中国巨石（600176）公司动态点评 2022年03月20日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月25日 目前股价 14.87 总市值（亿元） 595.27 流通市值（亿元） 595.27 总股本（万股） 400,314 流通股本（万股） 400,314 12个月最高/最低 297.83/194.16 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<公司增速快于行业增速，后续产能储备充足>> 2022-03-21 <<玻纤板块维持景气，全年业绩高增140%~190%>> 2022-01-10 <<玻纤板块维持景气，三季度业绩维持高增长>> 2021-10-25 业绩增长态势延续，一季度毛利率同比环比均有提升 ——中国巨石（600176）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,666.20 19,706.88 22,555.21 26,208.07 30,139.28 (+/-%) 11.18% 68.92% 14.45% 16.20% 15.00% 归母净利润（百万元） 2,416.11 6,028.47 6,504.70 7,514.16 8,617.01 (+/-%) 13.49% 149.51% 7.90% 15.52% 14.68% 摊薄EPS（元/股） 0.60 1.32 1.62 1.88 2.15 PE 26.79 12.27 9.95 8.61 7.51 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2022年一季报，营业收入同比增长28.44%至51.33亿元，归母净利润同比增长72.68%至18.36亿元，扣非净利润同比增长36.14%至14.42亿元。对此点评如下： 业绩增长态势延续，一季度归母净利润增长72.68%。2022年一季度，公司实现营业收入51.33亿元，同比增长28.44%；归母净利润18.36亿元，同比增长72.68%；扣非净利润14.42亿元，同比增长36.14%。受益于玻纤高景气持续，2022年一季度公司毛利率为44.6%，同比增长1.1pct，环比增长1.4pct；归母净利率为35.8%，同比增长9.2pct，环比增长6.4pct。一季度公司非经常损益3.9亿元，主要为非流动资产处置损益。 主营产品销量大增，2021年公司营业收入、归母净利润同比增长68.92%、149.51%，单四季度业绩仍保持增长。2021年公司实现营业收入197.07亿元，同比增长68.92%；归母净利润60.28亿元，同比增长149.51%；扣非净利润为51.50亿元，同比增长165.22%。1）单四季度业绩仍保持增长。2021年第四季度，公司营业收入同比增长54.87%至58.71亿元，归母净利润同比增长51.69%至17.24亿元，扣非净利润同比增长51.01%至12.04亿元。2）2021年公司主营产品销量大增，粗纱及制品销量235.28万吨，电子布销量4.40亿米，均创历史之最。玻纤及其制品2021年实现营业收入178.45亿元，占全部营业收入的90.55%。与上年相比，玻纤纱及制品营业收入上升61.55%，营业成本上升24.86%，毛利率上升14.73个百分点，主要原因是国内市场受益于新能源汽车增长迅速带来轻量化产品需求的增长，以及PCB产业需求旺盛带动电子布量价齐升带来的效益提升；同时海外市场受新冠疫情影响供需失衡严重，从二季度开始外贸出口重回上升通道；玻纤产品价格稳步上涨。3）玻纤价格上涨，全年综合毛利率同比增长11.53pct至45.31%。其中，玻纤及制品毛利率为49.87%。受益于2021年玻纤价格上涨，直销的毛利率同比增长12.71pct至47.05%，经销的毛利率同比增长17.90pct至49.72%。4）竞争优势显著，公司收入、利润增速均高于行业增速。2021年，我国规模以上玻璃纤维及制品企业主营业务收入（不含玻璃纤维增强复合材料制品部分）达1244亿元，同比核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 增长21.4%；利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4亿元。 拟投资13.15亿元冷修技改玻璃纤维池窑拉丝、电子纱、电子布生产线，改造完成后将有效提高公司产能。2022年4月26日，公司发布公告，拟对年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线和年产5万吨电子纱暨年产1.6亿米电子布生产线进行冷修技改。其中玻璃纤维池窑拉丝冷修技改项目实施主体为公司全资子公司巨石集团，为提升资源综合利用效率、降低生产成本，进一步提升管控水平，巨石集团拟对该生产线实施冷修改造，采用最新的窑炉技术、智能制造技术。项目建设周期为一年以内，建成后年产能将由以前的12万吨提升至20万吨，预计可实现平均投资收益率为29.38%。电子纱和电子布冷修技改项目实施主体为巨石集团，为进一步提升生产效率，优化组合生产要素，巨石集团拟对年产3万吨电子纱暨年产1亿米电子布生产线进行冷修技改。项目建设周期为一年以内，改造完成后该电子纱生产线年产能将提升至5万吨（配套生产1.6亿米电子布），预计可实现平均投资收益率为19.75%。 