东兴轻纺&商社周观点：社零数据继续弱复苏，提前关注化妆品618大促

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 东兴轻纺&商社：社零数据继续弱复苏，提前关注化妆品618大促 ——周观点 2023年5月24日 看好/维持 轻纺&商社 行业报告 观点综述： 消费持续缓慢复苏，可选消费品类弹性更大。2023年4月，我国社零总额34910亿元，同比+18.4%，略低于市场预期，其中除汽车以外的零售额同比+16.5%。1-4月社零总额同比+8.5%,除汽车以外的零售额同比+9%。 分消费类型来看，商品零售额同比+15.9%，保持平稳增长，餐饮收入同比+43.8%，为拉动社零高增的主要动力。具体分品类来看，必选消费品的增长弹性相对较小，粮油食品类、饮料类和日用品类销售额分别同比+1%、-3.4%和+10.1%；可选消费品类尤其是对线下消费场景依赖度较高的品类呈现出较大复苏弹性，黄金珠宝类、化妆品类、服装类分别同比+44.7%、+24.3%、+32.40%。 整体来看，疫后消费整体呈现复苏趋势，但23年4月份社零数据的同比大幅增长主要源于去年同期的低基数。相比社零总额与2021年比+5.3%，金银珠宝类、化妆品类、服装类分别比2019年+4.01%、+1.4%、+2%，剔除疫情带来的低基数影响后呈现缓慢增长态势。考虑到消费信心和消费能力的恢复仍需要一定时间，预计2023年消费整体仍为弱复苏。 重点板块方面：关注化妆品大促，618大促即将开启，平台活动力度进一步加大，为拉动销售增长添砖加瓦。在新品推出方面，珀莱雅5月份上新循环系列，主打保湿功效，含有品牌专研成分Encorelane（安可宁糖），产品包括水、乳、霜，分步夯实肌肤水循环基础，有望成为继“双抗系列”、“红宝石系列”、“源力系列”之后的第四大产品系列，持续巩固系列产品矩阵。丸美于2月份推出5V多肽系列，从成分、浓度、功效和包装四个方面通盘突破。薇诺娜推出泛敏感概念，4月份上新针对泛敏感肌的院线级修护屏障霜。整体来看，国货龙头美妆品牌对618大促的蓄水准备均有所提前，在深耕经典大单品的提供时加码营销宣传，并通过单品的升级换代和新系列的推出打造增量，有望于618大促交出较满意的答卷，重点关注各大品牌和经典产品618大促预售表现。 市场回顾 本周纺织服装行业下跌2.56%，轻工制造下跌0.35%，商贸零售下跌2.60%，社会服务下跌1.11%，美容护理下跌0.11%，在申万31个一级行业中分别排第26、16、27、22、13名。指数方面，上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.78%。 重点推荐： 珀莱雅、贝泰妮、爱美客、周大生、锦江酒店、华住酒店、海伦司、奈雪的茶、安踏体育、李宁、台华新材、华利集团、志邦家居、金牌厨柜、家联科技、裕同科技、太阳纸业 风险提示：宏观经济下行影响购买力、疫情发展超预期，政策风险 未来3-6个月行业大事: 无 行业基本资料 占比% 股票家数 480 9.3% 重点公司家数 - - 行业市值（亿元） 36364.78 3.8% 流通市值（亿元） 28439.29 4.0% 行业平均市盈率 27.44 市场平均市盈率 13.76 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038 liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040 changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480521080005 分析师：魏宇萌 010-66555446 weiy m@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090004 分析师：刘雪晴 010-66554026 liuxq@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480522090005 