敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 盈利逆势大幅增长，提质增效经营质量持续提升 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 事件描述 8月25日晚，昊华科技发布2023年半年报，公司2023年上半年实现营收43.04亿元，同比增长6.50%；实现归母净利润5.03亿元，同比增加1.94%；实现扣非归母净利润4.99亿元，同比增加2.46%。其中，公司第二季度实现营收22.46亿元，同比增加2.67%，环比增加9.16%；归母净利2.75亿元，同比增加1.58%，环比增加20.65%；扣非净利润2.74亿元，同比增加2.97%，环比增加21.88%。 ⚫ 盈利逆势大幅增长，提质增效经营质量持续提升 二季度，公司保持稳健经营，利润环比逆势实现增长。整体来看，各业务板块表现分化。 上半年，高端制造化工材料板块量利齐升，毛利同比增长8.7pct，同时聚氨酯类产品、特种涂料、三氟化氮、橡胶密封型材、有机透明材料等多种产品销量同比增长10%以上，对应子公司盈利均有大幅提升。此外，碳减排业务板块毛利同比增长32.2%，盈利实现大幅增长，西南院归母净利润同比增长61%。 高端氟材料PTFE及PVDF等需求疲软，供给充足，价差环比收窄。根据我们对公司主要业务板块高端氟材料产品价格的跟踪，二季度华东PTFE分散树脂/华东PVDF（锂电池粘结剂）市场均价为4.8/12万元/吨，环比分别-7.72%/-41.29%。特种气体板块，昊华气体4600吨/年电子气体项目完全达产后积极拓展市场，但由于行业产能释放较多，价格有所下滑，单季度同比/环比-10.55%/-7.90%。从子公司口径来看，昊华气体归母净利润同比-11%。 图表1 2023年上半年主要参股公司归母净利润（万元）及同比情况 公司 2023H1 2022H1 同比 西南院 3,722.00 2307.05 61% 中昊晨光 10,778.94 16879.54 -36% 西北院 7,000.29 6216.61 13% 海化院 4,736.43 2,602.31 82% 黎明院 12,584.87 9538.93 32% 曙光院 2,933.03 2345.79 25% 株洲院 445.86 637.87 -30% 大连院 587.10 446.84 31% 锦西院 2,001.16 1590.14 26% 北方院 49.81 416.58 -88% 沈阳院 2,150.28 1,857.11 16% [Table_StockNameRptType] 昊华科技（600378） 公司研究/公司点评 [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-28 [Table_BaseData] 收盘价（元） 31.98 近12个月最高/最低（元） 50.75/29.85 总股本（百万股） 911 流通股本（百万股） 904 流通股比例（%） 99.17 总市值（亿元） 291 流通市值（亿元） 289 [Table_Chart] 公司价格与沪深300走势比较 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 联系人：潘宁馨 执业证书号：S0010122070046 电话：13816562460 邮箱：pannx@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.业绩稳健增长，氟材料加速拓展 2023-04-27 2.拟收购中化蓝天100%股权，氟化工龙头强强联合 2023-02-16 3.三季度盈利稳健增长，产品结构持续优化 2022-10-30 -32%-13%5%24%43%8/2211/222/235/23昊华科技沪深300 [Table_CompanyRptType1] 昊华科技（600378） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 5 证券研究报告 昊华气体 5,012.79 5663.74 -11% 中昊贸易 899.5 1009.79 -11% 资料来源： wind，华安证券研究所 费用端，销售费用/管理费用同比减少12.51%/16.31%，报告期公司开展提质增效、减费增利行动取得成效。财务费用同比增加140.86%，主要原因是上年同期汇兑净收益高基数所致。研发费用同比增加9.62%，持续增加研发投入，保持核心竞争力。 ⚫ 拟发行股份购买中化蓝天100%股权，氟化工板块形成产业链互补 2023年8月15日，昊华科技拟向中化集团和中化资产发行股份收购中化蓝天并配套募资用于扩产氟化工产品，总金额约145亿元，中化蓝天原属中国中化集团下属氟化工企业，拥有从萤石资源到HF到氟碳化学品/氟聚合物/氟精细的全产业链条，拥有R134a、R125、CTFE、PVDF、PVF、三氟乙酸等拳头产品，后续电解液、PVDF、四代制冷剂等扩产规划较大，而昊华科技专注于PTFE高端氟聚物和氟树脂，中化蓝天与昊华科技的氟化工板块能够形成良好产业链互补和协同。此次重组落地后，两化下两家氟化工企业融合加深，昊华科技收入利润水平将上新台阶。 ⚫ 投资建议 我们认为公司研发底蕴深厚，已成为明显的研发创新驱动的平台型材料公司，选择赛道持续高增长，同时聚焦高端化、差异化，产品结构持续优化，周期性减弱。“十四五”期间公司资本开支加快，公司进入高速成长期。曙光院10万条/年民航轮胎项目、西南院清洁能源催化材料产业化基地项目、西北院有机硅密封型材项目等产业化项目正在抓紧施工建设，计划年底前建成投产。其余新增重点项目有2.6万吨/年高性能有机氟材料项目（其中1.85万吨高端PTFE树脂）、黎明院46600吨/年专用新材料项目以及10万条/年高性能民用航空轮胎项目等。密集的资本开支增加持续驱动公司盈利增长。 我们预计昊华科技2023-2025年归母净利润11.98、13.37、17.51亿元（基于审慎性原则，暂未考虑中化蓝天并入报表，暂未考虑定增等融 资 事 项），EPS 1.31/1.47/1.92元 ， 对 应PE为24.34X/21.80X/16.65X。维持买入评级。 ⚫ 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期； （5）股权激励不及预期。 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9068 10487 11986 14776 收入同比（%） 22.1% 15.7% 14.3% 23.3% [Table_CompanyRptType1] 昊华科技（600378） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 5 证券研究报告 归属母公司净利润 1165 1198 1337 1751 净利润同比（%） 30.7% 2.8% 11.6% 31.0% 毛利率（%） 24.3% 26.8% 25.8% 26.4% ROE（%） 14.2% 13.6% 13.2% 14.7% 每股收益（元） 1.29 1.31 1.47 1.92 P/E 33.34 24.34 21.80 16.65 P/B 4.77 3.31 2.87 2.45 EV/EBITDA 27.62 16.31 15.12 11.48 资料来源： wind，华安证券研究所 [Table_CompanyRptType1] 昊华科技（600378） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 5 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 8551 9127 11114 13233 营业收入 9068 10487 11986 14776 现金 2689 4097 3843 5363 营业成本 6865 7680 8893 10876 应收账款 1735 2054 2036 3034 营业税金及附加 79 99 109 134 其他应收款 384 52 355 250 销售费用 158 216 231 283 预付账款 419 437 532 644 管理费用 597 849 914 1099 存货 1006 1358 1300 1930 财务费用 0 0 0 0 其他流动资产 2317 1130 3048 2012 资产减值损失 -13 -3 -6 -6 非流动资产 6874 7398 8055 8731 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 171 185 202 223 投资净收益 43 29 38 53 固定资产 3883 4177 4514 4892 营业利润 1279 1352 1513 1989 无形资产 1027 1097 1186 1287 营业外收入 266 0 0 0 其他非流动资产 1793 1938 2154 2329 营业外支出 210 0 0 0 资产总计 15425 16525 19170 21964 利润总额 1335 1352 1513 1989 流动负债 5047 5522 6818 7848 所得税 165 144 164 225 短期借款 878 1264 1650 2110 净利润 1170 1208 1349 1764 应付账款 1190 1201 1497 1834 少数股东损益 5 11 12 13 其他流动负债 2979 3057 3671 3904 归属母公司净利润 1165 1198 1337 1751 非流动负债 2155 2155 2155 2155 EBITDA 1398 1694 1870 2369 长期借款 1177 1177 1177 1177 EPS（元） 1.29 1.31 1.47 1.92 其他非流动负债 978 978 978 978 负债合计 7202 7677 8973 10003 主要财务比率 少数股东权益 23 34 45 58 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 911 911 911 911 成长能力 资本公积 2558 2558 2558 2558 营业收入 22.1% 15.7% 14.3% 23.3% 留存收益 4731 5345 6683 8434 营业利润 36.9%