港股公司信息更新报告：非新冠业务稳健增长，全球产能布局持续推进

医药生物/生物制品 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 药明生物（02269.HK） 2024年04月02日 投资评级：买入（维持） 日期 2024/3/28 当前股价(港元) 14.300 一年最高最低(港元) 56.700/12.940 总市值(亿港元) 608.97 流通市值(亿港元) 608.97 总股本(亿股) 42.59 流通港股(亿股) 42.59 近3个月换手率(%) 95.74 股价走势图 数据来源：聚源 《药明生物：赋能全球生物创新药的CRDMO龙头—公司首次覆盖报告》-2023.10.24 非新冠业务稳健增长，全球产能布局持续推进 ——港股公司信息更新报告 余汝意（分析师） 汪晋（联系人） yuruyi@kysec.cn 证书编号：S0790523070002 wangjin3@kysec.cn 证书编号：S0790123050021  非新冠业务稳健增长，在手订单整体较充沛 2023年公司实现营收170.51亿元，同比增长11.5%，非新冠项目实现营收165.06亿元，同比增长37.7%；归母净利润34.00亿元，同比下滑23.1%；经调整归母净利润46.99亿元，同比下滑4.6%。公司剔除新冠项目后业绩增长稳健，新增综合项目数从2023下半年起快速增加；截至2023年12月底，公司未完成订单总量增加至205.92亿美元，3年内未完成订单量约38.50亿美元，为公司未来业绩增长提供保障。考虑到全球新药研发投融资节奏放缓，下游需求波动较大，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为40.47/50.47/62.57亿元（原预计67.63/90.10亿元），EPS为0.95/1.19/1.47元，当前股价对应PE为13.8/11.1/9.0倍，鉴于公司作为全球生物药领域CRDMO龙头企业，具有一定的稀缺性，维持“买入”评级。  综合项目数量稳健增长，临床后期及商业化项目持续发力 截至2023年底，公司综合项目数达698个，同比增长18.7%，其中临床前/I期/II期/III期/商业化阶段各339/203/81/51/24个。2023年，公司新增综合项目数量达132个，与2022年基本持平（136个）；同时，通过“赢得分子"战略，公司共转入18个外部项目，包括9个临床后期和商业化生产项目。III期及商业化项目非新冠收入同比增长101.7%，商业化项目端持续发力，保障未来营收稳健增长。  加速全球产能布局，欧洲业务快速放量 公司加速全球产能布局，新加坡一体化CRDMO服务中心正式进入建设阶段，设计产能约12万升；爱尔兰基地产能爬坡好于预期，预计2024年实现盈亏平衡，2025年产能接近满产。公司已具备多地多极赋能合作伙伴的能力，欧洲地区已成为公司增速最快的市场，2023年北美/欧洲/中国/其他地区收入分别为80.74/51.40/31.22/6.99亿元，同比分别变化-5.0%/+101.9%/-16.1%/+37.7%。  风险提示：订单交付不及预期，市场竞争加剧，环保和安全生产风险。 财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 15287 17051 18626 21295 24924 YOY(%) 48.5 11.5 9.2 14.3 17.0 净利润(百万元) 4420 3400 4047 5047 6257 YOY(%) 30.5 -23.1 19.0 24.7 24.0 毛利率(%) 44.0 40.0 41.5 43.0 44.0 净利率(%) 28.9 19.9 21.7 23.7 25.1 ROE(%) 12.6 8.4 9.0 10.1 11.9 EPS(摊薄/元) 1.06 0.82 0.95 1.19 1.47 P/E(倍) 51.9 33.2 13.8 11.1 9.0 P/B(倍) 6.6 2.9 1.3 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 注：汇率选择1港元=0.9199元人民币 -90%-60%-30%0%30%2023-042023-082023-12药明生物恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 18470 21198 25046 27969 28717 营业收入 15287 17051 18626 21295 24924 现金 6395 9670 11032 13439 12456 营业成本 8545 10206 10886 12128 13948 应收账款 4651 5663 5837 6743 7995 营业费用 163 294 409 383 324 存货 2281 1766 2718 2788 3034 管理费用 1270 1495 1638 1766 2017 其他流动资产 5143 4099 5460 4999 5232 其他收入/费用 926 839 951 