2019年业绩快报点评：q4利润超预期，新客户、新产品加速拓展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 德赛西威(002920) 增持 2019年业绩快报点评 （维持评级） 汽车零配件II 2020年02月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 550/122 总市值/流通(百万元) 23,925/5,322 上证综指/深圳成指 2,991/11,534 12个月最高/最低(元) 47.50/20.89 相关研究报告： 《德赛西威-002920-2019年半年报点评：新业务逐步落地，助推产品升级》 ——2019-08-21 《德赛西威-002920-2018年业绩快报点评：业绩符合预期，智能化加速》 ——2019-03-04 《德赛西威-002920-2018年半年报点评：中报利润符合预期， 智能驾驶推进有序》 ——2018-09-11 证券分析师：梁超 电话： 0755-22940097 E-MAIL： liangchao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515080001 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 Q4利润超预期，新客户、新产品加速拓展  2019年营收略超预期，利润较超预期 德赛西威发布业绩快报，2019年公司实现营收53.4亿元，同比-1%，实现归母净利2.9亿元，同比-30%；拆分报告期来看，2019单Q4营收18亿，同比+33%，环比+41%，单Q4归母净利1.47亿元，同比+88%，环比+267%。整体来看，Q4营收加速增长、利润扭转下滑趋势实现同比环比的大幅提升，Q4营收略超预期，利润较超预期。Q4营收增长提速的主要原因在于四季度一汽大众多款车型销量高增速（探歌探岳等远超行业增速，一汽大众Q4批发销量增长+25%），同时公司Q4开始配套的长安CS75销量超预期（月销量2.7万辆），以及搭载吉利的部分ADAS产品Q4上量。Q4利润超预期的原因主要有营收增长、研发抵税以及软件退税。  座舱电子是智能汽车核心升级零部件，行业增量前景巨大 车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口，近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成，从按键到一体化屏，单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上。  新客户、新产品持续突破，智能驾驶产品陆续量产 2019年，公司持续优化客户结构，成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。新产品方面，公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展，新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产，销量和订单获取量持续提升。  风险提示：车市景气度下行，疫情对供需影响幅度。  投资建议：稀缺日系产业链兼智能驾驶标的，维持增持评级 考虑公司营收略超预期，我们略微上调公司盈利预测，预计19/20/21年公司利润分别2.9/4.5/6.6亿（原来预计20/21年利润分别4.5/5.5亿，21年利润上调20%），对应PE分别83/53/36倍，维持增持评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 6,010 5,406 5,343 6,471 7,623 (+/-%) 5.9% -10.1% -1.2% 21.1% 17.8% 净利润(百万元) 616 415 289 454 661 (+/-%) 4.4% -32.7% -30.6% 57.3% 45.5% 摊薄每股收益(元) 1.12 0.75 0.52 0.83 1.20 EBIT Margin 12.6% 8.8% 4.4% 6.3% 8.3% 净资产收益率(ROE) 16.6% 10.7% 7.0% 10.3% 13.7% 市盈率(PE) 22.6 34.1 82.9 52.7 36.2 EV/EBITDA 19.2 14.5 82.1 51.9 35.7 市净率(PB) 3.74 3.60 5.77 5.42 4.97 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0M/19M/19J/19S/19N/19J/20德赛西威沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2019年营收略超预期，利润较超预期。德赛西威发布业绩快报，2019年公司实现营收53.4亿元，同比-1%，实现归母净利2.9亿元，同比-30%； 拆分报告期来看，2019单Q4营收18亿，同比+33%，环比+41%，单Q4归母净利1.47亿元，同比+88%，环比+267%。整体来看，Q4营收加速增长、利润扭转下滑趋势实现同比环比的大幅提升，Q4营收略超预期，利润较超预期。 