请务必阅读末页的免责声明 1 / 9 中资美元债策略周报 Table_Title 美债收益率曲线上行，地产美元债信用风险担忧持续升温 中资美元债策略周报 Table_Summary 一级市场回顾 中资美元债发行规模回落，城投债发行旺盛。上周，中资美元债发行规模为19.7亿美元，比前一周少11.45亿美元，发行数量为15只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多6只，发行债券平均票息为3.4%，较前值下降65bp。行业上，金融业8只，城投平台5只，房地产2只，其中城投债发行规模出现大幅回暖，或与今年财政滞后效应有关。 二级市场回顾 美联储官员“鹰”、“鸽”分歧较大。上周，众多美联储官员发表讲话，其中美联储主席鲍威尔、纽约联储行长威廉姆斯及旧金山联储行长戴利发表鸽派言论，认为美国应该在加息问题上保持耐心，美联储不会因为就业太高或担心通胀就先行加息，美国经济也尚未达到支持减码的条件。而克利夫兰联储行长梅斯特、达拉斯联储行长卡普兰、亚特兰大联储行长博斯蒂克、圣路易斯联储行长布拉德等人却发表“鹰派”言论，认为美联储的资产购买计划造成了潜在的金融风险，美国经济可能比预期更早达到缩减资产购买的门槛。 市场分歧缩小，美债收益率普遍上涨。在前一周美债长短端利差走势分化后，本周美债曲线普遍上涨，10年期美债收益率大幅上行8.6bp至1.52%，2年期美债收益率大幅上行1.2bp至1.2%，利差上，10年期美债与2年期美债利差扩大7.4bp至125.8bp。 美债收益率提升下，投资级美元债普遍下跌。中资美元投资级债券回报为-0.22%，最差收益率上行0.8bp至2.44%。中资美元高收益债券回报为-0.50%，最差收益率上行25.8bp至9.32%。行业上，中资美元地产债上周回报率为-0.59%、金融债上周回报均为-0.30%，城投债回报率为0.03%。 中资美元债价格异动情况 市场信用风险担忧持续发酵，部分房企美元债长短端走势出现分化。上周涨幅前十的地产债券中，鑫苑置业、中国恒大（短期债）、花样年（短期债）等公司相关美元债涨幅显著，周回报率分别为4.02%、3.10%、2.91%。在下跌前十的地产债券中，蓝光地产、华夏幸福、中国恒大（长期债）、华南城等公司相关美元债跌幅显著，周回报分别为-20.46%、-10.40%、-5.45%、-4.60%，其中花样年控股表示，计划将其位于北京的一个项目出售给一家央企，预计产生约为2亿美元的收益，所获资金将用于兑付其将于2021年12月到期的两笔离岸债券。中国恒大信用风险持续发酵，6月22日，惠誉将中国恒大集团及其子公司恒大地产集团有限公司的长期外币发行人违约评级（IDR）从“B+”下调至“B”，展望“负面”，此外，民生银行表示恒大的授信提用敞口有所下降。恒大及花样年的行为并未缓解市场对其长期信用风险的担忧，相关长期美元债上周均出现下跌。 风险提示 美元指数持续升值;通胀预期大幅上行;部分房企现金流出现恶化。 Table_Grade 评级： 彭博巴克莱新兴市场美元综合：中国总回报指数最近收盘价 141.7 报告日期 2021-6-28 Table_Chart 指数表现 Table_Chart Table_Contacter Table_Aut hor 研究员： 刘少杰 +86 010 8741 2914 Shaojie.Liu@yff.com 研究助理： 苏扬 +86 010 8741 2926 Yang.Su@yff.com 141.3135.0136.0137.0138.0139.0140.0141.0142.0143.0144.0彭博巴克莱中资美元债总回报指数 请务必阅读末页的免责声明 2 / 9 中资美元债策略周报 目录 一、中资美元债一级市场概览 ................................................. 3 二、中资美元债二级市场概览 ................................................. 3 2.1 宏观市场概况 ........................................................... 3 2.2 信用市场概况 ........................................................... 4 三、中资美元债价格异动 ..................................................... 4 请务必阅读末页的免责声明 3 / 9 中资美元债策略周报 一、中资美元债一级市场概览 中资美元债发行规模回落，城投债发行旺盛。上周，中资美元债发行规模为19.7亿美元，比前一周少11.45亿美元，发行数量为15只（不包括已定价未发行的债券），比前一周多6只，发行债券平均票息为3.4%，较前值下降65bp。行业上，金融业8只，城投平台5只，房地产2只，其中城投债发行规模出现大幅回暖，或与今年财政滞后效应有关。 二、中资美元债二级市场概览 2.1 宏观市场概况 美联储官员“鹰”、“鸽”分歧较大。上周，众多美联储官员发表讲话，其中美联储主席鲍威尔、纽约联储行长威廉姆斯及旧金山联储行长戴利发表鸽派言论，认为美国应该在加息问题上保持耐心，美联储不会因为就业太高或担心通胀就先行加息，美国经济也尚未达到支持减码的条件。而克利夫兰联储行长梅斯特、达拉斯联储行长卡普兰、亚特兰大联储行长博斯蒂克、圣路易斯联储行长布拉德等人却发表“鹰派”言论，认为美联储的资产购买计划造成了潜在的金融风险，美国经济可能比预期更早达到缩减资产购买的门槛。 美联储采取措施下，隔夜逆回购规模再创新高。在美联储增加超额存款准备金率并将隔夜逆回购利率提升5bp至0.05%后，美国隔夜逆回购规模出现短暂降低后继续创下新高，最高超过8135亿美元，随后回落至7708亿美元，处于历史高位，体现出美联储这一操作对调整短期流动性泛滥起到一定作用。 市场分歧缩小，美债收益率普遍上涨。