业绩略超预期，新客户新产品持续拓展

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩略超预期，新客户新产品持续拓展 ■事件：公司发布2020半年报，2020年H1公司实现营业收入12.37 亿元，同比减少9.74%，实现归母净利润2.08亿元，同比下降0.96%，实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降13.72%。 ■全球疫情背景下，公司业绩略超预期。2020年H1公司实现营业收入12.37 亿元，同比减少9.74%，同期公司主要客户大众全球销量同比下滑27.4%，其中上汽大众和一汽大众销量分别同比下滑25.3%和9.2%，推测公司营收降幅小于下游降幅的主要原因是2020年新品放量+产品结构改善带动ASP提升。分业务来看，2020H1照明控制系统、车载电器与电子、电机控制系统、能源管理系统分别实现营业收入8.88、2.81、2.79、0.25亿元，同比增速分别为25.60%、-7.87%、8.98%、66.67%。单季度来看，2020Q2公司实现营业收入6.28亿元，同比下滑12.04%，主要受新冠疫情影响，海外收入同比下降幅度较大。 ■毛利率提升显著，新客户新产品持续拓展。2020年H1公司实现归母净利润2.08亿元，同比下降0.96%，2020H1实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降13.72%，归母净利润降幅小于营收端的主要原因在于政府补助较去年同期增加了约1400万元。2020H1毛利率为35.01%，同比增长1.07pct，环比增长0.77pct，推测主要原因是产品结构改善，高附加值产品占比提升带动ASP和毛利率上涨。2020H1公司期间费用率为15.28%，同比增长1.49pct，其中1）销售费用率上涨1.33pct，主要是销售服务费增加，2）管理费用率下降0.66pct，主要是股份支付减少，3）财务费用率下滑1.08pct，主要是汇兑收益增加、利息支出减少， 4）研发费用率上涨1.91pct，主要是研发投入增加。2020上半年公司共获得大众、通用、福特、日产、康明斯、吉利等客户新定点项目47 个，预计整个产品生命周期销量4000万只以上，截至2020年6月底，在研项目合计121个，预计整个产品生命周期销量2.3 亿只以上。 ■投资建议：在汽车车灯智能化、个性化大趋势下，成本下降带动LED车灯渗透率不断提升，公司作为全球车灯控制器一线厂商，有望充分受益。公司横向拓展的三大业务顺应节能减排和智能化趋势，有望成长为国内汽车电子综合性大商。我们预计公司2020年-2022年的营业收入分别为29.81、37.26、47.32亿元，净利润分别为4.96、6.38、8.32亿元，首次覆盖，给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：下游客户销量或不及预期；新客户开拓或不及预期。 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 2,675.4 2,922.1 2,980.6 3,725.7 4,731.7 净利润 483.2 474.9 496.3 638.0 832.3 每股收益(元) 1.21 1.19 1.24 1.59 2.08 每股净资产(元) 4.71 8.10 9.21 10.59 12.30 Table_Tit le 2020年08月19日 科博达（603786.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 汽车零部件 投资评级 买入-A 首次评级 股价（2020-08-19） 72.38元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 28,959.24 流通市值（百万元） 2,902.44 总股本（百万股） 400.10 流通股本（百万股） 40.10 12个月价格区间 38.72/82.40元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -13.18 11.28 -20.69 绝对收益 -7.15 29.81 袁伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100002 yuanwei2@essence.com.cn 021-35082038 刘国荣 报告联系人 liugr@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -8%9%26%43%60%77%94%111 %201 9-08201 9-12202 0-04202 0-08科博达 汽车零部件III 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 盈利和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 市盈率(倍) 59.9 61.0 58.3 45.4 34.8 市净率(倍) 15.4 8.9 7.9 6.8 5.9 净利润率 18.1% 16.3% 16.7% 17.1% 17.6% 净资产收益率 25.6% 14.7% 13.5% 15.1% 16.9% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.2% 0.3% 0.5% ROIC 34.5% 28.1% 25.6% 36.2% 37.