经营提质增效，分红率有望持续提升

1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 顺丰控股(002352) 经营提质增效，分红率有望持续提升 事件： 2023年，公司全年实现营收2584.09亿元，同比下降3.39%，实现归母净利润82.34亿元，同比增长33.38%。其中，2023年四季度公司实现营收693.98亿元，同比增长1.54%，实现归母净利润19.70亿元，同比增长15.76%。2023年公司每股派发现金股利0.6元，分红率约为35.3%。 ➢ 速运物流业务稳定增长，供应链及国际业务有所下滑 2023年，公司速运物流板块（时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送）实现收入1911.49亿元，同比增长9.7%，不含丰网收入同比增长11.3%，业务量同比增长16.2%。其中同城即时配送业务实现收入72.5亿元，同比增长12.6%，并首次实现全年盈利。供应链及国际业务实现收入599.79亿元，同比下滑31.74%，主要系受到国际空海运需求及价格同比下行影响。 ➢ 归母净利率同比提升，资本开支持续下降 公司经过优化产品结构目前主要聚焦于中高端时效件市场，通过持续提升营运效益，推动多网融通进而实现降本增效。2023年公司毛利率为12.8%，同比提升0.3pct；归母净利率为3.2%，同比提升0.9pct。2023年公司资本开支124.72亿元，同比下降12.07%。 ➢ 公司分红率提升至35%并注销部分回购股份 2023年公司每股派发现金股利0.6元，同比增长140.0%，分红率约为35.3%，同比提升约15.6pct。2023年公司发布《未来五年（2024年-2028年）股东回报规划》，2023年度公司现金分红总额占当年归母净利润比例约为35%，2024年-2028年公司现金分红比例将在2023年基础上稳步提高。公司注销2022-2023年部分回购股份，并将2024年回购股份方案中的回购股份用途变更为注销，合计注销股份比例约为1.3%-1.6%。 ➢ 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为2911.84/3278.27/3683.11亿元 ， 同 比 增 速 分 别 为12.68%/12.58%/12.35%； 归 母 净 利 润 分 别 为104.67/136.67/165.43亿元，同比增速分别为27.11%/30.57%/21.04%；3年CAGR为26.18%，EPS分别为2.14/2.79/3.38元。鉴于公司在众多物流细分领域处于领先地位，中长期具备广阔成长空间，我们给予公司2024年21倍PE，目标价44.94元，维持“买入”评级。 风险提示：快递行业低价竞争超预期，国际业务增长不及预期，多网融通效果不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 267490 258409 291184 327827 368311 增长率（%） 29.11% -3.39% 12.68% 12.58% 12.35% EBITDA（百万元） 21760 22710 27224 33241 38442 归母净利润（百万元） 6174 8234 10467 13667 16543 增长率（%） 44.62% 33.38% 27.11% 30.57% 21.04% EPS（元/股） 1.26 1.68 2.14 2.79 3.38 市盈率（P/E） 28.8 21.6 17.0 13.0 10.8 市净率（P/B） 2.1 1.9 1.8 1.6 1.4 EV/EBITDA 13.5 9.4 6.4 4.9 3.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年03月27日收盘价 证券研究报告 2024年03月28日 行 业： 交通运输/物流 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 36.38元 目标价格： 44.94元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,895.20/4,867.82 流通A股市值(百万元) 177,091.16 每股净资产(元) 18.96 资产负债率(%) 53.37 一年内最高/最低(元) 58.59/32.93 股价相对走势 作者 分析师：田照丰 执业证书编号：S0590522120001 邮箱：tianzhf@glsc.com.cn 分析师：李蔚 执业证书编号：S0590522120002 邮箱：liwyj@glsc.com.cn 相关报告 1、《顺丰控股（002352）：Q3单价同环比双升，业绩保持稳健增长》2023.10.31 2、《顺丰控股（002352）：核心业务解读之二：快运大件业务成长性有多高？》