业绩略超预期，新客户、新产品拓展良好

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 28.43 元 目标价格（人民币）：33.60-33.60元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.76 已上市流通A股(亿股) .67 总市值(亿元) 49.97 年内股价最高最低(元) 28.43/26.85 沪深300指数 3910 上证指数 2954 相关报告 1.《中报归母净利同比63%，全年确定高增长-克来机电2019中报...》，2019.7.31 2.《一季度增长超预期，全年业绩增长确定性高-克来机电一季报点评》，2019.4.25 3.《汽车电子自动化龙头，内生外延快速成长-克来机电公司深度》，2019.3.15 孟鹏飞 分析师 SAC执业编号：S1130517090006 (8621)61357479 mengpf＠gjzq.com.cn 韦俊龙 分析师 SAC执业编号：S1130519050002 (8621)60893126 weijunlong＠gjzq.com.cn 业绩略超预期，新客户、新产品拓展良好 公司基本情况(人民币) 项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 摊薄每股收益(元) 0.473 0.482 0.597 0.838 1.168 每股净资产(元) 4.22 3.62 5.62 5.28 6.70 每股经营性现金流(元) 0.76 0.08 0.68 0.84 1.29 市盈率(倍) 57.49 57.65 47.10 33.55 24.07 净利润增长率(%) 37.56% 32.31% 61.02% 40.37% 39.37% 净资产收益率(%) 11.23% 13.33% 13.80% 20.63% 22.66% 总股本(百万股) 104.00 135.20 175.76 175.76 175.76 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  2019年三季报业绩超预期：营收5.61亿元，同比增长53%。归母净利润7004万元，同比增长65%；其中三季度营收2.13亿元，同比增长67%，归母净利润2409万元，同比增长70%。 经营分析  汽车电子自动化及发动机零配件业务继续高增长。1）3季度大客户订单、业务恢复正常，联合电子及博世订单执行、确收良好。2）上海众源国六A燃油分配器产能爬坡翻倍， 收入增速大幅提高。  盈利能力持续改善，现金流大幅好转。公司前三季度毛利率29.1%，净利率15.7%，盈利能力持续改善；前三季度经营净现金流9440万元，同比增长184%，远高于收入增速，收款好转。  加大技术研发，新客户、新产品拓展良好。公司前三季度研发费用3000万元，同比增加72%，积极研发储备新技术、新产品，打造新的增长极。1）基于众源和盛罗（公司和上汽大众合资子公司），公司和上汽大众的合作进一步深化；2）IGBT：公司研发的散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT模块与散热基板的热压连接设备已成功应用到联合汽车电子的PM4项目中；3）光通讯和5G：公司开发的光纤收发器柔性自动化装配测试单元已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar，持续合作进展良好。  汽车电子自动化订单充足+国六持续替代，2019-2020年业绩增长确定性高。1）半年报新签订单减少主要系核心客户固定资产预算及采购计划延至6月，目前回到正轨，全年订单预计不受影响；2）博世订单执行及新签情况良好；3）上海众源国六A高压燃油分配器产能爬坡、持续替代放量，由于国六价格远高于国五，替代红利下众源19-20年业绩维持高增速。4）可转债项目落地在即，保障公司人才、产能扩张。  盈利预测及投资建议 我们预计2019-2021年公司营收分别为8.2/11.2/15亿元，归母净利润分别为1.05/1.47/2.05亿元，分别同比增长61%/40%/39%（复合增速47%），EPS分别为0.6/0.84/1.17元，对应PE为47/34/24倍。基于汽车电子优良赛道、公司龙头地位、新品拓展顺利带来3年业绩高确定性，给予公司2020年40倍PE，6-12个月目标价33.6元，上调至“买入”评级。  风险提示 汽车电子自动化市场需求不及预期；客户集中风险，博世系订单不及预期；市场竞争加剧风险；盈利水平下降风险 02040608010012014016018.723.1827.66181 029190 129190 429190 729191 029人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 克来机电 沪深300 2019年10月29日 高端装备制造与新材料研究中心 克来机电 (603960.SH) 买入（上调评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营业务收入 192 252 583 820 1,120 1,500 货币资金 58 296 171 351 479 636 增长率 30.9% 131.5% 40.6% 36.6% 33.9% 应收款项 77 100 166 218 298 399 主营业务成本 -124 -162 -420 -587 -800 -1,067 存货 104 110 202 241 329 439 %销售收入 64.6% 64.3% 72.0% 71.6% 71.4% 71.1% 其他流动资产 10 14 26 32 41 52 毛利 68 90 163 233 320 433 流动资产 249 520 566 842 1,146 1,526 %销售收入 35.4% 35.7% 28.0% 28.4% 28.6% 28.9% %总资产 65.3% 77.7% 60.1% 