2023年三季报点评：财报符合预期，继续强化新产品新客户开拓

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 汽车零部件III 2023年10月20日 精锻科技（300258）2023年三季报点评 强推 （维持） 财报符合预期，继续强化新产品新客户开拓 目标价：15.7元 当前价：14.11元 事项：  公司发布三季报，3Q23单季归母净利0.60亿元、同比-10%、环比-27%，扣非归母净利0.53亿元、同比-20%、环比-26%。 评论：  3Q23公司财务表现符合预期。3Q23单季度营收5.6亿元、同比+10%、环比+12%，环比表现好于国内外乘用车销量环比。毛利率端，26.1%、同比-3.3PP、环比+1.2PP，同比下降预计主要是小总成占比提升拉低毛利率结构性表现，环比提升预计主要在于营收扩增对生产性折摊的摊薄。费用率端，2Q公司受益于汇兑收益，3Q恢复正常，带来费用环比增长，综合费用率13.6%、同比+2.2PP、环比+8.2PP，其中财务费用率2.5%、同比+4.9PP、环比+7.2PP。最终公司3Q23单季归母净利0.60亿元、同比-10%、环比-27%，扣非归母净利0.53亿元、同比-20%、环比-26%；其中净利率10.6%、同比-2.5PP、环比-5.7PP，扣非归母净利率9.5%、同比-3.6PP、环比-4.8PP。  展望未来，新能源及海外客户将支撑公司后续成长以及经营品质。 1. 产品层面，公司正逐步从差速器齿轮厂向差速器总成厂商以及多元精密锻件供应商发展升级，并积极参与人形机器人关节零部件布局。精锻过去拳头产品是差速器锥齿轮以及部分结合齿，十余年间积累了较强锻造、机加、模具等汽车精密金属件研发、制造、管理能力，在此基础上再逐步拓展出差速器总成、减速机构、行星架总成、新能源车电机轴、驻车齿、底盘结构件等产品布局。这些相似底层技术但不同形态用途的新产品，有望在竞争格局出现一定变化的差速器产品之外对公司未来5-10年的增长带来有效支撑。 其中，公司2022年差速器小总成营收达到3.0亿元/+85%，营收占比从2021年的11%提升至16%，按250元单车价值量估算折合118万套小总成，随电动车大客户配套继续放量，我们预计今年销量有望达230万套以上。 此外，公司近期在公告的投资者关系活动记录表中表示，公司现阶段在重点关注人形机器人领域应用的关节零部件，并积极参与。 2. 客户层面，公司正从大众独大向多元客户结构进行突破调整。精锻过去大客户主要为大众和GKN，随自主、新能源、海外客户开拓，以及大众中国销量下降，估计大众占比已进入下降通道，单一客户风险持续降低。公司近年重点投入两件事：依托行业领先优势开拓海外客户，通过差速器总成及其它新品开拓电动车客户，并取得较好成效。 新能源端，随配套给电动车企的差速器小总成和其它新能源相关产品放量，2022年公司新能源客户营收占比从10.5%快速升至20.6%，其中重要的自主车企、北美大客户的新能源车持续放量有望支撑公司接下来两年的财务表现。 出口端，2022年营收贡献比重达到33%、同比+1.3PP，预计今年随北美、欧洲电动车大客户及海外重要T1开拓，比例还将上升。此外，为更好地开拓海外业务，公司计划设立泰国工厂，我们预计将为公司2年后海外业务进一步增长奠定较好基础。  投资建议：结合最新财报，我们将公司2023-2025年净利预期由2.5亿、2.9亿、3.5亿元调整为2.5亿、2.8亿、3.4亿元，对应增速2%、13%、20%，对应估值分别27倍、24倍、20倍。结合板块近期估值及公司历史估值，以及新产品展望，给予2023年目标PE 30倍，目标价相应调整至15.7元，维持“强推”评级。  风险提示：行业销量低于预期、公司新项目开拓及量产进度低于预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 1,808 2,112 2,534 2,995 同比增速(%) 27.0% 16.8% 20.0% 18.2% 归母净利润(百万) 248 253 284 341 同比增速(%) 44.0% 1.9% 12.8% 20.0% 每股盈利(元) 0.51 0.52 0.59 0.71 市盈率(倍) 27 27 24 20 市净率(倍) 2.0 1.9 1.8 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年10月19日收盘价 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 公司基本数据 总股本(万股) 48,177.63 已上市流通股(万股) 46,370.43 总市值(亿元) 67.98 流通市值(亿元) 65.43 资产负债率(%) 43.47 每股净资产(元) 7.32 12个月内最高/最低价 16.22/9.33 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《精锻科技（300258）2023年中报点评：汇兑提振2Q，客户及产品升级全面推进》 2023-09-01 《精锻科技（300258）2022年报及2023年一季报点评：业绩符合预期，持续推进客户结构转型》 2023-05-05 《精锻科技（300258）2022年报预告点评：4Q经营平稳，新能源将持续贡献增量》 2023-01-19 -25%-5%14%33%22/1022/1223/0323/0523/0823/102022-10-19~2023-10-19精锻科技沪深300华创证券研究所 精锻科技（300258）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 718 1,105 1,111 1,278 营业总收入 1,808 2,112 2,534 2,995 应收票据 66 116 139 