经营提质增效，毛利率、现金流持续改善

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2023年04月02日 九阳股份（002242.SZ） 经营提质增效，毛利率、现金流持续改善 事件：公司发布2022年年报。公司2022年实现营业收入101.77亿元，同比下降3.45%；实现归母净利润5.30亿元，同比下降28.98%。其中，2022Q4单季营业收入为32.52亿元，同比下降7.32%；归母净利润为0.25亿元，同比下降69.79%。 行业整体承压，公司核心品类企稳回升。据奥维云网数据，2022年厨房小家电共计13个品类零售额520.3亿元，同比-6.7%；零售量2.20亿台，同比-12.7%。其中，线上市场零售额386.0亿元，同比-2.9%；线下市场零售额134.3亿元，同比-16.0%。小家电行业整体承压，但零售均价有所提升。线上、线下的零售均价分别同比+4.5%/+9.7%。从公司品类收入表现来看，西式电器系列（空气炸锅已调整至该品类）取得较好增长。2022年公司西式电器系列实现收入22.48亿元，同比+4.97%；食品加工机系列、营养煲系列与炊具系列分别实现收入32.73/37.06/6.34亿 元 ， 同 比-7.50%/-3.30%/-15.60%。此外，公司核心品类破壁机产品自2022年下半年开始止跌回升，魔镜数据显示2022H2公司天猫&淘宝平台破壁机线上销量同比增长0.6%。 毛利率持续回暖，现金流状况良好。毛利率：2022/2022Q4公司毛利率同增1.30pct/6.35pct至29.09%/29.84%，主要系原材料价格回落、公司内部主观效能提升以及产品结构优化升级所致。期间费用率：2022年公司销售/管理/研发/财务费率同比+0.66/+0.37/+0.44/-0.47pct至15.65%/3.70%/3.83%/-0.64%，其中2022Q4公司销售/管理/研发/财务费率同比+2.13/+0.71/+0.76/-0.25pct至17.63%/4.14%/4.49%/-0.15%，其中2022Q4销售费用提升较大主要系公司加大新兴电商平台投入。净利率：综合来看，受小家电行业整体承压等因素影响，公司2022/2022Q4销售净利率同比-1.52pct/-1.16pct至5.13%/0.75%。随着终端消费逐渐复苏，公司持续推进新零售业务叠加渠道库存低位，预期利润端将迎来大幅回暖。非经常性损益：2022年公司非经常性损益为-0.18亿元，主要系信托及基金产品公允价值变动所致。经营性现金流：2022年公司经营性现金流净额为6.10亿元，同比上升1854.71%，主要系本期收回的货款增加所致。 盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为7.35/8.46/9.48亿元，同增38.9%/15.1%/12.1%，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10,540 10,177 11,713 13,025 14,393 增长率yoy（%） -6.1 -3.5 15.1 11.2 10.5 归母净利润（百万元） 746 530 735 846 948 增长率yoy（%） -20.7 -29.0 38.9 15.1 12.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.97 0.69 0.96 1.10 1.24 净资产收益率（%） 16.5 15.7 18.7 20.1 20.8 P/E（倍） 18.4 26.0 18.7 16.2 14.5 P/B（倍） 3.2 4.1 3.6 3.3 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月31日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 小家电 前次评级 买入 3月31日收盘价(元) 17.92 总市值(百万元) 13,744.94 总股本(百万股) 767.02 其中自由流通股(%) 99.83 30日日均成交量(百万股) 4.41 股价走势 作者 分析师 徐程颖 执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理 陈思琪 执业证书编号：S0680122070003 邮箱：chensiqi@gszq.com 相关研究 1、《九阳股份（002242.SZ）：现金流状况良好，员工持股激励人心》2022-10-28 2、《九阳股份（002242.SZ）：盈利短期承压，深耕新媒体渠道》2022-08-30 3、《九阳股份（002242.SZ）：产品结构持续优化，单季盈利能力稳健》2022-04-29 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-042022-082022-112023-03九阳股份沪深300 2023年04月02日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6522 4936 6931 6378 8389 营业收入 10540 10177 11713 13025 14393 现金 1987 1570 1927 2209 2533 营业成本 7612 7217 8410 9313 10320 应收票据及应收账款 2370 2084 3042 2659 3641 营业税金及附加 43 55 58 64 70 其他应收款 31 24 39 31 46 营业费用 1580 1593 1874 2032 2159 预付账款 21 15 27 20 32 管理费用 351 376 375 421 468 存货 1048 680 1334 896 1575 研发费用 357 390 387 421 