请务必阅读末页的免责声明 1 / 10 中资美元债策略周报 Table_Title 美债收益率持续下跌，恒大拖累市场情绪 中资美元债策略周报 Table_Summary 一级市场回顾 中资美元债发行规模缩量，票息大幅上升。上周，中资美元债发行规模为27.6亿美元，比前一周少52.63亿美元，发行数量为14只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少7只，发行债券平均票息为4.54%，较前值大幅上升243.6bp，主要为汇景控股发行票面利率为12.50%，上坤地产发行票面利率为12.25%拉动所致。行业上，房地产6只，金融服务5只，商业金融2只，银行1只。 二级市场回顾 拜登继续站台“通胀暂时论”，经济复苏预期边际下降。美国当周初请失业人数为41.9万，较上周增加5.9万，创3月下旬以来最大增幅，拜登表示政府福利为劳动力市场回暖主要阻因。新屋开工年化月率为6.3%，高于预期1.2%，营建许可月率为-5.1%，大幅低于预期0.7%，新增确诊人数出现抬头迹象，经济复苏预期边际下降。此外，上周OPEC+产油国协议靴子落地，油价应声下跌，叠加Delta变异因素加剧了市场的担忧，美债收益率持续下跌。上周，30年期美债收益率小幅下跌至1.92%，10年期美债收益率小幅下跌至1.28%，2年期美债收益率下行至0.20%。 受恒大暴跌影响，中资美元高收益债大幅下挫，投资级市场小幅走强。上周，中资美元投资级债券回报为0.19%，利差上行0.1bp至161bp，最差收益率下行3.5bp至2.32%。中资美元高收益债券回报为-2.21%，利差上行96bp至1026bp，最差收益率上行93.1bp至10.59%。行业上，中资美元地产债领跌主要行业，上周回报率为-2.30%，金融债上周回报为-0.86%，城投债报率为0.13%。 中资美元地产债异动情况 中资美元地产债大幅下挫。上周，涨幅前十的地产美元债中，红星美凯龙、华夏幸福、ESR开曼、鑫苑置业和金轮天地债券价格回暖较高，分别上涨3.63%、2.37%、2.37%、2.26%、2.15%，其余地产美元债涨幅在2%以内。跌幅前十中，中国恒大、花样年、荣盛发展、中梁控股和佳兆业跌幅较大，分别下跌20.95%、7.74%、7.68%、7.10%、6.42%。 信用风险持续发酵，恒大拖累市场情绪。上周，恒大遭遇股债双杀，单日市值蒸发740亿，随后恒大曲线在汇丰停止受理香港楼盘按揭贷款业务后继续下挫，从恒大2020年年报来看，外部融资受限，回款去化难，融资端令人担忧，资产端仍不乐观。 荣盛发展遭评级下调。由于荣盛发展现金流下滑，负债持续走高，且踩中“三条红线”中的一条，穆迪将荣盛发展和荣兴达的评级展望由“稳定”调整为“负面”，反映了荣盛发展从离岸资本市场获取资金的能力有所减弱，这将限制其在未来12-18个月的融资、运营缓冲以及利息覆盖率的改善。 风险提示 美元指数持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。 Table_Grade 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 141.4 报告日期 2021-7-26 Table_Chart 指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 141.4135.0136.0137.0138.0139.0140.0141.0142.0143.0144.0彭博巴克莱中资美元债总回报指数 请务必阅读末页的免责声明 2 / 10 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ................................................. 3 二、中资美元债二级市场概览 ................................................. 3 2.1 宏观市场概况 ........................................................... 3 2.2 信用市场概况 ........................................................... 4 三、中资美元债价格异动 ..................................................... 4 请务必阅读末页的免责声明 3 / 10 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 中资美元债发行规模缩量，票息大幅上升。上周，中资美元债发行规模为27.6亿美元，比前一周少52.63亿美元，发行数量为14只（不包括已定价未发行的债券），比前一周少7只，发行债券平均票息为4.54%，较前值大幅上升243.6bp，主要为汇景控股发行票面利率为12.50%，上坤地产发行票面利率为12.25%拉动所致。行业上，房地产6只，金融服务5只，商业金融2只，银行1只。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 拜登继续站台“通胀暂时论”，经济复苏预期边际下降。上周，拜登就经济复苏发表讲话，表示美国的高通胀被认为是暂时现象，美联储可以采取它认为必要的任何措施来支持强劲、持久的经济复苏。而就上周公布的数据来看，美国当周初请失业人数为41.9万，较上周增加5.9万，创3月下旬以来最大增幅，拜登表示政府福利为劳动力市场回暖主要阻因。新屋开工年化月率为6.3%，高于预期1.2%，营建许可月率为-5.1%，大幅低于预期0.7%，新增确诊人数出现抬头迹象，经济复苏预期边际下降。