一季度毛利率同比大幅提升，全年业绩有望稳定增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年04月27日 金风科技（002202.SZ） 一季度毛利率同比大幅提升，全年业绩有望稳定增长 事件：金风科技发布2021年一季报。 一季度业绩高速增长，毛利率同比大幅提升。根据金风科技年报一季报，2021年一季度公司实现收入68.22亿元，同比增长24.78%，实现归属母公司净利润9.72亿元，同比增长8.62%，环比增长8.72%。一季度公司盈利能力持续提升，2021年Q1公司销售毛利率达到28.39%，同比提升6.86pcts。 一季度风机出货超1GW，行业招标加速。传统来看，一季度为风电淡季，今年一季度，金风科技出货继续加速，一季度实现风机出货1.091GW，同比增长28.8%，其中2S风机平台为主流，占比达到53.3%，其次为3/4S平台，占比为29.1%。今年一季度以来，在平价风电市场的驱动下，行业招标开始提升，2021年一季度风机招标量达到14.2GW，同比增长182%。 一季度新增并网116MW，发电利用小时数超出行业平均水平91小时。2021年一季度，公司新增风电权益并网容量116MW，其中国内仅有14MW，剩余102MW均集中在海外。公司累计并网容量达到5.604GW，风电场规模稳步提升。2021年一季度，公司风电场利用小时数为710小时，比行业平均水平高出91小时。 盈利预测：预计公司2021~2023年实现归母净利润41.95/51.51/58.58亿元，对应估值13.4/10.9/9.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求不及预期，风机执行价格不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 38,245 56,265 46,106 53,768 62,602 增长率yoy（%） 33.1 47.1 -18.1 16.6 16.4 归母净利润（百万元） 2,210 2,964 4,195 5,151 5,858 增长率yoy（%） -31.3 34.1 41.6 22.8 13.7 EPS最新摊薄（元/股） 0.52 0.70 0.99 1.22 1.39 净资产收益率（%） 6.9 8.5 11.2 12.3 12.5 P/E（倍） 25.4 18.9 13.4 10.9 9.6 P/B（倍） 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 电源设备 前次评级 买入 04月26日收盘价 13.10 总市值(百万元) 55,348.39 总股本(百万股) 4,225.07 其中自由流通股(%) 80.32 30日日均成交量(百万股) 40.22 股价走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号：S0680518030001 邮箱：wanglei1@gszq.com 分析师 杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱：yangrunsi@gszq.com 相关研究 1、《金风科技（002202.SZ）：风机盈利稳步复苏，业绩符合预期》2021-03-29 2、《金风科技（002202.SZ）：毛利率回升，风机释放加速》2020-10-29 3、《金风科技（002202.SZ）：风机毛利率同比小幅上升，大MW风机销售高速增长》2020-08-31 -14%0%14%27%41%55%69%82%2020-042020-082020-122021-04金风科技沪深300 2021年04月27日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 48444 44038 36561 52023 45803 营业收入 38245 56265 46106 53768 62602 现金 7248 8274 5139 393 611 营业成本 30973 46289 36336 42227 48930 应收票据及应收账款 15563 20816 13337 26491 23590 营业税金及附加 109 225 217 230 248 其他应收款 1305 1792 746 2214 1232 营业费用 2602 3651 2992 3489 4063 预付账款 1914 1520 1294 1988 1833 管理费用 1621 1782 1460 1703 2295 存货 8124 5718 2832 7725 5324 研发费用 946 1478 1211 1412 1645 其他流动资产 14291 5919 13213 13213 13213 财务费用 1197 929 872 932 949 非流动资产 54613 65100 63460 72606 81407 资产减值损失 -167 -425 -194 -262 -294 长期投资 4491 6403 8589 10793 13002 其他收益 231 230 246 236 237 固定资产 19397 20522 16534 22710 28851 公允价值变动收益 175 9 93 120 99 无形资产 4030 4757 5350 6004 6510 投资净收益 1340 1685 1176 1392 1498 其他非流动资产 26695 