轻工制造/包装印刷 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 吉宏股份（002803.SZ） 2021年04月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/22 当前股价(元) 30.10 一年最高最低(元) 49.34/24.60 总市值(亿元) 113.90 流通市值(亿元) 83.57 总股本(亿股) 3.78 流通股本(亿股) 2.78 近3个月换手率(%) 122.74 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-年报预告延续高增长，单四季度增速有所放缓》-2021.1.12 《公司信息更新报告-龙域之星出售完成，拟提高回购价格彰显公司信心》-2020.11.9 《公司信息更新报告-三季度跨境电商淡季不淡，四季度延续高增长可期》-2020.10.26 年报一季报高增长，“跨境电商+包装”双引擎成形 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 ⚫ 事件：2020年业绩延续高增长，2021Q1收入增长提速 公司发布2020年年报及2021年一季报：2020年公司实现营业收入44.1亿元（+46.56%），归母净利润5.59亿元（+71.25%）；2021Q1公司实现营收11.78亿元（+81.48%），归母净利润0.92亿元（+24.59%），跨境电商驱动持续高增长。我们认为，公司跨境电商深度受益东南亚市场红利，精细化运营核心竞争力突出；未来公司发力SaaS服务平台建设并借品牌拓展国内新零售电商，有望带来新的成长。我们维持先前盈利预测不变并新增2023年预测，预计公司2021-2023年归母净利润为7.56/10.01/13.05亿元，对应EPS为/2.00/2.65/3.45元，当前股价对应PE为15.1/11.4/8.7倍，维持“买入”评级。 ⚫ “跨境电商+包装”双增长引擎成形，精准营销广告业务进行战略调整 2020年，公司跨境电商/包装/广告业务分别实现营收25.51（+114.3%）/15.08（+11.35%）/3.20（-31.15%）亿元，归母净利润分别为3.67（+157.6%）/1.09（+73.3%）/0.75（-38.3%）亿元。其中，跨境电商（海外疫情驱动消费需求向线上转移）和包装（受益限塑令推进）业务已构成公司“双增长引擎”，而广告业务受市场环境变化影响处于战略调整状态。2021Q1，公司跨境电商/包装/广告业务分别实现营收6.35（+135.08%）/4.92（+77.78%）/0.40（-60.47%）亿元，归母净利润分别为0.61（+83.80%）/0.25（+111.28%）/0.10（-65.71%）亿元。盈利能力方面，毛利率波动主要系会计准则调整（运费包装费计入营业成本）影响。 ⚫ 海外跨境电商向“卖水人”升级，国内电商市场借力品牌资源开拓 公司是东南亚跨境电商龙头，目标市场空间广阔，而公司单页电商模式在供应链选品、精准买量投放和管理等方面已建立起基于海量数据经验的深厚竞争壁垒。未来，公司一方面逐步推进产品品牌化、营销精细化，另一方面打造电商SaaS服务平台，为海量国内中小卖家提供一站式解决方案，从掘金者向卖水人升级。此外，2021年公司开始借助品牌资源（贵州遵义白酒等）和流量运营开拓国内电商市场，也有望进一步提升公司电商业务的竞争力和成长性。 ⚫ 风险提示：电商市场竞争加剧、海外疫情影响消费、政策变化等。 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 3,009 4,410 5,883 7,713 9,803 YOY(%) 32.6 46.6 33.4 31.1 27.1 归母净利润(百万元) 326 559 756 1,001 1,305 YOY(%) 53.1 71.2 35.4 32.4 30.3 毛利率(%) 43.4 43.1 43.6 44.3 44.9 净利率(%) 10.8 12.7 12.9 13.0 13.3 ROE(%) 23.9 32.6 30.6 29.3 28.0 EPS(摊薄/元) 0.86 1.48 2.00 2.65 3.45 P/E(倍) 34.9 20.4 15.1 11.4 8.7 P/B(倍) 8.1 6.5 4.6 3.3 2.4 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -50%0%50%100%150%200%2020-042020-082020-12吉宏股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1594 1993 2632 3330 4574 营业收入 3009 4410 5883 7713 9803 现金 488 835 1064 1469 2204 营业成本 1703 2509 3318 4295 5404 应收票据及应收账款 457 477 768 864 1211 营业税金及附加 11 13 17 23 29 其他应收款 29 133 84 201 161 营业费用 733 1061 1471 1967 2519 预付账款 53 44 85 84 131 管理费用 98 115 135 170 206 存货 244 291 417 499 653 研发费用 64 80 