此外，上周OPEC+产油国协议靴子落地，油价应声下跌，叠加Delta变异等因素加剧了市场的担忧，需关注三季度预期反复的市场风险。 美债收益率持续下跌，长短端利差小幅走阔。上周，30年期美债收益率小幅下跌0.41bp至1.92%，10年期美债收益率小幅下跌1.40bp至1.28%，2年期美债收益率下行2.34bp至0.20%。利差上，10年期美债与2年期美债利差扩大0.94bp至107.82bp，30年期美债与2年期美债利差扩大1.93bp至171.7bp。 图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.07.17至2021.07.23 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKER雅居乐集团房地产3.15.502021/7/21CALLABLE--/Ba3/--AGILE 5 1/2 04/21/25融创中国房地产4.06.802021/7/20CALLABLEBB-/--/BBSUNAC 6.8 10/20/24拓利有限公司房地产3.04.952021/7/22AT MATURITY--/--/--MINMET 4.95 07/22/26佳兆业集团房地产2.08.652021/7/23AT MATURITY--/--/--KAISAG 8.65 07/22/22建信租赁开曼1有限公司商业金融6.01.802021/7/22AT MATURITY--/A2/ACCBL 1.8 07/22/26上坤地产房地产2.112.252021/7/22AT MATURITY--/--/--SUNKWP 12 1/4 07/21/22湖州莫干山高新集团有限公司金融服务2.13.502021/7/23AT MATURITY--/--/--HZMGSG 3 1/2 07/23/24汇景控股房地产1.412.502021/7/22AT MATURITY--/--/--HUIJHK 12 1/2 07/21/22江苏叠石桥家纺产业集团有限公金融服务1.02.202021/7/20AT MATURITY--/--/--JSDSQI 2.2 07/20/24国银金融租赁融资1商业金融1.21.052021/7/23AT MATURITY--/--/--CDBALF 1.05 07/21/22中国银行/澳门银行0.43.252021/7/22AT MATURITY--/--/--BCHINA 3 1/4 07/15/26CMB International Global Pro金融服务0.10.752021/7/23AT MATURITY--/--/--CMBICC 0 3/4 06/23/22CMB International Global Pro金融服务1.000.302021/7/22AT MATURITY--/--/--CMBICC 0.3 08/23/21Huatai International Financi金融服务0.20.002021/7/23NORMAL--/--/--HFHHK 0 12/29/22 请务必阅读末页的免责声明 4 / 10 中资美元债策略周报 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国三十年和十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 图4：10年期通胀指数国债与隐含通胀预期（%） 图5：美元指数 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 2.2 信用市场概况 受恒大暴跌影响，中资美元高收益债大幅下跌，投资级市场小幅走强。上周，美国投资级债券回报为0.25%，利差小幅下行0.1bp至86bp，最差收益率下行2.9bp至1.97%，美国高收益债券回报为0.07%，利差上行7.7bp至289bp，最差收益率上行4.2bp至3.84%。中资美元投资级债券回报为0.19%，利差上行0.1bp至161bp，最差收益率下行3.5bp至2.32%。中资美元高收益债券回报为-2.21%，利差上行96bp至1026bp，最差收益率上行93.1bp至10.59%。行业上，中资美元地产债领跌主要行业，上周回报率为-2.30%，金融债上周回报为-0.86%，城投债报率为0.13%。 请务必阅读末页的免责声明 5 / 10 中资美元债策略周报 图6：芝加哥商品交易所SPX波动率指数 图7： IBOXX高收益公司债ETF净流入（百万美元） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 图8：美国投资级债与中国主权债CDS差额 图9：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 图10：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图11：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.07.23，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.07.23，以2019.08.09作为100基点 请务必阅读末页的免责声明 6 / 10 中资美元债策略周报 图12：彭博巴克莱中资美元债最差收益率（%） 图13：彭博巴克莱中资美元债期权调整利差（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.07.23 图14：中资美元债分品种回报 图15：