1066 1223 非流动资产 31095 35377 38790 42191 45480 营业利润 4383 3897 4742 5951 7412 固定资产及在建工程 24171 27378 29292 31274 33330 净财务收入/费用 -43 -61 0 0 0 无形资产及其他长期资产 6924 8000 9498 10916 12149 其他利润 -931 -216 -227 -245 -270 资产总计 49564 56576 63836 70159 74196 除税前利润 5358 4174 4969 6197 7682 流动负债 9319 7636 10296 10968 12341 所得税 808 603 718 895 1110 短期借款 1321 576 513 449 386 少数股东损益 130 171 203 254 315 应付账款 794 833 1044 1094 1245 归母净利润 4420 3400 4047 5047 6257 其他流动负债 7203 6226 8739 9425 10711 EBITDA 6115 5525 6575 7928 9542 非流动负债 4033 4922 4922 4922 4922 扣非后净利润 4420 3400 4047 5047 6257 长期借款 1462 1571 1571 1571 1571 EPS(元) 1.06 0.82 0.95 1.19 1.47 其他非流动负债 2571 3351 3351 3351 3351 负债合计 13351 12558 15218 15890 17263 主要财务比率 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 0 0 0 0 1 成长能力 储备 35514 40331 44729 50126 52474 营业收入(%) 48.5 11.5 9.2 14.3 17.0 归母所有者权益 35047 40332 44729 50126 52475 营业利润(%) 38.1 -11.1 21.7 25.5 24.5 少数股东权益 1166 3686 3890 4143 4458 归属于母公司净利润(%) 30.5 -23.1 19.0 24.7 24.0 负债和股东权益总计 49564 56576 63836 70159 74196 获利能力 毛利率(%) 44.0 40.0 41.5 43.0 44.0 净利率(%) 28.9 19.9 21.7 23.7 25.1 ROE(%) 12.6 8.4 9.0 10.1 11.9 ROIC(%) 11.6 7.6 8.4 9.4 11.2 偿债能力 现金流量表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债率(%) 26.9 22.2 23.8 22.6 23.3 经营活动现金流 5542 3707 5675 6512 7364 净负债比率(%) -10.0 -17.1 -18.4 -21.0 -18.4 税前利润 4420 3400 4047 5047 6257 流动比率 2.0 2.8 2.4 2.6 2.3 折旧和摊销 801 1412 1606 1731 1860 速动比率 1.6 2.3 2.0 2.1 1.9 营运资本变动 -974 -1217 45 -275 -798 营运能力 其他 1295 113 -23 8 45 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.3 0.3 投资活动现金流 -5908 -2461 -4600 -4392 -4374 应收账款周转率 3.9 3.3 3.2 3.4 3.4 资本开支 -5868 -4206 -4366 -4535 -4712 应付账款周转率 12.1 12.5 11.6 11.3 11.9 其他 -40 1745 -233 143 338 存货周转率 4.3 5.0 4.9 4.4 4.8 融资活动现金流 -2592 -794 -64 -64 -4323 每股指标（元） 股权融资 -2768 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 1.1 0.8 1.0 1.2 1.5 银行借款 -295 -636 -64 -64 -64 每股经营现金流(最新摊薄) 1.3 0.9 1.3 1.5 1.7 其他 472 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.3 9.5 10.5 11.8 12.3 汇率变动对现金的影响 350 350 350 350 350 估值比率 现金净增加额 -2608 802 1362 2407 -983 P/E 51.9 33.2 13.8 11.1 9.0 期末现金总额 6395 7198 11032 13439 12456 P/B 6.6 2.9 1.3 1.1 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动；