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002016201720182019202020H121H1营业收入（亿元）同比增长（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012142016201720182019202020H121H1归母净利（亿元）同比增长（右轴） 公司点评 | 厦门象屿 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年08月14日 图3：全国玉米粮库收购平均价格（元） 图4：中国煤炭价格指数 资料来源：WIND，西部证券研发中心 资料来源：WIND，西部证券研发中心 物流业务短期承压，盈利弹性仍有空间。公司大宗商品物流业务2021年上半年实现营业收入35.51亿元，同比增长32.68%，综合毛利率为12.53%，同比下降5.62pct。营收增长、毛利下降主要系业务结构影响所致。其中：1）综合物流方面，公司实现营业收入27.98亿元，同比增长46.43%；受海外疫情反复、海运费用走高影响，毛利率较高的进出口物流等业务开展受阻，公司综合物流方面毛利率同比下降2.21pcts至2.43%,；考虑公司的物流板块市场份额、影响力仍在持续提升，预期未来疫情稳定后综合物流业务将释放盈利潜能；2）农产品物流方面，公司实现营业收入2.18亿元，同比下降35.24%，毛利率53.51%，同比减少5.72pcts，玉米临储政策取消，国储平均仓储量同比下降47%是公司农产品物流方面毛利率下降的主要原因；目前国储玉米全部出库，期末国储水稻约450万吨，加之象屿农业科技化平台赋能农场服务链条拓展，预计下半年公司