研究助理：沈逸伦 010-66554044 sheny l@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480121050014 P2 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：社零数据继续弱复苏，提前关注化妆品618大促 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 核心观点：社零数据继续弱复苏，提前关注化妆品618大促 消费持续缓慢复苏，可选消费品类弹性更大。2023年4月，我国社零总额34910亿元，同比+18.4%，略低于市场预期，其中除汽车以外的零售额同比+16.5%。1-4月社零总额同比+8.5%,除汽车以外的零售额同比+9%。 分消费类型来看，商品零售额同比+15.9%，保持平稳增长，餐饮收入同比+43.8%，为拉动社零高增的主要动力。具体分品类来看，必选消费品的增长弹性相对较小，粮油食品类、饮料类和日用品类销售额分别同比+1%、-3.4%和+10.1%；可选消费品类尤其是对线下消费场景依赖度较高的品类呈现出较大复苏弹性，黄金珠宝类、化妆品类、服装类分别同比+44.7%、+24.3%、+32.40%。 整体来看，疫后消费整体呈现复苏趋势，但23年4月份社零数据的同比大幅增长主要源于去年同期的低基数。相比社零总额与2021年比+5.3%，金银珠宝类、化妆品类、服装类分别比2019年+4.01%、+1.4%、+2%，剔除疫情带来的低基数影响后呈现缓慢增长态势。考虑到消费信心和消费能力的恢复仍需要一定时间，预计2023年消费整体仍为弱复苏。 （1）化妆品&医美 618大促即将开启，国货美妆品牌提前蓄水储备，关注后续预售期销售表现。截至目前，各大电商平台的618大促招商大会或选品会均召开完毕，活动节奏也陆续揭晓，整体来看平台活动时间与往期基本一致，活动力度进一步加大，为618大促蓄力。国货美妆品牌纷纷提前蓄水储备，通过新品推出、加大营销宣传等一些方式为618大促蓄力。营销宣传方面，目前已有包括珀莱雅、彩棠、薇诺娜、薇诺娜BABY、丸美、夸迪、润百颜、米蓓儿、可复美、可丽金、瑷尔博士和佰草集等在内的多个国货美妆品牌与李佳琦达成合作，将登陆5月26日美妆节直播间。在新品推出方面，珀莱雅5月份上新循环系列，主打保湿功效，含有品牌专研成分Encorelane（安可宁糖），产品包括水、乳、霜，分步夯实肌肤水循环基础，有望成为继“双抗系列”、“红宝石系列”、“源力系列”之后的第四大产品系列，持续巩固系列产品矩阵。品牌2023年上半年依次完成了红宝石面膜2.0、红宝石水乳2.0、双抗精华3.0版本以及双抗全套的水乳霜产品的升级换代，并新推出云朵防晒，均有望于618大促放量。丸美于2月份推出5V多肽系列，从成分、浓度、功效和包装四个方面通盘突破。薇诺娜推出泛敏感概念，4月份上新针对泛敏感肌的院线级修护屏障霜。整体来看，国货龙头美妆品牌对618大促的蓄水准备均有所提前，在深耕经典大单品的提供时加码营销宣传，并通过单品的升级换代和新系列的推出打造增量，有望于618大促交出较满意的答卷，重点关注各大品牌和经典产品618大促预售表现。 医美作为线下可选消费持续恢复，看好Q2在低基数下同比大幅反弹，中游产品生产商在市场复苏和产品放量趋势下有望保持亮眼业绩。中高收入人群受疫情影响相对较小，消费能力相对坚挺，中高端可选消费疫后弹性相对更强。医美作为单价相对较高的线下可选消费，疫后积压的求美需求将逐渐释放，尤其轻医美本身具有疗程性，且可以通过综合解决方案实现交叉销售，提高客单价，疫后快速反弹。产业链视角看，下游服务机构在疫情期间受损最严重，在复苏通道中向上弹性更大。中游产品生产商通常为全国性销售，受单个地区疫情影响较小，且新产品上市推广并受到市场认可进入放量期，将带动公司收入持续快速提升。建议关注格局清晰，技术、资质、渠道壁垒深厚的中游医美产品生产商龙头如爱美客。爱美客23Q1实现营收6.3亿元，同比+46.3%；归母净利润4.14亿元，同比+51.2%；扣非净利润3.87亿元，同比+49.3%。