64.3% 66.5% 70.5% 营业税金及附加 -2 -4 -4 -8 -11 -15 长期投资 1 1 1 1 1 1 %销售收入 1.1% 1.5% 0.7% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 78 97 168 241 350 413 营业费用 -3 -4 -7 -9 -12 -17 %总资产 20.4% 14.5% 17.8% 18.4% 20.3% 19.1% %销售收入 1.5% 1.4% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 51 50 205 223 223 223 管理费用 -23 -30 -39 -51 -67 -83 非流动资产 132 149 375 467 576 639 %销售收入 11.8% 12.0% 6.7% 6.2% 6.0% 5.5% %总资产 34.7% 22.3% 39.9% 35.7% 33.5% 29.5% 息税前利润（EBIT） 40 52 113 165 229 319 资产总计 381 669 941 1,309 1,723 2,165 %销售收入 20.9% 20.8% 19.4% 20.1% 20.5% 21.3% 短期借款 20 30 60 99 438 532 财务费用 -1 3 2 4 3 2 应付款项 90 139 264 304 396 517 %销售收入 0.3% -1.2% -0.3% -0.5% -0.3% -0.1% 其他流动负债 19 26 27 41 56 76 资产减值损失 0 -3 -2 0 0 0 流动负债 130 195 350 445 890 1,125 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 长期贷款 10 0 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 7 10 11 0 0 0 %税前利润 n.a n.a 0.1% 0.1% 0.1% 0.0% 负债 146 205 361 445 890 1,125 营业利润 39 55 86 134 184 254 普通股股东权益 234 438 489 760 714 906 营业利润率 20.4% 22.0% 14.8% 16.3% 16.4% 16.9% 少数股东权益 0 26 91 104 118 134 营业外收支 3 4 5 5 5 5 负债股东权益合计 381 669 941 1,309 1,723 2,165 税前利润 42 59 91 139 189 259 利润率 22.1% 23.4% 15.6% 16.9% 16.8% 17.2% 比率分析 所得税 -7 -9 -13 -20 -27 -38 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 所得税率 15.7% 14.5% 14.4% 14.5% 14.5% 14.5% 每股指标 净利润 36 50 78 119 161 221 每股收益 0.597 0.473 0.482 0.597 0.838 1.168 少数股东损益 0 1 13 14 14 16 每股净资产 3.901 4.216 3.615 5.622 5.280 6.698 归属于母公司的净利润 36 49 65 105 147 205 每股经营现金净流 1.015 0.758 0.078 0.676 0.845 1.286 净利率 18.6% 19.5% 11.2% 12.8% 13.1% 13.7% 每股股利 0.135 0.143 0.097 0.100 0.100 0.100 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.29% 11.23% 13.33% 13.80% 20.63% 22.66% 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产收益率 9.41% 7.36% 6.93% 8.01% 8.55% 9.48% 净利润 36 50 78 119 161 221 投入资本收益率 12.85% 9.07% 11.01% 10.98% 11.66% 13.26% 少数股东损益 0 1 13 14 14 16 增长率 非现金支出 7 10 23 19 24 31 主营业务收入增长率 24.25% 30.92% 131.51% 40.60% 36.59% 33.93% 非经营收益 2 2 2 -5 -1 3 EBIT增长率 5.57% 30.20% 56.97% 50.38% 40.04% 40.70% 营运资金变动 16 16 -92 -42 -70 -81 净利润增长率 16.89% 37.56% 32.31% 61.02% 40.37% 39.37% 经营活动现金净流 61 79 11 91 114 174 总资产增长率 12.60% 75.87% 40.57% 39.18% 31.59% 25.70% 资本开支 -37 -19 -68 -105 -127 -87 资产管理能力 投资 0 0 -90 0 0 0 应收账款周转天数 125.1 92.6 71.1 85.0 85.0 85.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 300.7 240.7 135.6 150.0 150.0 150.0 投资活动现金净流 -37 -19 -158 -105 -127 -87 应付账款周转天数 57.1 61.3 68.7 70.0 70.0 70.0 股权募资 0 199 52 180 -180 0 固定资产周转天数 60.8 136.8 99.6 68.0 69.0 57.1 债权募资 -10 0 -12 28 339 94 偿债能力 其他 -3 -18 -18 -15 -19 -23 净负债/股东权益