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 mNrOnMwPoQtMtQnRtNpNuN9PdNbRoMoOnPpPjMmMzReRoMqQ8OoPnNuOtRtNvPpOvN 3 公司快报/科博达 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E (百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 2,675.4 2,922.1 2,980.6 3,725.7 4,731.7 成长性 减:营业成本 1,729.4 1,921.5 1,928.4 2,377.0 3,004.6 营业收入增长率 23.8% 9.2% 2.0% 25.0% 27.0% 营业税费 9.2 17.0 11.9 14.9 21.8 营业利润增长率 49.7% 1.5% 19.0% 30.0% 31.2% 销售费用 51.5 55.5 56.6 69.7 93.7 净利润增长率 44.4% -1.7% 4.5% 28.6% 30.5% 管理费用 159.7 167.1 185.6 212.4 293.4 EBIT DA增长率 39.3% 11.3% -12.1% 25.4% 28.0% 财务费用 6.0 7.7 -7.1 -17.1 -25.2 EBIT增长率 41.2% 9.3% -13.5% 28.9% 30.9% 资产减值损失 17.6 -18.5 -37.0 -30.0 -28.5 NOPLAT增长率 45.3% 2.1% -1.5% 28.9% 30.9% 加:公允价值变动收益 - 3.0 -163.0 -212.3 -187.7 投资资本增长率 25.4% 8.0% -8.9% 28.3% 3.8% 投资和汇兑收益 46.8 42.6 41.6 50.0 44.7 净资产增长率 33.4% 70.5% 14.6% 16.1% 17.3% 营业利润 596.9 605.8 720.7 936.6 1,229.0 加:营业外净收支 1.1 1.7 1.5 3.5 2.2 利润率 利润总额 598.0 607.5 722.2 940.1 1,231.2 毛利率 35.4% 34.2% 35.3% 36.2% 36.5% 减:所得税 70.4 69.6 180.5 235.0 307.8 营业利润率 22.3% 20.7% 24.2% 25.1% 26.0% 净利润 483.2 474.9 496.3 638.0 832.3 净利润率 18.1% 16.3% 16.7% 17.1% 17.6% EBIT DA/营业收入 30.9% 31.5% 27.2% 27.3% 27.5% 资产负债表 EBIT /营业收入 28.2% 28.2% 23.9% 24.7% 25.4% 2018 2019 2020E 2021E 2022E 运营效率 货币资金 280.9 226.7 1,066.5 1,359.8 2,216.7 固定资产周转天数 69 69 62 41 25 交易性金融资产 - 963.0 800.0 587.7 400.0 流动营业资本周转天数 130 143 141 139 141 应收帐款 613.2 792.6 605.7 1,132.4 1,102.1 流动资产周转天数 218 289 380 374 363 应收票据 209.9 86.9 240.2 178.0 332.3 应收帐款周转天数 81 87 84 84 85 预付帐款 7.8 9.3 18.6 10.5 25.1 存货周转天数 80 82 77 78 78 存货 693.3 643.4 634.2 983.4 1,058.4 总资产周转天数 336 412 499 457 422 其他流动资产 6.6 152.8 55.7 71.7 93.4 投资资本周转天数 234 248 241 210 189 可供出售金融资产 - - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 160.8 195.7 195.7 195.7 195.7 ROE 25.6% 14.7% 13.5% 15.1% 16.9% 投资性房地产 - - - - - ROA 19.2% 13.7% 12.5% 13.7% 15.5% 固定资产 558.7 561.0 469.8 378.5 287.3 ROIC 34.5% 28.1% 25.6% 36.2% 37.0% 在建工程 44.6 58.4 58.4 58.4 58.4 费用率 无形资产 108.2 114.5 109.7 105.0 100.2 销售费用率 1.9% 1.9% 1.9% 1.9% 2.0% 其他非流动资产 64.2 129.4 77.9 75.8 86.0 管理费用率 6.0% 5.7% 6.2% 5.7% 6.2% 资产总额 2,748.3 3,933.8 4,332.5 5,137.0 5,955.8 财务费用率 0.2% 0.3% -0.2% -0.5% -0.5% 短期债务 310.0 50.0 - - - 三费/营业收入 8.1% 7.9% 7.9% 7.1% 7.6% 应付帐款 300.2 364.8 321.5 507.5 544.8 偿债能力 应付票据 7.4 5.8 1.3 10.4 5.1 资产负债率 28.3% 14.6% 11.2% 13.1% 12.1% 其他流动负债 111.3 101.0 117.4 104.5 119.4 负债权益比 39.5% 17.1% 12.6% 15.0% 13.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.49 5.51 7.77 6.95 7.81 其他非流动负债 49.0 53.6 44.8 49.1 49.2 速动比率 1.53 4.28 6.33 5.37 6.23 负债总额 777.9 575.2 484.9 671.6 718.6 利息保障倍数 125.83 106.93 -100.14 -53.72 -47.72 少数股东权益 84.1 117.7 160.8 226.7 315.7 分红指标 股本 360.0 400.1 400.1 400.1 400.1 DPS(元) - 0.36 0.13 0.21 0.37 留存收益 1,526.0 2,840.5 3,286.6 3,838.7 4,521.4 分红比率 0.0% 30.3