165 营业成本 1,295 1,550 1,868 2,223 应收账款 405 360 481 568 税金及附加 18 21 25 30 预付账款 29 35 42 50 销售费用 10 13 15 18 存货 492 425 513 610 管理费用 129 135 150 162 合同资产 0 0 0 0 研发费用 102 116 127 150 其他流动资产 336 342 346 353 财务费用 1 20 59 61 流动资产合计 2,046 2,383 2,632 3,024 信用减值损失 0 -2 -2 -1 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -2 -2 -1 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 1 1 1 1 固定资产 2,110 1,922 1,762 1,625 投资收益 5 6 7 7 在建工程 642 902 1,257 1,507 其他收益 32 35 39 42 无形资产 227 247 265 283 营业利润 281 295 333 400 其他非流动资产 384 403 421 441 营业外收入 5 6 6 6 非流动资产合计 3,363 3,474 3,705 3,856 营业外支出 4 4 4 4 资产合计 5,409 5,857 6,337 6,880 利润总额 282 297 335 402 短期借款 1,139 1,139 1,139 1,139 所得税 34 44 50 60 应付票据 167 199 240 286 净利润 248 253 285 342 应付账款 360 465 560 667 少数股东损益 0 0 1 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 248 253 284 341 合同负债 2 2 2 3 NOPLAT 249 270 335 394 其他应付款 5 5 5 5 EPS(摊薄)（元） 0.51 0.52 0.59 0.71 一年内到期的非流动负债 150 150 150 150 其他流动负债 83 103 113 122 主要财务比率 流动负债合计 1,906 2,063 2,209 2,372 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 64 102 151 189 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 27.0% 16.8% 20.0% 18.2% 其他非流动负债 87 87 87 87 EBIT增长率 21.9% 11.8% 24.2% 17.6% 非流动负债合计 151 189 238 276 归母净利润增长率 44.0% 1.9% 12.8% 20.0% 负债合计 2,057 2,252 2,447 2,648 获利能力 归属母公司所有者权益 3,344 3,597 3,881 4,222 毛利率 28.4% 26.6% 26.3% 25.8% 少数股东权益 8 8 9 10 净利率 13.7% 12.0% 11.2% 11.4% 所有者权益合计 3,352 3,605 3,890 4,232 ROE 7.4% 7.0% 7.3% 8.1% 负债和股东权益 5,409 5,857 6,337 6,880 ROIC 6.9% 7.2% 8.4% 9.1% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 38.0% 38.4% 38.6% 38.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 43.0% 41.0% 39.2% 37.0% 经营活动现金流 493 730 477 552 流动比率 1.1 1.2 1.2 1.3 现金收益 505 547 598 641 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.0 存货影响 -132 67 -87 -97 营运能力 经营性应收影响 -72 -10 -149 -120 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 经营性应付影响 145 139 136 152 应收账款周转天数 72 65 60 63 其他影响 47 -12 -21 -24 应付账款周转天数 90 96 99 99 投资活动现金流 -758 -368 -468 -370 存货周转天数 119 107 90 91 资本支出 -615 -366 -467 -369 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.51 0.52 0.59 0.71 其他长期资产变化 -143 -2 -1 -1 每股经营现金流 1.02 1.52 0.99 1.15 融资活动现金流 174 25 -3 -15 每股净资产 6.94 7.47 8.06 8.76 借款增加 347 38 48 38 估值比率 股利及利息支付 -90 -74 -74 -78 P/E 27 27 24 20 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -83 61 23 25 EV/EBITDA 15 14 13 12 资料来源：公司公告，华创证券预测 精锻科技（300258）2023年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航 美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院