疫后消费者医美需求复苏，叠加濡白天使、嗨体系列持续成长放量，带动业绩快速增长。考虑到再生类针剂濡白仍在渠道推广期，嗨体系列熊猫针、冭活泡泡针受益于框周、水光市场竞争格局优化持续放量，看好公司Q2业绩在低基数下延续亮眼表现。 东兴证券行业报告 东兴轻纺&商社：社零数据继续弱复苏，提前关注化妆品618大促 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 投资建议：化妆品行业竞争加剧品牌分化加重，具有技术研发优势、经典产品开发能力以及能够塑造较强品牌形象的美妆品牌将会更具竞争优势。我们持续看好优质国货美妆品牌的快速发展，尤其是聚焦功效护肤具有较高技术加持的中高端国货美妆品牌，中短期重点关注具有较强业绩兑现或有较大业绩边际改善的公司。相关标的：珀莱雅、贝泰妮。 （2）社服： 出行链方面二轮疫情下市场情绪阶段性承压，但全年复苏主线仍明确，携程平台暑期订单量已全面超过2019年同期，国内机票搜索热度与均价双升，看好出行链延续复苏趋势。携程数据显示，截至5月16日，今年暑期订单量已经全面超过2019年同期。5月下半月/6月上半月/6月下半月国内单程机票含税均价分别较2019年同期上涨7.9%/12.6%/29%。暑运期间机票均价达1509元，搜索热度较2019年增长22.9%。Q2-Q3天气转暖进入出行旺季，叠加暑期、十一等假期催化，看好出行链全年保持持续复苏。 旅游：国内景区方面，重点景区Q1及五一客流大幅超疫情前水平，看好暑期催化下，延续复苏态势。五一假期全国各大“千古情”演出合计241场，按可比口径恢复至2019年同期的160%，可比口径下接待游客量和营收则分别恢复至2019年同期的127%和121%。五一期间天目湖旅游度假区接待游客51.82万人次，同比2022年、2019年分别增长233.28%、74.67%；实现直接营收7121.07万元，同比2022年、2019年分别增长437.85%、67.21%。出境游方面，疫情三年出境游受损严重，疫后环比持续复苏，关注五一假期催化。疫情期间国际航班量和国际航班订座量骤降，订座量仅有疫情前的3%-4%水平。疫后出境游逐渐回暖，根据中国民航信息网络数据，2022年12月以来国际航班订座量已经出现明显回暖，2023年4月份中国商营航空公司国际航班订座量已恢复到2019年的30%水平，恢复率环比提升8.2pct。投资思路上，国内景区建议关注符合休闲度假趋势的休闲一体化景点；出境游建议关注率先复苏的澳门博彩业,以及受益旅游线上化率提升的OTA龙头。 酒店：疫情加速供给端出清，龙头坚持逆势拓店和中高端升级，酒店板块兼具长期逻辑和短期弹性。2021年底酒店业客房供给较2019年出清24%，龙头保持逆势拓店，行业连锁化率加速提升，预计2022年酒店业连锁化率较2019年提升10.7pct。首旅酒店23年计划新开店1500-1600家，较22增加621-721家，春节以来签约量明显提升；华住集团23年年计划开业1400家，关店600-650家，净开业750-800家，较22年增加45-50家；锦江酒店23年计划开业1200家。疫后龙头拓店边际提速，且持续推进中高端升级和高质量发展。投资建议上，建议关注连锁酒店龙头，锦江酒店、华住集团、首旅酒店，其中加盟门店占比较高、强调高质量增长的华住、锦江业绩端表现更稳健；后续随着疫情影响进一步消退，高直营占比、逸扉等中高端门店逐渐爬坡的首旅酒店有望展现出更强弹性。 餐饮：4月社零餐饮收入3751亿元，同比增速43.8%，增速环比3月+17.5pct，高于社零总额同比增速18.4%，线下服务业恢复弹性领先，餐饮行业景气度持续向上。分品类看：短期看，疫后复苏主线下，疫情期间价格压制明显、单店受损严重、拓店进程受阻的品牌，疫后弹性更强。中期看，疫情影响消退后，行业将回归开店逻辑，关注各餐饮企业现有门店距离赛道天花板之间的剩余空间，建议关注门店盈利模型优秀、业务可复制性强、赛道增长空间广的新餐饮品牌，如单店模型优秀、标准化复制性强、客流快速修复的小酒馆海伦司，以及客流单价恢复、单店盈利有望边际改