468 其他流动资产 1066 563 563 563 563 财务费用 -17 -65 -99 -49 -34 非流动资产 1994 2138 2208 2248 2281 资产减值损失 -2 -24 0 0 0 长期投资 181 218 255 291 328 其他收益 84 88 64 68 76 固定资产 577 637 684 702 713 公允价值变动收益 32 -95 4 2 -14 无形资产 123 121 108 98 89 投资净收益 50 28 37 35 29 其他非流动资产 1113 1163 1161 1156 1151 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 8516 7075 9139 8626 10670 营业利润 774 591 814 929 1033 流动负债 4179 3673 5254 4475 6182 营业外收入 28 1 10 12 13 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 11 9 10 10 10 应付票据及应付账款 3428 2924 4479 3719 5365 利润总额 790 583 814 930 1036 其他流动负债 750 748 775 755 817 所得税 89 61 101 112 120 非流动负债 96 76 76 76 76 净利润 701 523 713 819 916 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -44 -7 -22 -27 -32 其他非流动负债 96 76 76 76 76 归属母公司净利润 746 530 735 846 948 负债合计 4275 3748 5329 4550 6258 EBITDA 806 610 831 946 1050 少数股东权益 -22 13 -9 -36 -69 EPS（元） 0.97 0.69 0.96 1.10 1.24 股本 767 767 767 767 767 资本公积 936 653 653 653 653 主要财务比率 留存收益 2537 1921 2132 2340 2588 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4264 3313 3818 4112 4481 成长能力 负债和股东权益 8516 7075 9139 8626 10670 营业收入(%) -6.1 -3.5 15.1 11.2 10.5 营业利润(%) -27.5 -23.6 37.6 14.1 11.2 归属于母公司净利润(%) -20.7 -29.0 38.9 15.1 12.1 获利能力 毛利率(%) 27.8 29.1 28.2 28.5 28.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.1 5.2 6.3 6.5 6.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 16.5 15.7 18.7 20.1 20.8 经营活动现金流 -35 610 615 867 973 ROIC(%) 15.0 14.2 17.3 18.4 18.9 净利润 701 523 713 819 916 偿债能力 折旧摊销 75 74 69 78 85 资产负债率(%) 50.2 53.0 58.3 52.8 58.6 财务费用 -17 -65 -99 -49 -34 净负债比率(%) -45.3 -45.0 -49.4 -53.1 -56.4 投资损失 -50 -28 -37 -35 -29 流动比率 1.6 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 -795 -100 -26 57 20 速动比率 1.2 1.0 1.0 1.1 1.0 其他经营现金流 51 207 -4 -2 14 营运能力 投资活动现金流 789 228 -97 -81 -104 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.5 1.5 资本支出 97 57 32 4 -4 应收账款周转率 4.7 4.6 4.6 4.6 4.6 长期投资 -12 -18 -37 -37 -37 应付账款周转率 2.1 2.3 2.3 2.3 2.3 其他投资现金流 874 268 -101 -114 -145 每股指标（元） 筹资活动现金流 -788 -1328 -162 -503 -545 每股收益(最新摊薄) 0.97 0.69 0.96 1.10 1.24 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.05 0.80 0.80 1.13 1.27 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.56 4.32 4.98 5.36 5.84 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2 -283 0 0 0 P/E 18.4 26.0 18.7 16.2 14.5 其他筹资现金流 -790 -1045 -162 -503 -545 P/B 3.2 4.1 3.6 3.3 3.1 现金净增加额 -38 -490 357 282 324 EV/EBITDA 14.0 20.1 14.3 12.2 10.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年3月31日收盘价 2023年04月02日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司