商社行业：复苏背景下人服行业呈现高景气，商品消费线上化趋势突出

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 商社行业：复苏背景下人服行业呈现高景气，商品消费线上化趋势突出 2021年05月23日 看好/维持 商贸&社服 行业报告 本周核心观点： 消费复苏趋势延续，商品消费线上化趋势突出。2021年4月社会消费品零售总额同比+17.7%，受同期基数增大的影响，增速环比回落16.5pct.，但整体仍呈现复苏态势。餐饮收入同比+46.4%，限额以上餐饮收入同比+60.3%。餐饮业总体恢复至疫情前，但疫情对于餐饮行业的影响仍未完全消除，但相比之下中小型餐饮企业受影响较大，头部餐饮企业在行业复苏大背景下具有一定的竞争优势。我们认为，居民消费信心仍在稳步提升，消费复苏确定性延续，但餐饮旅游等可选消费复苏仍部分受制于居民收入增速。此外，消费线上化趋势显著，尤其是实物商品的线上消费。1-4月全国网上零售额累计同比+27.6%，两年平均+13.9%。今年天猫618提前，折扣持续20天，同时优惠力度更大，门槛更低。在线上化趋势持续加强的背景下，关注头部电商在618大促中的表现。 经济复苏、人才结构变化以及政策支持下人力资源服务行业呈现较高景气度。当前我国人口受教育程度持续提高，人才市场将由人口红利向人才红利转变。这给专业人力资源服务机构带来了发展机遇，关注灵活用工赛道、在中高端人才服务具有优势的公司，以及未来能够依托技术发展实现效率提升的公司。国民经济快速复苏带动人才获取市场显著回暖。同道猎聘21Q1收入同比增长52.6%至5.23亿元，验证企业用户数目较20年底环比增长11.84%至81万个。灵活用工行业持续发展，当前我国灵活就业从业人员规模达2亿人左右，未来3-5年灵活用工行业有望迎来高速发展。人瑞人才最新数据显示，截至4月30日公司灵活用工雇员人数近3.8万人，月环比增幅达4.4%，同比增长46.6%。 建议重点关注：①人力资源服务板块，经济复苏带动人才获取市场显著回升，灵活用工开始进入加速发展阶段；②酒店行业龙头，在同比低基数的情况下，行业总体受益于出行持续回暖。中高端酒店快速增长且占比提高，看好头部酒店集团在行业复苏周期下跑出自己的α。③呈现持续良好复苏态势的可选消费，包括珠宝、化妆品等，考虑到618大促提前，关注化妆品板块的销售表现。 行业复盘：上证综指收于3486.56点，周跌幅0.11%；深证成指收于14417.46点，周涨幅1.47%；中信消费者服务指数收于15262.07点，周涨幅1.01%；中信商贸零售指数收于4032.11点，周涨幅0.78%。社会服务各子板块涨跌幅依次为：餐饮4.37%、其他休闲服务3.72%、旅游综合2.36%、酒店-1.84%、景点-3.12%；商贸零售各子板块涨跌幅依次为：专业连锁3.25%、贸易1.58%、百货1.04%、超市0.32%、专业市场-0.64%、一般物业经营-3.50%、多业态零售-5.02%。 重点报告关注： 《酒店行业：高速扩张下，中高端酒店增长空间仍有几何？》2021-01-04 《同道猎聘（6100.HK）：从在线招聘到人服平台，成长边界不断扩张》2021-01-28 重点推荐：中国中免、中公教育、锦江酒店、首旅酒店、珀莱雅、同道猎聘、御家汇 风险提示：部分地区疫情反弹经济复苏不及预期，超预期政策。 未来3-6个月行业大事: 2021-05-24 美团-W：股东大会 2021-05-24 科锐国际：股东大会 2021-05-24 凯撒旅业：业绩发布会 2021-05-25 丽人丽妆：分红股权登记 2021-05-25 华住：一季报预计披露日期 2021-05-25 锦江酒店：股东大会 行业基本资料 占比% 股票家数 32 0.8% 重点公司家数 - - 行业市值(亿元) 8710.51 1.05% 流通市值(亿元) 8319.18 1.3% 行业平均市盈率 51.66 / 市场平均市盈率 8.34 / 行业指数走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 分析师：王紫 010-66554104 wangzi@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14805200500022 分析师：赵莹 010-66555446 zhaoy ing_yjs@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14805200700011 研究助理：魏宇萌 weiy m@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200700311 研究助理：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cnn 执业证书编号: S14801200800077 P2 东兴证券行业报告 商社行业：复苏背景下人服行业呈现高景气，商品消费线上化趋势突出 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 本周重点关注 消费复苏趋势延续，商品消费线上化趋势突出。2021年4月社会消费品零售总额同比增长17.7%，受同期基数增大的影响，增速较3月份环比回落16.5pct.，但总体整体仍呈现复苏态势，较2019年同期增长8.8%，两年平均增速为4.3%。餐饮收入同比增长46.4%，两年平均增幅为0.4%，限额以上餐饮收入同比增长60.3%。餐饮业总体恢复至疫情前，但疫情对于餐饮行业的影响仍未完全消除，但相比之下中小型餐饮企业受影响较大，头部餐饮企业在行业复苏大背景下具有一定的竞争优势。我们认为，居民消费信心仍在稳步提升，消费复苏确定性延续，但餐饮旅游等可选消费复苏仍部分受制于居民收入增速。此外，消费线上化趋势显著，尤其是实物商品的线上消费。1-4月全国网上零售额累计同比增长27.6%，两年平均增长13.9%；其中，实物商品网上零售额累计同比增长23.1%，两年平均增长15.6%。今年天猫618提前，预售将于5月24日晚8点启动，6月1日开始付尾款，折扣持续20天，同时优惠力度更大，门槛更低。在线上化趋势持续加强的背景下，关注头部电商在618大促中的表现。 经济复苏、人才结构变化以及政策支持下人力资源服务行业呈现较高景气度。当前我国人口受教育程度持续提高，人才市场将由人口红利向人才红利转变。这给专业人力资源服务机构带来了发展机遇，关注灵活用工赛道、在中高端人才服务具有优势的公司，以及未来能够依托技术发展实现效率提升的公司。国民经济快速复苏带动人才获取市场显著回暖。同道猎聘21Q1延续了前一个季度的高增长趋势，收入同比增长52.6%至5.23亿元，验证企业用户数目较20年底环比增长11.84%至81万个。公司依托技术优势,提升用户体验，提升经营效率，不断推进人力资源服务平台化建设。灵活用工行业持续发展，当前我国灵活就业从业人员规模达2亿人左右，未来3-5年灵活用工行业有望迎来高速发展。人瑞人才最新数据显示，截至21年4月30日公司灵活用工雇员人数近3.8万人，月环比增幅达4.4%，同比增长46.6%。 建议重点关注：①人力资源服务板块，经济复苏带动人才获取市场显著回升，我国的灵活用工开始进入加速发展阶段；②酒店行业龙头，在同比低基数的情况下，行业总体受益于出行持续回暖。龙头公司疫情期间逆势拓店，有望推动行业集中度进一步提升，中高端酒店快速增长且占比提高，看好头部酒店集团在行业复苏周期下跑出自己的α。③呈现持续良好复苏态势的可选消费，包括珠宝、化妆品等，考虑到618大促提前，关注化妆品板块的销售表现。 2. 细分板块观点追踪 2.1 餐饮旅游 酒店方面，供需两端均呈现复苏。从供给端看，企查查数据显示，目前我国共有263.2万家酒店相关企业，2020年新注册企业37.8万家，同比下降21.7%，注销、吊销量达到11.3万家；今年一季度新注册企业8.3万家，同比增长43.1%，行业供给端呈现复苏。