2020年年报及2021年一季报点评：业绩超市场预期，新冠疫苗业绩兑现在即

智飞生物（300122） 证券研究报告·公司研究·生物制品 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2020年年报及2021年一季报点评：业绩超市场预期，新冠疫苗业绩兑现在即 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 15,190 19,933 25,392 31,264 同比（%） 43.5% 31.2% 27.4% 23.1% 归母净利润（百万元） 3,301 4,532 5,962 7,476 同比（%） 39.5% 37.3% 31.5% 25.4% 每股收益（元/股） 2.06 2.83 3.73 4.67 P/E（倍） 90.63 66.01 50.18 40.02 投资要点  事件：公司发布2020年年报及2021年一季报，2020年实现营业收入151.9亿元，同比增长43.5%；实现归属于母公司净利润33.0亿元，同比增长39.5%，实现扣非后归母净利润33.2亿元，同比增长39.1%。2021年一季度实现营业收入39.3亿元，同比增长49.0%，实现归属于母公司净利润9.4亿元，同比增长81.7%，实现扣非后归母净利润9.4亿元，同比增长79.7%。  2021Q1业绩超市场预期，自主+代理业务实现快速增长：分核心品种来看，1）HPV疫苗：2020年，9价HPV疫苗批签发506.6万支（同比+52.4%），4价HPV批签发721.9万支（同比+30.2%），预计2020全年合计销售约1200万支；2021Q1，9价HPV疫苗批签发120.6万支（同比+191.0%），4价HPV疫苗批签发166.0万支（同比+47.5%），我们预计2021Q1合计销售250-300万支，预计2021全年合计销售有望超过1500万支；2）5价轮状：2020年批签发399.3万支（-15.0%），2021Q1批签发101.4万支（-13.3%），我们预计2021全年销售或有望超过800万支；3）自主产品：2020年销售收入约12.0亿元，预计2021Q1自主产品实现快速放量；4）新冠疫苗：我们预计2021Q1未确认太多收入和利润，预计新冠疫苗业绩贡献将于2021Q2开始显著体现。  在研产品管线不断推进，逐步向“代理+自产”双驱动良性发展：就公司原有产品管线而言，2021年将有多个催化剂落地：1）微卡疫苗：即将获批，国内结核病市场空间巨大，重点看好微卡疫苗上市后给公司带来的业绩增量；2）15价肺炎疫苗：已进入三期临床阶段，该产品目前为国内最高价，国内市场空间巨大；3）人二倍体狂犬：有望在2021年报产；4）四价流感疫苗：预计2021年有望报产；5）冻干三联苗：不含佐剂剂型有望在2021年报产。  盈利预测与投资评级：暂不考虑新冠疫苗，同时考虑到HPV疫苗在国内快速放量，我们维持2021-22年净利润分别为45.3/59.6亿元，预计2023年净利润为74.8亿元，对应2021-2023年EPS为2.83/3.73/4.67元，对应估值分别为66倍、50倍和40倍，维持“买入”评级。  风险提示：研发失败的风险；代理业务被取消的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 187.00 一年最低/最高价 76.03/215.88 市净率(倍) 32.57 流通A股市值(百万元) 168369.01 基础数据 每股净资产(元) 5.74 资产负债率(%) 46.36 总股本(百万股) 1600.00 流通A股(百万股) 900.37 [Table_Report] 相关研究 1、《智飞生物（300122）：安徽省应急采购公司新冠疫苗，新冠疫苗放量在即》2021-03-23 2、《智飞生物（300122）：Q3业绩超预期，新冠疫苗研发快速推进》2020-10-19 3、《智飞生物（300122）：Q2略超预期，新冠疫苗处于国内第一梯队》2020-08-03 [Table_Author] 2021年04月20日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn -31%0%31%63%94%126%157%188%2020-042020-082020-12智飞生物沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 智飞生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 11,537 13,907 16,568 24,237 营业收入 15,190 19,933 25,392 31,264 现金 1,437 2,528 2,447 7,485 减:营业成本 9,268 11,191 13,840 17,039 应收账款 6,624 7,523 8,905 10,803 营业税金及附加 71 120 133 162 存货 3,406 3,707 5,089 5,740 营业费用 1,198 1,973 2,590 3,189 其他流动资产 70 149 127 210 管理费用 512 1,231 1,770 2,120 非流动资产 3,678 7,392 9,713 11,582 财务费用 300 314 501 557 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 -48 0 0 0 固定资产 1,480 4,002 5,801 7,339 加:投资净收益 1 0 0 0 在建工程 906 2,060 2,536 2,797 其他收益 28 17 20 22 无形资产 636 684 740 810 营业利润 3,895 5,320 6,995 8,768 其他非流动资产 656 646 635 636 加:营业外净收支 -41 -29 -35 -38 资产总计 15,215 21,298 26,281 35,819 利润总额 3,854 5,291 6,960 8,730 流动负债 6,817 8,367 7,840 10,414 减:所得税费用 553 759 998 1,254 短期借款 2,874 2,874 2,874 2,874 少数股东损益 0 0 0 0 应付账款 3,084 4,626 4,056 6,611 归属母公司净利润 3,301 4,532 5,962 7,476 其他流动负债 858 867 910 929 EBIT 3,985 5,406 7,060 8,755 非流动负债 150 150 150 150 EBITDA 4,117 5,624 7,437 9,257 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 150 150 150 150 重要财务与估值指标 2019A 2020E 2021E 2022E 负债合计 6,967 8,517 7,990 10,565 每股收益(元) 2.06 2.83 3.73 4.67 少数股东权益 0 0 0 0 每股净资产(元) 5.16 7.99 11.43 15.78 归属母公司股东权益 8,249 12,781 18,291 25,255 发行在外股份(百万股) 1600 1600 1600 1600 负债和股东权益 15,215 21,298 26,281 35,819 ROIC(%) 36.6% 36.3% 32.9% 37.0% ROE(%) 40.0% 35.5% 32.6% 29.6% 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 毛利率(%) 39.0% 43.9% 45.5% 45.5% 经营活动现金流 3,497 5,137 3,153 7,929 销售净利率(%) 21.7% 22.7% 23.5% 23.9% 投资活动现金流 -897 -3,935 -2,703 -2,376 资产负债率(%) 45.8% 40.0% 30.4% 29.5% 筹资活动现金流 -2,114 -111 -531 -516 收入增长率(%) 43.5% 31.2% 27.4% 23.1% 现金净增加额 481 1,091 -81 5,037 净利润增长率(%) 39.5% 37.3% 31.5% 25.4% 折旧和摊销 131 218 377 502 P/E 90.63 66.01 50.18 40.02 资本开支 827 3,713 2,321 1,869 P/B 36.27 23.41 16.36 11.85 营运资本变动 -159 272 -3,270 -57 EV/EBITDA 73.06 53.29 40.31 31.84 -159 272 -3,270 -57 73.06 53.29 40.31 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn