二季度业绩超预期，新产品、新市场、新客户持续开拓

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 点评报告 [Table_StockAndRank] 思瑞浦(688536.SH) 资料来源：万得，信达证券研发中心 方竞 电子行业分析师 执业编号：S1500520030001 联系电话：+86 15618995441 邮 箱：fangjing@cindasc.com 童秋涛 研究助理 联系电话：+86 13127514626 邮 箱：tongqiutao@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 《思瑞浦：模拟IC公司新锐，5G信号链乘风起》2020.09.18 《思瑞浦：三季报业绩符合预期，关注后续新客户拓展情况》2020.10.29 《思瑞浦：股权激励计划落地，彰显公司强大信心》2020.11.24 《思瑞浦：Q4业绩符合预期，开启外延之旅》2021.02.25 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 二季度业绩超预期，新产品、新市场、新客户持续开拓 [Table_ReportDate] 2021年8月4日 [Table_Summary] 事件：思瑞浦发布2021年中报，公司2021年上半年实现营收4.85亿元，同比增长60.56%，净利润1.55亿元，同比增长26.78%；扣非净利1.18亿元，同比下降-1.93%。剔除股份支付费用影响后，归母净利润为2.13亿元，同比增长57.68%；扣非净利为1.76亿元，同比增长32.13%。分业务营收看，信号链芯片收入4.15亿元，同比增长40.86%；电源管理芯片收入0.7亿元，同比增长816.68%。 点评： 二季度业绩超预期，产品结构优化&利润率持续提升。单季度来看，二季度实现营收3.18亿元，同比增长82.28%，环比增长90.04%；毛利率达60.81%，在上游晶圆成本涨价情况下，仍环比增长2.67pct，我们认为主要得益于产品结构持续优化。归母净利润1.24亿元，同比增长56.46%，环比增长297.04%；扣非净利润0.99亿元，环比增长423.99%。若加回股权激励后扣非净利润为1.28亿元，环比增长167.12%，超市场预期； 分产品看，二季度信号链IC营收2.66亿，环比增长79.09%；毛利率62.91%，环比增长2.79pct；电源管理IC营收5163.38万元，环比增长177.36%；毛利率48.77%，持续提升，环比更是再大增6.4pct。 研发持续加码，硕果累累。公司持续高研发投入，21年上半年研发人员增至204人，同比增长63.20%，研发技术人员占总员工67.77%。其中硕士及博士学历人数占比为62.75%。得益于此，公司新获取发明专利2项，实用新型专利5项，集成电路布图设计31项。新增产品型号200多个，累计型号超过1400个。 新产品、新市场、新客户持续开拓，长期成长空间广阔：公司持续推进新品，一方面，上半年又陆续推出高压隔离、大电流低压差线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片新产品，同时对汽车级高性能运算放大器、CAN等产品等进行布局；另一方面，依靠在高性能模拟芯片领域多年的技术积累，公司积极向数模混合产品延伸，建立MCU、AFE产品线，将持续为公司带来增量业绩贡献。 从下游市场看，公司当下在泛工业、光通讯及绿色能源等多个应用领域的市场拓展不断取得新成果，与Vertiv、宁波三星医疗、迈瑞医疗、珠海泰坦科技及长城电源等多家优质新客户达成合作。在数百亿级美元的市场规模里，未来拥有广阔的成长空间。 投资建议：思瑞浦作为国内信号链IC龙头，技术水平突出，且公司正加大人才引进与产品扩张，持续加强信号链领先优势的同时，拓展电源等领域，并开发隔离、MCU、AFE产品线。我们看好公司长期发展，上调2021-2023年归母净利分别为3.59亿/4.79亿/6.47亿，对应PE为125.95/94.36/70.74倍。 风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险 -100%0%100%200%300%思瑞浦沪深300 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 303.58 566.49 1,144.12 1,638.14 2,351.84 增长率YoY % 166.47% 86.61% 101.97% 43.18% 43.57% 归属母公司净利润(百万元) 70.98 183.79 358.87 479.03 646.98 增长率YoY% -904.82% 158.93% 95.26% 33.48% 35.06% 毛利率% 59.41% 61.23% 60.42% 60.17% 59.92% 净资产收益率ROE% 0.50 0.13 0.13 0.15 0.17 EPS(摊薄)(元) 1.18 2.30 4.49 5.99 7.99 市盈率P/E(倍) 637 245.93 125.95 94.36 70.74 市净率P/S(倍) 149 80.79 40.00 27.94 10.87 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为2021年8月4日收盘价 pOtQmPrRsRxPnNoNpOrNpP9PcM9PmOnNmOnMkPqQyQeRmMsP6MrQqNuOpOpPwMqMyQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 265.37 2,629.19 3,188.01 3,516.61 4,185.36 营业总收入 303.58 566.49 1,144.12 1,638.14 2,351.84 货币资金 103.51 1,499.65 1,817.29 1,944.40 2,417.28 营业成本 123.23 219.64 452.80 652.44 942.53 应收票据 0.07 0.09 0.15 0.28 0.36 营业税金及附加 1.85 4.05 8.18 11.71 16.81 应收账款 99.80 75.72 214.50 338.93 400.99 销售费用 17.78 23.23 64.50 90.29 126.41 预付账款 10.26 22.69 46.78 67.40 97.37 管理费用 19.15 33.92 51.62 72.27 101.18 存货 50.22 71.07 149.50 206.50 309.50 研发费用 73.42 122.54 260.70 391.04 586.57 其他 1.51 959.96 959.80 959.10 959.85 财务费用 0.20 -0.79 2.72 2.35 -2.59 非流动资产 20.57 35.04 107.55 182.35 253.44 减值损失合计 -3.91 0.50 0.88 1.48 -0.08 长期股权投资 0.00 0.00 10.00 20.00 30.00 投资净收益 1.69 14.04 60.00 70.00 80.00 固定资产（合计） 7.13 19.44 72.60 121.51 165.86 其他 -3.13 3.59 9.44 10.23 9.94 无形资产 7.25 4.70 4.23 4.48 5.71 营业利润 70.42 181.02 372.17 496.79 670.96 其他 6.19 10.91 20.72 36.35 51.87 营业外收支 0.15 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 285.94 2,664.23 3,295.56 3,698.96 4,438.80 利润总额 70.57 181.02 372.17 496.79 670.96 流动负债 59.99 81.10 289.44 161.72 219.28 所得税 -0.41 -2.77 13.30 17.76 23.98 短期借款 0.00 0.00 168.36 0.00 0.00 净利润 70.98 183.79 358.87 479.03 646.98 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款 31.58 28.41 58.57 84.39 121.92 归属母公司净利润 70.98 183.79 358.87 479.03 646.98 其他 28.40 52.69 62.51 77.32 97.36 EBITDA 73.33 190.18 377.12 506.68 680.59 非流动负债 6.97 9.38 9.38 9.38 9.38 EPS (当年)(元) 1.18 2.30 4.49 5.99 7.99 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 6.97 9.38 9.38 9.38 9.38 现金流量表 单位:百万元 负债合计 66.96 90.48 298.82 171.09 228.66 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流 -5.32 226.40 105.11 255.69 435.85 归属母公司股东权益 218.98 2,573.76 2,996.74 3,527.87 4,210.15 净利润 70.98 183.79 358.87 479.03 646.98 负债和股东权益 285.94 2664.23 3295.56 3698.96 4438.80 折旧摊销 2.51 8.86 2.23 7.54 12.22 财务费用 0.25 0.30 2.72 2.35 -2.59 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -0.96 -1.69 -14.04 -60.00 -70.00 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 -76.94 34.33 -208.03 -175.28 -156.64 营业总收入 303.58 566.49 1,144.12 1,638.14 2,351.84 其它 -0.42 13.16 9.33 12.05 15.88 同比（%） 166.47% 86.61% 101.97% 43.18% 43.57% 投资活动现金流 -8.01 -968.71 -14.69 -9.97 -0.86 归属母公司净利润 70.98 183.79 358.87 479.03 646.98 资本支出 -11.39 -38.80 -120.00 -130.68 -141.68 同比（%） -904.82% 158.93% 95.26% 33.48% 35.06% 长期投资 74.96 158.69 1,353.07 -8.00 -8.00 毛利率（%） 59.41% 61.23% 60.42% 60.17% 59.92% 其他 -71.58 -