诚意药业（603811） 证券研究报告·公司研究·化学制药 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 60 2020年年报及2021年一季报点评：业绩略超我们预期，海洋生物医药龙头前景广阔 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 758 974 1,201 1,429 同比（%） 11.3% 28.5% 23.3% 19.0% 归母净利润（百万元） 165 229 308 391 同比（%） 25.7% 38.6% 34.6% 26.8% 每股收益（元/股） 0.99 1.37 1.85 2.34 P/E（倍） 25.11 18.11 13.46 10.61 投资要点  事件：公司2020年全年实现收入7.6亿元，同比增长11.29%；归母净利润1.65亿元，同比增长25.69%；扣非归母净利润1.50亿元，同比增长24.04%；经营性现金流1.78亿元，同比增长-1.77%；2021年一季度公司实现收入1.71亿元，同比增长12.76%；归母净利润4584万，同比增长87.16%；扣非归母净利润4655万，同比增长86.33%。  2020年全年和2021年Q1业绩略超预期，主要系公司2020年第四季度开始主要产品盐酸氨基葡萄糖以第一顺位中标国家集采产品放量所致。收入端分项目来看，制剂业务收入13.2亿元，同比增长25.2亿元；原料药收入2.4亿，同比减少17.56%；中间体及其他收入1.5亿元，同比减少9.06%。利润端来看，和2019年相比，毛利率提升1.27个百分点到74.39%；销售费用率由39.25%下降至 35.89%、管理费用率由7.82%上升至10.42%，主要系健康园建成后折旧增多所致。综合来看，公司净利润率上升2.48个百分点到21.78%，除了氨糖收入大幅增长外，公司收购浙江康乐药业 28.77%的股权获得2006万元投资收益。  核心品种氨糖正值放量期，其他产品多具备原料药、制剂一体化优势。根据《我国骨性关节炎流行病学调查现状》患病率统计，以及我们的测算，氨糖在中国有5000万以上的适应群体，是治疗和护理骨关节炎的重要品种。公司盐酸氨基葡萄糖进入带量采购，有望实现量价齐升，我们预计医院端收入将提高近5倍，占据医院市场近 40%的市场份额。同时在OTC端公司与全国知名连锁药店国大药房、益丰药房、高济医药等密切合作，迅速拓展渠道端。根据公司公告，2020年Q4、2021年Q1氨糖收入同比增长分别为83%、60%。除氨糖以外，托拉塞米、天麻素原料药、硫唑嘌呤原料药等产品在各自细分市场的占有率处于行业领先地位，产品大多具备原料药制剂一体化优势。产品管线方面，公司不断通过自研和并购拓展品类，近年来维生素K1放量迅速，后续有门冬氨酸鸟氨酸等品种持续贡献业绩。  盈利预测与投资评级：我们维持公司2021-2022年归母净利润预测2.29/3.08亿元，预计2023年归母净利润为3.91亿元，当前市值对应PE估值分别为18/13/11倍，维持“买入”评级。  风险提示：氨糖在新拓展的零售终端销售不达预期；利尿药物市场竞争加剧；带量采购政策推进速度超预期；销售费用增长过快等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.83 一年最低/最高价 17.29/31.50 市净率(倍) 4.51 流通A股市值(百万元) 4146.41 基础数据 每股净资产(元) 5.51 资产负债率(%) 24.04 总股本(百万股) 166.99 流通A股(百万股) 166.99 [Table_Report] 相关研究 1、《诚意药业（603811）：立足海洋，扎根健康，制剂原料药一体化优势企业》2021-03-11 2021年04月23日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%2020-042020-082020-12诚意药业沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 诚意药业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 282 318 521 624 营业收入 758 974 1,201 1,429 现金 72 26 204 212 减:营业成本 194 258 317 373 应收账款 66 88 98 140 营业税金及附加 10 11 13 16 存货 119 170 185 233 营业费用 272 346 402 457 其他流动资产 24 34 33 40 管理费用 79 88 108 127 非流动资产 925 1,127 1,346 1,610 研发费用 32 39 48 57 长期股权投资 205 272 362 482 财务费用 4 4 1 -1 固定资产 566 667 776 880 资产减值损失 12 16 19 23 在建工程 27 50 70 86 加:投资净收益 22 9 10 14 无形资产 70 80 92 110 其他收益 14 10 13 12 其他非流动资产 57 58 46 53 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 1,207 1,445 1,867 2,234 营业利润 190 263 354 448 流动负债 227 245 365 351 加:营业外净收支 -1 -1 -1 -1 短期借款 40 17 22 26 利润总额 189 262 352 447 应付账款 61 67 142 115 减:所得税 24 33 45 57 其他流动负债 126 162 201 210 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 非流动负债 93 85 79 71 归属母公司净利润 165 229 308 391 长期借款 80 76 69 60 EBIT 194 265 353 444 其他非流动负债 13 9 11 11 EBITDA 243 313 413 516 负债合计 321 330 445 422 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 12 12 12 11 每股收益(元) 0.99 1.37 1.85 2.34 归属母公司股东权益 874 1,103 1,411 1,802 每股净资产(元) 5.23 6.60 8.45 10.79 负债和股东权益 1,207 1,445 1,867 2,234 发行在外股份(百万股) 167 167 167 167 ROIC(%) 24.8% 26.3% 33.0% 32.7% ROE(%) 18.6% 20.5% 21.6% 21.5% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 74.4% 73.5% 73.6% 73.9% 经营活动现金流 178 213 446 330 销售净利率(%) 21.8% 23.5% 25.7% 27.3% 投资活动现金流 -302 -244 -269 -322 资产负债率(%) 26.6% 22.9% 23.8% 18.9% 筹资活动现金流 57 -16 1 -0 收入增长率(%) 11.3% 28.5% 23.3% 19.0% 现金净增加额 -68 -47 178 7 净利润增长率(%) 26.0% 38.6% 34.6% 26.8% 折旧和摊销 49 49 60 72 P/E 25.11 18.11 13.46 10.61 资本开支 144 136 141 136 P/B 4.74 3.76 2.94 2.30 营运资本变动 -33 -61 87 -117 EV/EBITDA 17.34 13.57 9.88 7.87 -201 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn