商社行业：消费复苏确定性延续，618大促下关注消费线上化转型

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商社行业：消费复苏确定性延续，618大促下关注消费线上化转型 2021年06月20日 看好/维持 商贸&社服 行业报告 本周核心观点： 消费复苏趋势延续。2021年5月社会消费品零售总额同比+12.4%，仍旧延续复苏态势，但在去年同期疫情好转基数走高以及今年部分地区散点疫情的共同影响之下，增速环比回落5.3pct。必选消费整体稳健，可选消费延续缓慢复苏态势，其中珠宝和化妆品分别同比+31.5%和14.6%，在可选消费中表现相对较为亮眼。餐饮收入同比+26.6%，增速环比回落19.8pct，限额以上餐饮收入同比+40.8%，餐饮业总体恢复至疫情前，但疫情对于餐饮行业的影响仍未完全消除。消费复苏确定性延续，部分地区出现散点疫情不影响整体复苏态势，但餐饮旅游等可选消费复苏仍部分受制于居民收入增速。 商品消费线上化趋势持续，618大促强化消费线上转型。2021年1-5月全国网上零售额累计同比+24.7%，两年平均+14.2%。其中，实物商品网上零售额同比+19.9%，两年平均+15.6%，占社会消费品零售总额的22.6%，相较1-4月环比上升0.4pct.。618大促提前至5月24日，且各平台优惠折扣力度加大，拉动了5月份线上消费的增长，强化消费线上转型趋势。 在线上化趋势持续加强的背景下，头部电商平台和国货美妆品牌均取得良好表现。6月1日0时至18日24时，京东累积下单金额超3438亿元，同比增长超27.7%，创下新历史记录。水羊股份618期间全渠道GMV超6亿元，同比增长超60%。天猫618预售1小时内国内美妆品牌COLORKEY、润百颜、夸迪、逐本等成交额破千万。本次618大促将于6月20日结束，持续关注化妆品板块各大品牌商的销售表现，尤其是在轻医美和功能性护肤品赛道有布局的国产美妆品牌。 投资建议：消费复苏延续确定性，商品消费线上化趋势明显，在618大促强化线上转型的背景下，头部电商平台将持续享受行业红利，关注各大平台的销售表现。此外，关注呈现持续良好复苏态势的可选消费，包括珠宝、化妆品等；部分国产美妆品牌在618大促中表现亮眼，特别关注在轻医美和功能性护肤品赛道有布局的国产美妆品牌。 行业复盘：上证综指收于3525.1点，周跌幅1.8%；深证成指收于14583.67点，周跌幅1.47%；中信消费者服务指数收于14252.81点，周跌幅6.08%；中信商贸零售指数收于3928.68点，周跌幅3.19%。社会服务各子板块涨跌幅依次为：景点0.1%、餐饮-1.66%、其他休闲服务-2.06%、酒店-6.21%、旅游综合-7.13%；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：百货-1.29%、专业市场-1.34%、贸易-2.35%、一般物业经营-2.71%、多业态零售-3.1%、专业连锁-4.59%、超市-6.47%。 重点报告关注： 《化妆品行业：国产香化如何打造百年企业？》2020-12-07 重点推荐：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、科锐国际、同道猎聘、水羊股份 长期推荐：中公教育、广州酒家、宋城演艺、永辉超市、高鑫零售、老凤祥、周大生、上海家化、珀莱雅 风险提示：部分地区疫情反弹经济复苏不及预期，超预期政策。 未来3-6个月行业大事: 2021-06-22 中国中免：分红 2021-06-23 华熙生物：股东大会 2021-06-23 京东集团：股东大会 2021-06-23美团W：股东大会 2021-06-24贝泰妮：分红 2021-06-28苏宁易购：股东大会 行业基本资料 占比% 股票家数 32 0.8% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 8710.51 1.05% 流通市值(亿元) 8319.18 1.3% 行业平均市盈率 51.66 / 市场平均市盈率 8.34 / 行业指数走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14805200500022 分析师：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14805200700011 研究助理：魏宇萌 weiy m@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200700311 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200800077 P2 东兴证券行业报告 商社行业：消费复苏确定性延续，618大促下关注消费线上化转型 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 本周重点关注 消费复苏趋势延续。2021年5月社会消费品零售总额同比+12.4%，仍旧延续复苏态势，但在去年同期疫情好转基数走高以及今年部分地区散点疫情的共同影响之下，增速环比回落5.3pct。必选消费整体稳健，可选消费延续缓慢复苏态势，其中珠宝和化妆品分别同比+31.5%和14.6%，在可选消费中表现相对较为亮眼。餐饮收入同比+26.6%，增速环比回落19.8pct，限额以上餐饮收入同比+40.8%，餐饮业总体恢复至疫情前，但疫情对于餐饮行业的影响仍未完全消除。消费复苏确定性延续，部分地区出现散点疫情不影响整体复苏态势，但餐饮旅游等可选消费复苏仍部分受制于居民收入增速。 商品消费线上化趋势持续，618大促强化消费线上转型。2021年1-5月全国网上零售额累计同比+24.7%，两年平均+14.2%。其中，实物商品网上零售额同比+19.9%，两年平均+15.6%，占社会消费品零售总额的22.6%，相较1-4月环比上升0.4pct.。618大促提前至5月24日，且各平台优惠折扣力度加大，拉动了5月份线上消费的增长，强化消费线上转型趋势。 在线上化趋势持续加强的背景下，头部电商平台和国货美妆品牌均取得良好表现。6月1日0时至18日24时，京东累积下单金额超3438亿元，同比增长超27.7%，创下新历史记录。水羊股份618期间全渠道GMV超6亿元，同比增长超60%。星图数据显示，618大促期间（6月1日—6月18日），全网总体销售额锁定在5784.8亿元，同比增长26.5%。全网美妆个护（护肤＋彩妆）销售额达512亿元，同比增长17.8%，位列各品类榜单第四位，其中护肤和彩妆的销售额分别为379亿元、132亿元。新锐品牌和国货美妆品牌在打造爆品和推广新品等方面的能力得到验证。根据6月1日至15日的销售额计算，在天猫公布的618新品牌销售排行榜中，459个新品牌拿下天猫618细分行业的TOP1，而去年双十一该数字为360个。天猫618预售1小时内国内美妆品牌COLORKEY、润百颜、夸迪、逐本等成交额破千万。水羊股份618期间全渠道GMV超6亿元，同比增长超60%。本次618大促将于6月20日结束，持续关注化妆品板块各大品牌商的销售表现，尤其是在轻医美和功能性护肤品赛道有布局的国产美妆品牌。 投资建议：消费复苏延续确定性，商品消费线上化趋势明显，在618大促强化线上转型的背景下，头部电商平台将持续享受行业红利，关注各大平台的销售表现。此外，关注呈现持续良好复苏态势的可选消费，包括珠宝、化妆品等；部分国产美妆品牌在618大促中表现亮眼，特别关注在轻医美和功能性护肤品赛道有布局的国产美妆品牌。 2. 细分板块观点追踪 2.1 餐饮旅游 酒店方面，国内酒店市场持续复苏。端午期间酒店预定量高增。飞猪数据显示，端午酒店预订量同比增长超90%；酒店马蜂窝数据显示，端午节酒店的均价较2019年上涨51%，三亚酒店预订量全国第一；去哪儿数据显示，度假型酒店是端午假期最受欢迎的酒店类型，上海、北京和长沙成为端午假期酒店预订热度最高的三个城市；途家民宿数据显示，端午民宿平均客单价约为594元，相较2019年疫情前水平出现一定幅度上涨，“乡村民宿”越来越受到青睐。