投资建议：业绩增长态势延续，一季度毛利率同比环比均有提升，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到65、75、86亿元，同比增长8%、16%、15%，对应PE估值10、9、8倍。公司是玻纤行业龙头企业。公司粗纱、电子纱电子布产能储备充足，未来产能增速将维持快速增长。目前公司成熟高端产品的比例已达75%左右，未来粗纱、电子纱和热塑短切产品将是发展重点。公司成本优势凸显，盈利水平领跑同行。 风险提示：玻纤价格波动风险；原材料价格波动风险；下游需求低迷风险；在建产能进度低于预期风险；限电影响产能释放风险等。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 11,666.20 19,706.88 22,555.21 26,208.07 30,139.28 成长性 营业成本 7,724.85 10,777.25 12,204.64 14,149.90 16,272.38 营业收入增长 11.18% 68.92% 14.45% 16.20% 15.00% 销售费用 134.21 143.13 159.22 179.20 206.08 营业成本增长 14.06% 39.51% 13.24% 15.94% 15.00% 管理费用 556.89 1,330.33 1,511.68 1,728.50 1,987.78 营业利润增长 13.77% 154.64% 6.78% 16.10% 14.37% 研发费用 341.66 552.22 632.04 711.36 818.06 利润总额增长 12.49% 155.90% 6.79% 16.12% 14.38% 财务费用 485.00 488.51 488.51 549.82 632.29 归母净利润增长 13.49% 149.51% 7.90% 15.52% 14.68% 其他收益 172.30 213.87 463.87 463.87 463.87 盈利能力 投资净收益 184.73 53.94 53.94 53.94 53.94 毛利率 33.78% 45.31% 45.89% 46.01% 46.01% 营业利润 2,870.98 7,310.75 7,806.27 9,063.25 10,365.41 销售净利率 20.71% 30.59% 28.84% 28.67% 28.59% 营业外收支 -17.21 -7.91 -7.91 -7.91 -7.91 ROE 6.91% 7.95% 22.43% 21.01% 19.84% 利润总额 2,853.77 7,302.84 7,798.36 9,055.34 10,357.50 ROIC 1.90% 23.95% 21.95% 26.65% 32.56% 所得税 444.01 1,164.71 1,243.74 1,444.21 1,651.89 营运效率 少数股东损益 -6.35 109.66 49.92 96.97 88.60 销售费用/营业收入 1.15% 0.73% 0.71% 0.68% 0.68% 归母净利润 2,416.11 6,028.47 6,504.70 7,514.16 8,617.01 管理费用/营业收入 4.77% 6.75% 6.70% 6.60% 6.60% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 2.93% 2.80% 2.80% 2.71% 2.71% 流动资产 11,102.19 14,063.72 14,238.22 21,872.34 32,021.99 财务费用/营业收入 4.16% 2.48% 2.17% 2.10% 2.10% 货币资金 1,869.60 2,252.11 1,391.66 9,480.49 17,133.50 投资收益/营业利润 6.43% 0.74% 0.69% 0.60% 0.52% 应收票据及应收账款合计 1,126.96 1,752.32 2,300.43 1,968.70 3,193.78 所得税/利润总额 15.56% 15.95% 15.95% 15.95% 15.95% 其他应收款 1,112.20 1,446.94 1,279.57 1,363.25 1,321.41 应收账款周转率 9.38 13.69 11.13 12.28 11.68 存货 1,580.01 2,199.28 2,823.97 2,568.97 3,880.71 存货周转率 6.39 10.43 8.98 9.72 9.35 非流动资产 25,635.08 29,764.60 28,087.37 26,492.99 24,812.61 流动资产周转率 1.15 1.57 1.59 1.45 1.12 固定资产 20,910.94 24,587.82 23,649.89 22,498.80 21,179.51 总资产周转率 0.33 0.49 0.52 0.58 0.57 资产总计 36,737.27 43,828.32 42,325.59 48,365.33 56,834.60 偿债能力 流动负债 11,545.91 13,883.99 11,094.53 10,333.35 11,046.12 资产负债率 50.06% 46.33% 30.97% 25.12% 22.80% 短期借款 4,201.47 3,933.82 1,000.79 30.00 30.00 流动比率 0.96 1.01 1.28 2.12 2.90 应付款项 1,911.92 2,477.41 2,535.37 2,921.67 3