100 131 167 其他流动资产 323 214 214 214 214 财务费用 24 35 30 39 47 非流动资产 846 818 1207 1570 1927 资产减值损失 -8 -5 0 0 0 长期投资 14 63 136 220 314 其他收益 12 39 30 30 30 固定资产 448 583 871 1137 1380 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 104 83 89 94 101 投资净收益 3 27 40 50 60 其他非流动资产 279 89 111 118 132 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 2439 2811 3839 4900 6501 营业利润 379 653 882 1168 1522 流动负债 920 973 1225 1321 1650 营业外收入 6 1 0 0 0 短期借款 350 342 342 342 342 营业外支出 3 1 0 0 0 应付票据及应付账款 396 462 672 795 1051 利润总额 382 653 882 1168 1522 其他流动负债 175 169 210 184 257 所得税 35 76 103 136 177 非流动负债 68 68 66 61 55 净利润 346 577 780 1032 1345 长期借款 26 42 39 34 29 少数股东损益 20 18 23 31 40 其他非流动负债 43 27 27 27 27 归母净利润 326 559 756 1001 1305 负债合计 988 1041 1290 1382 1706 EBITDA 463 721 958 1270 1645 少数股东权益 44 29 52 83 124 EPS(元) 0.86 1.48 2.00 2.65 3.45 股本 223 378 378 378 378 资本公积 522 276 276 276 276 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 668 1204 1854 2720 3932 成长能力 归属母公司股东权益 1407 1740 2497 3434 4672 营业收入(%) 32.6 46.6 33.4 31.1 27.1 负债和股东权益 2439 2811 3839 4900 6501 营业利润(%) 50.0 72.3 35.0 32.4 30.3 归属于母公司净利润(%) 53.1 71.2 35.4 32.4 30.3 获利能力 毛利率(%) 43.4 43.1 43.6 44.3 44.9 净利率(%) 10.8 12.7 12.9 13.0 13.3 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 23.9 32.6 30.6 29.3 28.0 经营活动现金流 317 539 718 942 1307 ROIC(%) 19.0 26.4 26.6 26.5 25.9 净利润 346 577 780 1032 1345 偿债能力 折旧摊销 73 69 82 118 157 资产负债率(%) 40.5 37.0 33.6 28.2 26.2 财务费用 24 35 30 39 47 净负债比率(%) -2.5 -22.2 -25.5 -30.1 -37.5 投资损失 -3 -27 -40 -50 -60 流动比率 1.7 2.0 2.1 2.5 2.8 营运资金变动 -131 -110 -133 -198 -181 速动比率 1.4 1.6 1.7 2.0 2.2 其他经营现金流 7 -4 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -636 72 -431 -431 -454 总资产周转率 1.5 1.7 1.8 1.8 1.7 资本支出 210 181 316 278 264 应收账款周转率 7.5 9.5 9.5 9.5 9.5 长期投资 -3 63 -74 -49 -94 应付账款周转率 4.6 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -428 315 -189 -201 -284 每股指标(元) 筹资活动现金流 404 -152 -58 -107 -118 每股收益(最新摊薄) 0.86 1.48 2.00 2.65 3.45 短期借款 90 -8 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.84 1.43 1.90 2.49 3.45 长期借款 26 16 -3 -5 -5 每股净资产(最新摊薄) 3.72 4.60 6.60 9.08 12.35 普通股增加 25 156 0 0 0 估值比率 资本公积增加 472 -246 0 0 0 P/E 34.9 20.4 15.1 11.4 8.7 其他筹资现金流 -208 -70 -55 -102 -113 P/B 8.1 6.5 4.6 3.3 2.4 现金净增加额 87 441 229 405 735 EV/EBITDA 24.0 15.1 11.1 8.1 5.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告