重大事件快评：业绩低于预期，未来关注公司新产品和新客户拓展

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 中石科技（300684） 增持 重大事件快评 （调低评级） IT硬件与设备 2019年01月30日 [Table_Title] 业绩低于预期，未来关注公司新产品和新客户拓展 证券分析师： 欧阳仕华 0755-81981821 ouyangsh1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080002 证券分析师： 高峰 010-88005310 gaofeng1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070004 事项： [Table_Summary] 中石科技发布18年年度业绩预告：预计归母净利润13000万元~15000万元，同比变动58.07%~82.38%。。 评论：  业绩低于市场预期，持续拓展新产品和新客户 公司发布业绩预告，预计2018年度归母净利润13000万元~15000万元，同比变动58.07%~82.38%，低于市场1.9亿的业绩预期。Q4单季度归母净利润2200万元~4200万元，同比-58.49%~-20.75%，环比-66.15%~-35.85%。Q4业绩同比和环比下降的主要原因是受到下游终端大客户新机销售不达预期影响。2018年公司产能进一步释放，下游终端的创新带动了导热石墨用量的大幅增长。公司通过技术创新，开拓导热及屏蔽材料新市场和应用领域；实施生产精细化管理和大客户销售策略，带动18年整体业绩同比大幅增长。  导热材料技术积累深厚，受益5G终端需求爆发 公司在导热材料领域技术能力优异，自主研发能力强，公司产品应用领域持续拓展，并开始和国内外消费电子、通讯设备等领域的新客户建立合作关系，积极开拓新的市场。 5G时代无论是手机还是基站端端，随着频率的提升及功耗的增加，导热及散热需求将迎来爆发式增长，公司持续增加在导热石墨及材料领域的研发，随着新客户以及新产品的有序放量，以及5G建设以及应用所带动的需求持续爆发，公司有望迎来新一轮增长。  优秀的电磁屏蔽及导热解决方案商，下调公司评级至“增持”评级 市场对公司Q4业绩增速放缓已经有一定预期，公司股价近半年跌幅较大。公司目前正在持续拓展新客户及新产品，受益5G时代对电磁屏蔽及导热需求的增长，5G时代公司有望持续成长。 预计2018年公司来自大客户的收入占比超过80%，展望2019年公司仍旧受大客户销量增速变缓的影响。我们下调公司业绩预期，预计19/20年净利润分别为1.93/2.52亿元，对应EPS 1.22/1.60元，19年/20年净利润同比增长34.6%/30.7%。当前股价对应19/20年PE 28.6/21.9倍。考虑到行业整体估值中枢下移影响，以及公司受单一大客户影响较大，我们下调公司评级为“增持”评级。 风险提示： 1， 公司新客户及新产品拓展不达预期； 2， 消费电子及通讯等下游需求不达预期； 3， 导热石墨行业产能过剩，产品价格下滑； 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 197 448 357 416 营业收入 570 842 956 1167 应收款项 271 369 419 511 营业成本 363 513 597 719 存货净额 77 97 113 136 营业税金及附加 3 6 5 7 其他流动资产 15 25 29 35 销售费用 20 30 31 38 流动资产合计 560 939 918 1098 管理费用 71 119 97 117 固定资产 247 288 325 338 财务费用 10 (1) (3) (10) 无形资产及其他 26 26 26 26 投资收益 0 1 1 1 投资性房地产 1 1 1 1 资产减值及公允价值变动 (7) (10) (10) (10) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (0) 0 0 0 资产总计 834 1255 1270 1464 营业利润 96 165 220 287 短期借款及交易性金融负债 70 500 300 200 营业外净收支 (0) 2 5 7 应付款项 163 242 281 340 利润总额 96 167 225 294 其他流动负债 31 45 49 59 所得税费用 14 23 31 41 流动负债合计 264 787 630 599 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 15 (215) (215) (215) 归属于母公司净利润 82 144 193 252 其他长期负债 (0) (0) (0) (0) 长期负债合计 15 (215) (215) (215) 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 279 572 415 383 净利润 82 144 193 252 少数股东权益 2 2 2 2 资产减值准备 6 1 1 0 股东权益 554 682 854 1079 折旧摊销 17 29 33 38 负债和股东权益总计 834 1255 1270 1464 公允价值变动损失 7 10 10 10 财务费用 10 (1) (3) (10) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (140) (34) (25) (53) 每股收益 0.95 0.92 1.22 1.60 其它 (6) (1) (1) (0) 每股红利 0.10 0.10 0.13 0.18 经营活动现金流 (33) 148 211 247 每股净资产 6.38 4.37 5.40 6.83 资本开支 (82) (81) (81) (61) ROIC 19% 22% 26% 30% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 15% 21% 23% 23% 投资活动现金流 (82) (81) (81) (61) 毛利率 36% 39% 38% 38% 权益性融资 155 0 0 0 EBIT Margin 20% 21% 24% 25% 负债净变化 (45) (230) 0 0 EBITDA Margin 23% 24% 27% 28% 支付股利、利息 (9) (16) (21) (28) 收入增长 187% 48% 14% 22% 其它融资现金流 102 430 (200) (100) 净利润增长率 123% 75% 35% 31% 融资活动现金流 149 184 (221) (128) 资产负债率 34% 46% 33% 26% 现金净变动 34 251 (91) 59 息率 0.3% 0.5% 0.7% 0.9% 货币资金的期初余额 164 197 448 357 P/E 37.0 38.0 28.6 21.9 货币资金的期末余额 197 448 357 416 P/B 5.5 8.0 6.5 5.1 企业自由现金流 (108) 63 121 170 EV/EBITDA 25.4 29.8 22.9 18.2 权益自由现金流 (51) 263 (76) 79 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 相关研究报告 《中石科技-300684-2018年半年报点评：中报业绩靓丽，下半年预计会更好》 ——2018-08-10 《中石科技-300684-重大事件快评：旺季来临，看好下半年持续高增长》 ——2018-07-13 《中石科技-300684-需求大爆发，高性能复合材料新星迈入高增长期》 ——2018-04-09 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数 ±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数 ±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路1012号国信证券大厦18层 邮编：518001 总机：0755-82130833 上海 上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12楼 邮编：200135 北京 北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层 邮编：100032