33419 32986 33100 33044 资产处置收益 174 16 62 84 54 资产总计 103057 109138 100021 124630 127210 营业利润 2571 3275 4788 5868 6655 流动负债 49569 47845 41084 62354 61816 营业外收入 55 17 22 25 30 短期借款 1974 2641 2641 5293 6750 营业外支出 66 19 38 41 41 应付票据及应付账款 25428 28610 21509 38815 36463 利润总额 2561 3274 4771 5852 6643 其他流动负债 22167 16594 16935 18246 18604 所得税 331 308 513 643 732 非流动负债 21264 26320 20761 19799 17931 净利润 2230 2965 4259 5209 5911 长期借款 15335 18038 12479 11518 9649 少数股东损益 20 2 63 58 53 其他非流动负债 5929 8282 8282 8282 8282 归属母公司净利润 2210 2964 4195 5151 5858 负债合计 70833 74165 61845 82154 79747 EBITDA 5018 6268 7069 8389 9726 少数股东权益 1549 805 868 927 979 EPS（元） 0.52 0.70 0.99 1.22 1.39 股本 4225 4225 4225 4225 4225 资本公积 12084 12115 12115 12115 12115 主要财务比率 留存收益 12722 14927 17938 21543 25588 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 30675 34168 37307 41550 46484 成长能力 负债和股东权益 103057 109138 100021 124630 127210 营业收入(%) 33.1 47.1 -18.1 16.6 16.4 营业利润(%) -30.8 27.4 46.2 22.6 13.4 归属于母公司净利润(%) -31.3 34.1 41.6 22.8 13.7 获利能力 毛利率(%) 19.0 17.7 21.2 21.5 21.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 5.3 9.1 9.6 9.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.9 8.5 11.2 12.3 12.5 经营活动现金流 5929 5377 2131 3920 11121 ROIC(%) 5.6 6.4 8.4 9.0 9.4 净利润 2230 2965 4259 5209 5911 偿债能力 折旧摊销 1543 1892 1382 1627 2070 资产负债率(%) 68.7 68.0 61.8 65.9 62.7 财务费用 1197 929 872 932 949 净负债比率(%) 51.5 57.0 47.5 59.4 53.1 投资损失 -1340 -1685 -1176 -1392 -1498 流动比率 1.0 0.9 0.9 0.8 0.7 营运资金变动 3092 199 -3051 -2252 3843 速动比率 0.5 0.7 0.5 0.5 0.4 其他经营现金流 -793 1076 -156 -204 -154 营运能力 投资活动现金流 -10267 -5719 1589 -9178 -9219 总资产周转率 0.4 0.5 0.4 0.5 0.5 资本支出 11289 7661 -3827 6943 6591 应收账款周转率 2.4 3.1 2.7 2.7 2.5 长期投资 -72 -630 -2187 -2194 -2210 应付账款周转率 1.4 1.7 1.5 1.4 1.3 其他投资现金流 950 1311 -4425 -4428 -4837 每股指标（元） 筹资活动现金流 6131 1470 -6856 -2141 -3142 每股收益(最新摊薄) 0.52 0.70 0.99 1.22 1.39 短期借款 -63 666 0 2653 1457 每股经营现金流(最新摊薄) 1.40 1.27 0.50 0.93 2.63 长期借款 -3226 2704 -5559 -962 -1869 每股净资产(最新摊薄) 6.79 7.38 8.12 9.13 10.29 普通股增加 669 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3917 31 0 0 0 P/E 25.4 18.9 13.4 10.9 9.6 其他筹资现金流 4835 -1931 -1297 -3831 -2730 P/B 2.0 1.8 1.6 1.5 1.3 现金净增加额 1795 898 -3135 -7398 -1239 EV/EBITDA 14.7 12.2 10.6 9.7 8.4 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月26日收盘价 2021年04月27日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该