图1：德赛西威营业收入及增速 图2：德赛西威单季营业收入及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：德赛西威归母净利润及增速 图4：德赛西威单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 Q4营收增长提速的主要原因在于四季度一汽大众多款车型销量高增速（探歌探岳等远超行业增速，一汽大众Q4批发销量增长+25%），同时公司Q4开始配套的长安CS75销量超预期（月销量2.7万辆），以及搭载吉利的部分ADAS产品Q4上量。Q4利润超预期的原因主要有营收增长、研发抵税以及软件退税。 表1：德赛西威前四大客户近年销量变动 16年营收占比 16年销量增速 17年销量增速 18年销量增速 19年销量增速 一汽大众 13.44% 13.50% 4.50% 4.10% 0.50% 上汽通用五菱 16.53% 4.50% 8.90% -13% -19.42% 长城汽车 11.71% 28.60% -1.90% -3.70% 0.69% 广汽乘用车 11.06% 95% 20.80% 5.20% -28.14% 下游客户加权销量增速 16% 4% -1% -6% 德赛西威营收增速 54.79% 5.85% -10% -1% 资料来源: 中汽协，国信证券经济研究所整理（注：此处加权销量增速以2016年下游客户营收占比进行一致性拟合） 48%39%55%6%-10%-1%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%010002000300040005000600070002013201420152016201720182019营收：百万元同比-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,0001Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20194Q2019营业收入（百万）收入增速64%117%64%4%-33%-30%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%01002003004005006007002013201420152016201720182019利润：百万元同比-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401601801Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20194Q2019归母净利（百万）净利润增速 nMuMnPnRmRmQoQoOmRpPoNbRdN7NmOoOnPrRfQpPmOiNnPxPaQrQpRMYnMmRwMoMmR 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 座舱电子是智能汽车核心升级零部件，行业增量前景巨大 车机是座舱电子核心组件，是未来智能汽车人机交互的入口，近年来驾驶者对于车载娱乐系统的需求经历了内容、质量、形式的升级。整体趋势是从分区到集成，从按键到一体化屏，单车价值量由原来的600-700提升至2000元以上。 图5：座舱电子功能、形态升级 资料来源: 百度，国信证券经济研究所整理 新客户、新产品持续突破，智能驾驶产品陆续量产 2019年，公司持续优化客户结构，成功开拓了一汽丰田、长安福特、雷克萨斯、DAF等新客户，并获得一汽-大众、上汽大众、广汽丰田、吉利汽车、广汽乘用车等众多优秀车企的新项目订单。新产品方面，公司在智能驾驶、智能座舱以及车联网方面均取得阶段性进展，新产品如全自动泊车系统、多屏互动的智能座舱产品等陆续落地量产，销量和订单获取量持续提升。 表2：2016-2019年德赛西威前五客户营收占比 2016年 2017年 2018年 一汽大众 13.44% 20.43% 23.22% 上汽通用五菱 16.53% 10.10% 6.76% 长城汽车 11.71% 9.10% 7.54% 广汽乘用车 11.06% 13.21% 11.07% 日本马自达 11.43% 8.62% 12.16% 前五大客户 64.17% 61.46% 60.75% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 风险提示：车市景气度下行，疫情对供需影响幅度。 投资建议：稀缺日系产业链兼智能驾驶标的，维持增持评级 考虑公司营收略超预期，我们略微上调公司盈利预测，预计19/20/21年公司利润分别2.9/4.5/6.6亿（原来预计20/21年利润分别4.5/5.5亿，21年利润上调20%），对应EPS分别为0.52/0.83/1.2元，PE分别83/53/36倍，维持增持评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 级。 表3：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE ROE PB 投资评级 200227 亿元 19E 20E 21E 19E 20E 21E （18A） （18A） 002405 四维图新 19.02 373 0.37 0.22 0.27 41.0 69.0 56.2 6.7 2.6 无 002906 华阳集团 16.52 78 0.17 0.26 0.32 97.2 63.5 51.6 0.5 1.4 无 601799 星宇股份 97.49 269 2.90 3.71 4.72 33.6 26.3 20.7 14.0 3.0 买入 603786 科博达 67.82 271 1.27 1.40 1.61 53.4 48.4 42.1 16.0 3.6 增持 平均 56.3 51.8 42.6 9.3 2.6