核心观点与关键数据
业绩表现：三生制药2025年实现收入177.0亿元，同比增长94.3%；归母净利润84.8亿元，同比增长305.8%；经调整归母净利润84.5亿元，同比增长264.6%。研发费用达15.2亿元，同比增长14.6%。截至2025年末，公司财务资源跃升至204.0亿元，有息负债比率降至9.8%。
财务预测：基于新品推广仍需时间，下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年净利润为23.13、25.51、28.70亿元，EPS为0.9、1.0、1.1元/股，当前股价对应PE为10.0、9.1、8.1倍。
创新研发与全球合作：公司与辉瑞就自主研发的PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成全球合作，交易总额最高超60亿美元。SSGJ-707已启动9项国际多中心临床试验，覆盖多个高发癌种。未来将持续拓展更多适应症及联用治疗方案。
产品获批与管线进展：2025年至2026年初，公司迎来产品获批密集收获期，安沐奇塔单抗、罗赛促红素α注射液、艾曲泊帕乙醇胺片接连上市；特比澳®获批新适应症；紫杉醇口服溶液成功纳入2025年国家医保目录；多款产品进入NDA阶段。
差异化创新矩阵：公司围绕肿瘤血液科、自身免疫、肾科、皮肤毛发及减重等核心治疗领域，构建差异化创新矩阵，构筑技术与产品壁垒。
研究结论
公司创新研发与全球合作并行，持续构建新增长引擎。SSGJ-707的全球合作及多适应症临床高效推进，将为公司带来强劲的商业增长空间。产品获批密集收获期及差异化创新矩阵，为业绩持续增长注入动力。维持“买入”评级，看好公司较强的商业化实力和研发创新能力。