需求端看，头部酒店五一期间RevPAR有望较19年同期实现正增长。此外，考虑到上半年节假日效应和2019年低基数情况，我们维持头部公司RevPAR有望于上半年基本恢复至19年同期水平的预判。从酒店类型来看，上半年节假日期间高星酒店表现亮眼，符合当前头部酒店中高端布局战略，我们预计我国中高端酒店占比将持续扩大并稳定于44 %，对应客房量增长空间76-120%，高速增长期仍有至少3-8年。疫情加速行业集中度提升，看好龙头在行业复苏周期下跑出自己的α。 oPyQvMsRpQtQoNtMqNpRmQ9PbP9PmOqQpNrQfQrRtOjMoMmQ8OrQmPMYmRmRMYmRmN 东兴证券行业报告 商社行业：复苏背景下人服行业呈现高景气，商品消费线上化趋势突出 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES旅游方面，中国国家铁路集团披露了2021年一季度经营数据，一季度完成旅客发送量5.3亿人次，同比增加1.5亿人次，增长40%，出游人次同比实现大幅增长，旅游市场持续复苏。近日，辽宁、安徽、广州等地出现少量新增病例，防疫部门已快速进行防控排查，以遏制疫情的大规模扩散。考虑到有力的防控措施、疫苗接种范围扩大，以及天气回暖，预计不会对旅游业整体复苏趋势造成大规模影响。五一期间国内出游人次创历史新高，但总体旅游收入较2019年仍有差距，在即将到来的暑期长假中，长线游有望进一步复苏，预计人均消费较五一将有所提高。但整体来看，疫情对个体经营和中低收入群体的影响较大，旅游作为可选消费，虽然旅游人次已经基本恢复，但短期内旅游收入较2019年实现完全恢复或增长仍有一定难度。长期来看，旅游市场有望在国家政策支持指引下实现高质量发展。5月21日，文旅部正式发布了《关于加强旅游服务质量监管，提升旅游服务质量的指导意见》，《指导意见》提出，“十四五”时期，要把持续提升旅游服务质量作为旅游业高质量发展的重点领域，一手抓服务质量监管不放松，一手抓优质服务促进不动摇，积极服务于扩大内需战略基点，到2025年，解决一批影响旅游服务质量的突出问题，高质量旅游服务供给更加丰富，同时指导意见明确了六个方面29项重点任务。建议关注周边游相关标的，以及具备可复制能力的优质人工景区，新园区开业以及新模式的探索。出境游方面，港澳游有望回暖，出国游仍待时日。澳门地区疫情得到持续有效防控，成为第一个恢复签注办理的出境游目的地，旅游和零售消费持续复苏。香港方面，本月有望推行“来港易”计划，内地居住的非香港居民抵港均可豁免14天强制检疫，防疫政策放宽将促进香港地区旅游回暖。 免税方面，21年一季度海南实现离岛免税购物金额136亿元，购物人数179万次，件数1775万件，分别同比增长356%、177%和328%，消费回流效应显著。海南旅游显著复苏，离岛免税新政的刺激作用持续释放，免税品类和品牌的不断丰富促进客均价的提升，适度竞争带来整个免税市场扩容，离岛免税销售额持续高增。我们认为离岛免税仍是吸引消费回流的重要窗口，新参与者的加入有助于营造适度竞争的市场环境，增强海南离岛免税在国际免税市场的竞争力，同时叠加政策催化和基础设施的不断完善，消费潜力有望持续释放，持续看好离岛免税的高景气。公司方面，近日中免海口市国际免税城项目中的免税商业综合体地上钢结构主体框架已经完成搭建，海口市国际免税城免税商业中心预计明年六月正式营业。 餐饮方面，行业总体恢复至疫情前。2021年4月餐饮收入同比增长46.4%，两年平均增幅为0.4%，限额以上餐饮收入同比增长60.3%。餐饮业总体恢复至疫情前，但疫情对于餐饮行业的影响仍未完全消除，但相比之下中小型餐饮企业受影响较大，头部餐饮企业在行业复苏大背景下具有一定的竞争优势。 2.2 教育人服 人服方面，经济复苏、人才结构变化以及政策支持下人力资源服务行业呈现较高景气度。当前我国人口受教育程度持续提高，人才市场将由人口红利向人才红利转变。这给专业人力资源服务机构带来了发展机遇，关注灵活用工赛道、在中高端人才服务具有优势的公司，以及未来能够依托技术发展实现效