2023.09.08 -40%-23%-7%10%2023/32023/72023/112024/3顺丰控股沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 41063 41975 59180 67696 77525 营业收入 267490 258409 291184 327827 368311 应收账款+票据 27383 27093 24172 27214 30575 营业成本 234072 225274 250611 279451 312109 预付账款 3465 3247 3853 4337 4873 营业税金及附加 477 502 586 659 741 存货 1948 2440 2312 2578 2879 营业费用 2784 2992 3203 3278 3683 其他 16814 16235 19455 21047 22805 管理费用 19797 19918 21548 24358 27366 流动资产合计 90673 90991 108972 122872 138657 财务费用 1712 1866 1840 1673 1482 长期股权投资 7858 7379 9957 12281 13915 资产减值损失 -132 -186 -146 -165 -185 固定资产 59087 68003 68194 72171 72210 公允价值变动收益 -28 -46 0 0 0 在建工程 11150 4033 7616 5100 4600 投资净收益 1025 801 1411 1411 1411 无形资产 19177 18147 17051 16009 14923 其他 1520 2028 1492 1422 1344 其他非流动资产 28897 32938 32835 32474 32112 营业利润 11034 10454 16153 21076 25500 非流动资产合计 126169 130500 135654 138035 137760 营业外净收益 -67 32 -50 -50 -50 资产总计 216843 221491 244626 260907 276417 利润总额 10967 10487 16103 21026 25451 短期借款 12838 18222 17922 17622 17322 所得税 3963 2575 5677 7412 8972 应付账款+票据 24748 24914 33681 37557 38525 净利润 7004 7912 10427 13614 16479 其他 40091 30853 41447 46229 51646 少数股东损益 830 -323 -40 -53 -64 流动负债合计 77677 73990 93050 101408 107493 归属于母公司净利润 6174 8234 10467 13667 16543 长期带息负债 34982 38189 35511 31649 26808 长期应付款 210 247 247 247 247 财务比率 其他 5688 5781 5781 5781 5781 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 40880 44217 41540 37677 32836 成长能力 负债合计 118557 118207 134589 139085 140329 营业收入 29.11% -3.39% 12.68% 12.58% 12.35% 少数股东权益 12022 10493 10453 10400 10337 EBIT 45.78% -2.57% 45.26% 26.50% 18.65% 股本 4895 4895 4895 4895 4895 EBITDA 38.76% 4.37% 19.88% 22.10% 15.65% 资本公积 43996 43164 40891 40891 40891 归属于母公司净利润 44.62% 33.38% 27.11% 30.57% 21.04% 留存收益 37372 44731 53797 65636 79965 获利能力 股东权益合计 98286 103284 110036 121822 136087 毛利率 12.49% 12.82% 13.93% 14.76% 15.26% 负债和股东权益总计 216843 221491 244626 260907 276417 净利率 2.62% 3.06% 3.58% 4.15% 4.47% ROE 7.16% 8.87% 10.51% 12.27% 13.16% 现金流量表 ROIC 8.13% 9.51% 10.64% 15.18% 17.96% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7004 7912 10427 13614 16479 资产负债率 54.67% 53.37% 55.02% 53.31% 50.77% 折旧摊销 9081 10357 9281 10543 11509 流动比率 1.2 1.2 1.2 1.2 1.3 财务费用 1712 1866 1840 1673 1482 速动比率 1.0 1.1 1.0 1.1 1.1 存货减少（增加为“-”） -402 -492 128 -266 -301 营运能力 营运资金变动 7327 119 18584 3274 429 应收账款周转率 9.9 9.6 12.2 12.2 12.2 其它 714 10143 -647 5 40 存货周转率 120.1 92.3 108.4 108.4 108.4 经营活动现金流 25436 29905 39613 28842 29638 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.3 1.3 资本支出 -14140 -12341 -11600 -10600 -9600 每股指标（元） 长期投资 -1732 -3258 -2584 -2329 -1639 每股收益 1.3 1.7 2.1 2.8 3.4 其他 3780 2093 -2006 267 267 每股经营现金流 5.2 6.1 8.1 5.9 6.1 投资活动现金流 -12091 -13506 -16190 -12662 -10972 每股净资产 17.6 19.0 20.3 22.8 25.7 债权融资 -687 8591 -2977 -4163 -5141 估值比率 股权融资 -11 0 0 0 0 市盈率 28.8 21.6 17.0 13.0 10.8 其他 -15319 -21585 -3240 -3501 -3696 市净率 2.1 1.9 1