考虑到上半年节假日效应和2019年低基数情况，我们维持头部公司Rev PAR有望于上半年基本恢复至19年同期水平的预判。展望下半年，随着暑期和国庆长假来临，国内长线游有望进一步恢复，带动人均旅游支出提高，休闲需求将带动酒店市场持续回暖。从酒店类型来看，上半年节假日期间高星酒店表现亮眼，符合当前头部酒店中高端布局战略，我们预计我国中高端酒店占比将持续扩大并稳 东兴证券行业报告 商社行业：消费复苏确定性延续，618大促下关注消费线上化转型 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES定于44%，对应客房量增长空间76-120%，高速增长期仍有至少3-8年。疫情加速行业集中度提升，看好龙头在行业复苏周期下跑出自己的α。 旅游方面，端午假期逢高考结束，毕业季和暑假即将来临，民众出行意愿提高，旅游市场持续复苏。2021年端午节假期三天（6月12-14日），全国国内旅游出游8913.6万人次，按可比口径同比增长94.1%，按可比口径恢复至疫前同期的98.7%。实现国内旅游收入294.3亿元，同比增长139.7%，恢复至疫情前同期74.8%。整体来看，虽然旅游人次恢复较快，但收入端较2019年仍有差距，疫情对个体经营和中低收入群体的影响较大，旅游作为可选消费，预计短期内收入端较2019年实现完全恢复或增长仍有一定难度。此外，近期广州等地出现少量新增病例，但是国内疫情防控良好，考虑到疫苗接种范围扩大以及天气回暖，预计不会对旅游业整体复苏趋势造成大规模影响。建议关注周边游相关标的，以及具备可复制能力的优质人工景区，新园区开业以及新模式的探索。出境游方面，凯撒旅业与众信旅游正在筹划由凯撒旅业通过向众信旅游全体股东发行股票的方式，换股吸收合并众信旅游并发行股票募集配套资金。两家出境游头部公司联手应对较为恶劣的市场环境，但目前来看出境游市场仍然不容乐观。 餐饮方面，行业总体恢复至疫情前。2021年5月餐饮收入3816亿元，同比增长26.6%，两年平均增长1.4%；限额以上餐饮收入924亿元，同比增长40.8%。餐饮业总体恢复至疫情前，但疫情对于餐饮行业的影响仍未完全消除，但相比之下中小型餐饮企业受影响较大，头部餐饮企业在行业复苏大背景下具有一定的竞争优势。公司方面，奈雪的茶于6月18日正式启动公开招股，招股价为17.2港元至19.8港元，最高募资总额约为58.58亿港元，预计于6月30日正式登陆港交所。消费年轻化趋势下，关注符合Z世代用户偏好的餐饮新模式、新内容，如新茶饮、网红餐厅等。 2.2 教育人服 人服方面，经济复苏、人才结构变化以及稳就业政策支持下，人力资源服务行业呈现较高景气度。短期来看，5月调查失业率5%，回落至近年来较低水平，稳就业政策下就业市场持续回暖。近日人社部发布2020年度人力资源和社会保障事业发展统计公报。报告显示2020年末全国就业人员7.5亿人，其中城镇就业人员4.6亿人，2020年Q4岗位空缺与求职人数的比率为1.52，用工需求大于劳动力供给，供求总体保持平衡。年末人力资源服务机构4.58万家，从业人员84.33万人。从较长期维度来看，我国人口受教育程度持续提高，人才市场将由人口红利向人才红利转变，这给专业人力资源服务机构带来了发展机遇。关注灵活用工赛道、在中高端人才服务具有优势的公司，以及未来能够依托技术发展实现效率提升的公司。同道猎聘作为中高端人才线上服务绝对龙头，充分享受行业扩张红利，依托“大数据+AI驱动”技术优势，优化用户体验，提升经营效率，不断推进人力资源服务平台化建设。此外，灵活用工、招聘流程外包、业务流程外包已经成为许多企业用工模式中重要选择，疫情也加速了企业对于灵活用工模式的认知。当前我国灵活就业人员规模达2亿人，但渗透率仍显著低于欧美国家。我们认为，在财税、工伤保险等相关政策不断完善的推动下，这些新型用工模式在我国未来