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根据报告摘要,哔哩哔哩 (BILI US) 非游戏业务短期内表现仍将优于游戏业务。2021年二季度非游戏业务预计将录得强劲增长,收入预计将达到44亿元人民币,主要源于非游戏业务线均有望取得强劲表现,但一部分影响会被手游业务的疲软表现所抵消。下半年手游业务有望重拾增长动能,预计手游收入增速将同比持平。此外,公司预计2021年二季度毛利率将同比下降0.6个百分点至22.4%,经营亏损率将于二季度同比扩大8.7个百分点并达到32.0%。我们将B站21/22/23财年的非GAAP净利润率分别下调6.7/3.9/1.7个百分点,以反映收入分成成本的提升,以及内容推广营销投入的增加。维持对B站的买入评级,并将目标价从125美元下调至121美元。