在前一周美债长短端利差走势分化后，本周美债曲线普遍上涨，10年期美债收益率大幅上行8.6bp至1.52%，2年期美债收益率大幅上行1.2bp至1.2%，利差上，10年期美债与2年期美债利差扩大7.4bp至125.8bp。 图1：上周中资美元债发行详情 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期为2021.06.19至2021.06.25 发行人名称行业（BISC2级）发行规模（单位：亿美元）息票(%)发行日期到期种类评级（标普/穆迪/惠誉）TICKER中国奥园房地产2.07.952021/6/21CALLABLE--/--/BBCAPG 7.95 06/21/24花样年控股房地产2.014.502021/6/25AT MATURITYB/--/--FTHDGR 14 1/2 06/25/24Jinan HI-Tech International城投平台1.72.502021/6/23AT MATURITY--/--/--JNHITE 2 1/2 06/23/24德清县建设发展集团有限公司城投平台1.53.602021/6/24AT MATURITY--/--/--DQJSFZ 3.6 06/24/24中国银行/卡塔尔金融中心银行2.00.602021/6/23AT MATURITYA/A1/--BCHINA 0.6 06/23/23淮南建设发展控股集团有限公司城投平台1.02.802021/6/25AT MATURITY--/--/--HNCDHG 2.8 06/25/24河北顺德投资集团有限公司城投平台0.55.002021/6/25AT MATURITY--/--/--HBSNDI 5 06/25/24Hong Run International Co Lt城投平台0.62.102021/6/22AT MATURITY--/--/--TXHQYI 2.1 06/21/22CMB International Global Pro金融服务0.10.382021/6/22AT MATURITY--/--/--CMBICC 0.38 07/22/21CMB International Global Pro金融服务0.10.522021/6/22AT MATURITY--/--/--CMBICC 0.52 09/21/21Huatai International Financi金融服务0.00.002021/6/22NORMAL--/--/--HFHHK 0 10/12/21Huatai International Financi金融服务0.00.002021/6/22CALL/PUT--/--/--HFHHK 0 06/18/24CMB International Global Pro金融服务0.050.852021/6/25AT MATURITY--/--/--CMBICC 0.85 06/24/22Mega Wisdom Global Ltd金融服务5.06.252021/6/22AT MATURITY--/--/--SINOCL 6 1/4 06/22/23杭州富阳城投集团（香港）有限金融服务3.283.22021/6/25AT MATURITY--/--/BBB-HZFYCT 3.2 06/25/26 请务必阅读末页的免责声明 4 / 9 中资美元债策略周报 图2：美国国债收益率曲线 图3：美国十年期国债与两年期国债利差（bp） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.06.25 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.06.25 图4：10年期通胀指数国债与隐含通胀预期（%） 图5：美元指数 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.06.25 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.06.25 2.2 信用市场概况 美债收益率提升下，投资级美元债普遍下跌。美国投资级债券回报为-0.71%，利差小幅下行1.2bp至81bp，最差收益率下行4.9bp至2.10%。中资美元投资级债券回报为-0.22%，利差下行2.2bp至160bp，最差收益率上行0.8bp至2.44%。美国高收益债券回报为0.37%，利差下行10.9bp至275bp，最差收益率下行10.9bp至3.85%，中资美元高收益债券回报为-0.50%，利差上行25.1bp至891bp，最差收益率上行25.8bp至9.32%。行业上，中资美元地产债上周回报率为-0.59%、金融债上周回报均为-0.30%，城投债回报率为0.03%。 请务必阅读末页的免责声明 5 / 9 中资美元债策略周报 图6：芝加哥商品交易所SPX波动率指数 图7： IBOXX高收益公司债ETF净流入（百万美元） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.06.25 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.06.25 图8：美国投资级债与中国主权债CDS差额 图9：中资美元债与美国信用债对比（%） 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.06.25 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计日期截至2021.06.25 图10：彭博巴克莱中资美元债总回报指数走势图 图11：彭博巴克莱美国信用债总回报指数走势图 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.06.25，以2019.08.09作为100基点 数据来源：Bloomberg，云锋金融整理 备注：统计截至2021.06.25，以2019.08.09作为100基点 TRR(%)YTW（%）1W Chg.（