25Q3业绩短期承压，积极开拓新市场新客户

主要观点： 公司2025年前三季度实现营业收入34.83亿元，同比增长2.75%；归母净利润1.91亿元，同比下降14.83%。单季度来看，第三季度营业收入12.94亿元，同比下降3.26%；归母净利润0.59亿元，同比下降40.15%。业绩下滑主要受欧美通胀影响，终端需求对价格敏感；同时，为开拓Top国家Top客户及自主品牌业务，销售费用增加。

关键数据：

• 2025年前三季度：毛利率21.31%（同比-1.37pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.22%/4.62%/3.49%/-0.13%（同比+0.65/-0.20/+0.03/-0.12pct），归母净利率5.5%（同比-1.13pct）。
• 2025年第三季度：毛利率20.46%（同比-1.97pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.08%/3.77%/3.13%/0.7%（同比+1.43/-0.36/-0.49/-0.17pct），归母净利率4.55%（同比-2.81pct）。

业务进展： 公司积极发挥海外基地优势，开拓新市场、新客户。上半年与多个重要新客户接触洽谈，欧洲、东南亚、澳洲等区域增速较高。未来将继续加大新客户开拓力度，提升市场覆盖面和占有率。

投资建议： 公司加速战略转型，从“外销代工模式为主”向“内外销并重、自主品牌和ODM模式并重”发展。预计2025-2027年营收分别为51.56/57.39/62.3亿元（同比增长8.6%/11.3%/8.5%），归母净利润分别为3.21/3.84/4.46亿元（同比增长8.5%/19.5%/16.1%），EPS分别为0.97/1.16/1.35元，对应PE分别为11.81/9.88/8.51倍。维持“买入”评级。

风险提示： 国际宏观经济下行风险、国际需求变化风险、原材料价格波动风险、人民币汇率波动及出口退税率政策变动风险、大客户集中风险。