2020年年报及2021年一季报点评：业绩基本符合我们预期，化学发光业务引领未来高增长

迈克生物（300463） 证券研究报告·公司研究·医疗器械 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报及2021年一季报点评：业绩基本符合我们预期，化学发光业务引领未来高增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,704 4,563 5,485 6,565 同比（%） 14.9% 23.2% 20.2% 19.7% 归母净利润（百万元） 794 983 1,239 1,497 同比（%） 51.1% 23.8% 26.0% 20.8% 每股收益（元/股） 1.43 1.77 2.22 2.69 P/E（倍） 33.34 26.93 21.37 17.69 投资要点  事件：公司2020年全年实现营收37.04亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.94亿元，同比增长51.15%；扣非归母净利润7.77亿元，同比增长49.88%；经营性现金流净额10.94亿元，同比增长138.09%。2021年第一季度实现营收10.70亿元，同比增长106.14%；归母净利润3.13亿元，同比增长314.80%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长298.37%；经营性现金流净额0.87亿元，同比增长21.00%。  业绩高增长，2020年全年业绩符合我们的预期，2021Q1略超我们的预期：公司2020年全年及2021Q1业绩表现良好，其中2021年Q1新冠检测产品持续贡献收入，公司业绩略超我们预期。分业务看，2020年公司自主产品实现营收18.53亿元，同比增长52.4%，其中新冠检测产品实现销售收入7.10亿元（核酸试剂盒实现营收5.72亿元），占全年销售收入的19%，贡献较大收入增量。生化、免疫、临检等常规业务2020年同比下滑5.96%，代理业务实现营收18.12亿元，同比下滑8.19%。2021年Q1，公司自主产品实现营收6.82亿元，同比增长278.14%，新冠核酸检测试剂盒贡献3.50亿元收入增量。随着国内新冠病毒检测的常态化，公司新冠检测试剂盒有望持续受益，业绩存在继续超预期的可能。  化学发光业务处于国内第一梯队，未来仍为公司主要业绩驱动力。公司于2018年末和2020年分别推出基于直接发光方法学的发光仪i3000（300速）与i1000（180速）。2020年，上述发光仪装机超过1100台，2021年Q1实现装机超300台，维持较高装机速度。同时，截至2020年底，公司直接发光检测试剂注册证达47项，临床获得较高评价，并已在肿瘤标志物、甲功等标志物检测上取得一定优势。公司直接发光仪未来规划配套试剂超140项，随着化学发光国产替代的进程加速及公司试剂菜单拓展，我们认为未来化学发光业务仍为公司主要业绩驱动力。  构建齐全IVD矩阵，公司长期发展空间广阔。公司以研发驱动，旗下产品线齐全，包括生化、免疫、血细胞分析仪等。2021年Q1，公司发布了LABAS F9000全自动血液分析流水线和LABAS F9000 X全自动血液分析工作站，进一步提升公司在医学实验室自动化解决方案方面的综合能力。同时公司是国内IVD行业量值溯源标准的先驱和领导者，并以此为基础构建一流的IVD产品矩阵，未来发展空间广阔。  盈利预测与投资评级：由于公司2020年及2021年Q1持续获得新冠检测收入，我们将公司2021-2022年归母净利润9.32/12.12亿元，上调至9.83/12.39亿元，预计2023年归母净利润为14.97亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为27/21/18倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超20%，维持“买入”评级。  风险提示：新产品推广不及预期；研发进度不及预期；产品降价风险等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 47.54 一年最低/最高价 36.16/65.24 市净率(倍) 6.59 流通A股市值(百万元) 19100.86 基础数据 每股净资产(元) 7.21 资产负债率(%) 36.13 总股本(百万股) 556.83 流通A股(百万股) 401.79 [Table_Report] 相关研究 1、《迈克生物（300463）：Q3业绩大幅超预期，自产产品逐步丰富，有望跻身IVD一线企业》2020-10-29 2021年05月02日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 021-60199793 zhugg@dwzq.com.cn 证券分析师 周新明 执业证号：S0600520090002 zhouxm@dwzq.com.cn -14%0%14%29%43%57%71%2020-052020-092021-01迈克生物沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 迈克生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 4,025 4,596 5,496 6,518 营业收入 3,704 4,563 5,485 6,565 现金 612 151 454 235 减:营业成本 1,736 2,154 2,600 3,125 应收账款 2,066 2,748 3,153 3,898 营业税金及附加 32 40 47 57 存货 1,075 1,315 1,570 1,898 营业费用 533 684 790 939 其他流动资产 272 383 319 487 管理费用 349 434 483 571 非流动资产 2,340 2,509 2,827 3,157 研发费用 202 237 263 315 长期股权投资 2 3 4 6 财务费用 70 81 90 92 固定资产 1,712 1,952 2,189 2,457 资产减值损失 18 22 26 31 在建工程 30 68 88 105 加:投资净收益 1 4 2 2 无形资产 246 277 306 328 其他收益 45 24 29 33 其他非流动资产 350 210 240 262 资产处置收益 1 0 0 1 资产总计 6,365 7,105 8,323 9,675 营业利润 990 1,221 1,533 1,848 流动负债 1,798 1,874 2,058 2,136 加:营业外净收支 -20 -20 -20 -20 短期借款 922 1,017 1,041 993 利润总额 970 1,201 1,513 1,828 应付账款 402 432 563 591 减:所得税 148 184 232 280 其他流动负债 474 426 453 552 少数股东损益 27 34 43 52 非流动负债 562 447 438 402 归属母公司净利润 794 983 1,239 1,497 长期借款 330 301 262 217 EBIT 1,029 1,259 1,576 1,887 其他非流动负债 232 146 176 185 EBITDA 1,238 1,454 1,814 2,170 负债合计 2,360 2,321 2,496 2,538 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 209 243 286 337 每股收益(元) 1.43 1.77 2.22 2.69 归属母公司股东权益 3,797 4,541 5,542 6,800 每股净资产(元) 6.82 8.16 9.95 12.21 负债和股东权益 6,365 7,105 8,323 9,675 发行在外股份(百万股) 557 557 557 557 ROIC(%) 19.8% 18.6% 20.8% 20.5% ROE(%) 20.5% 21.3% 22.0% 21.7% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 53.1% 52.8% 52.6% 52.4% 经营活动现金流 1,094 235 1,166 792 销售净利率(%) 21.4% 21.5% 22.6% 22.8% 投资活动现金流 -503 -434 -531 -601 资产负债率(%) 37.1% 32.7% 30.0% 26.2% 筹资活动现金流 -433 -263 -331 -411 收入增长率(%) 14.9% 23.2% 20.2% 19.7% 现金净增加额 153 -461 304 -219 净利润增长率(%) 45.2% 23.8% 26.0% 20.8% 折旧和摊销 209 196 238 283 P/E 33.34 26.93 21.37 17.69 资本开支 501 375 256 301 P/B 6.97 5.83 4.78 3.89 营运资本变动 -34 -1,057 -446 -1,124 EV/EBITDA 22.17 19.25 15.28 12.86 -201 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.