东方财富2020年年报及2021年一季报点评：一季报业绩超预期，管理团队年轻化利于长期发展

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 东方财富（300059.SZ） 2021年04月26日 投资评级：买入（维持） 日期 2021/4/26 当前股价(元) 31.02 一年最高最低(元) 40.57/14.04 总市值(亿元) 2,671.79 流通市值(亿元) 2,212.41 总股本(亿股) 86.13 流通股本(亿股) 71.32 近3个月换手率(%) 185.48 股价走势图 数据来源：贝格数据 《东方财富2020年业绩快报点评-重视成长属性，可转债及1季报超预期或是短期催化》-2021.2.26 《东方财富2020年业绩预告点评-业绩超预期，互联网财富管理龙头应享估值溢价》-2021.1.24 《东方财富证券2020年财务报表点评-证券市占率持续提升，基金代销有望超预期增长》-2021.1.20 一季报业绩超预期，管理团队年轻化利于长期发展 ——东方财富2020年年报及2021年一季报点评 高超（分析师） 龚思匀（联系人） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 gongsiyun@kysec.cn 证书编号：S0790120110033 ⚫ 一季报业绩超预期，管理团队年轻化利于公司长期发展，维持“买入”评级 公司披露2020年年报及2021年一季报，2020年营收和归母净利润为82.4/47.8亿元，同比+95%/+161%，2021Q1营收和归母净利润为28.90/19.10亿元，同比+71%/+119%，环比+26%/+38%，一季度经纪业务收入超出我们预期。受益于公募市场扩容和公司市占率提升，2021Q1非证券业务收入占比48%，同比提升10pct，主要由基金代销业务贡献。公司调整管理层，由内部培养的年轻骨干担任总经理，卸任高管仍在公司任职，此举利于管理团队年轻化和专业化，有望为公司发展带来活力。基于证券业务市占率超预期，我们上调2021-2022年归母净利润预测为68.5/92.5亿元（调前68.4/90.4亿元），新增公司2023年归母净利润预测114.4亿元，2021-2023年EPS0.80/1.07/1.33元。公司作为互联网财富管理优质赛道上的稀缺标的，行业和公司双重成长性驱动，盈利有望超预期。当前股价对应2021/2022/2023年PE分别为39.0/28.9/23.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 保有量稳步增长驱动基金代销业务成长性 2020年基金代销收入29.62亿元，同比+140%，2021Q1非证券业务收入14亿元，同比+116%，主要由基金代销业务贡献。2020年公司基金代销规模为1.3万亿元，同比+97%，其中非货基代销规模6991亿元，同比+86%，我们估算非货基销售额市占率5.7%，同比-0.3pct。公司流量持续提升，2020年天天基金平台日均活跃用户数236.05万，同比+91%。公司具有客户和产品差异化优势，客单价及用户量增长驱动下，基金保有市占率有望持续提升，成长属性不断强化。 ⚫ 经纪业务市占率增长超预期，可转债发行助力两融市占率提升 2020年经纪业务收入30.32亿元，同比+82%，2021Q1公司手续费及佣金净收入10.47亿元，同比+44%，主要由经纪业务贡献，市场日均股票成交额同比+10%。预计公司2020年和2021Q1经纪业务市占率分别为3.54%/3.90%，同比分别+0.63pct/+1.15pct。公司2020年末和2021Q1末融出资金分别为301/329亿元，同比分别+93%/+89%，两融业务市占率分别为2.03%/2.19%，同比分别+0.44pct/0.55pct。公司可转债募资158亿元，其中140亿元用于两融业务，两融市占率有望持续提升。 ⚫ 风险提示：公募基金市场扩容不及预期；公司市占率增长不及预期 财务摘要和估值指标 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,232 8,239 11,065 14,078 17,384 YOY(%) 35.5 94.7 34.3 27.2 23.5 归母净利润(百万元) 1,831 4,779 6,852 9,249 11,438 YOY(%) 91.0 161.0 43.4 35.0 23.7 毛利率(%) 90.8 93.1 92.7 92.8 93.1 净利率(%) 43.3 58.0 61.9 65.7 65.8 ROE(%) 9.9 17.6 18.9 21.2 21.6 EPS(摊薄/元) 0.27 0.55 0.80 1.07 1.33 P/E(倍) 145.9 55.9 39.0 28.9 23.4 P/B(倍) 12.6 8.1 6.8 5.6 4.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 0%40%80%120%160%200%2020-042020-082020-12东方财富沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56,159 104,659 143,975 171,433 195,911 营业收入 4,232 8,239 11,065 14,078 17,384 现金 25,011 41,420 58,415 71,317 82,566 营业成本 391 567 811 1,009 1,202 应收票据及应收账款 4,647 10,528 7,056 9,914 11,042 营业税金及附加 41 67 90 115 142 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 364 523 669 837 1,004 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 1,289 1,468 1,659 1,883 2,109 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 305 378 469 582 721 其他流动资产 26,501 52,710 78,505 90,201 102,304 财务费用 (12) 34 198 (95) (105) 非流动资产 5,672 5,670 8,585 8,856 9,164 资产减值损失 21 87 89 141 174 长期投资 466 452 466 480 495 其他收益 49 104 100 110 121 固定资产 1,558 1,764 1,738 1,714 1,693 公允价值变动收益 -7 -1 5 5 5 无形资产 180 174 153 141 133 投资净收益 271 316 789 1,037 1,038 其他非流动资产 3,467 3,280 6,228 6,521 6,842 资产处置收益 (1) - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 61,831 110,329 152,560 180,289 205,075 营业利润 2,142 5,534 7,975 10,759 13,301 流动负债 39,377 75,889 93,014 111,617 124,368 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 403 2,940 2,940 2,940 2,940 营业外支出 15 17 17 17 17 应付票据及应付账款 647 1,971 2,971 3,471 3,971 利润总额 2,127 5,516 7,958 10,742 13,284 其他流动负债 38,328 70,978 87,103 105,206 117,457 所得税 296 737 1,106 1,493 1,847 非流动负债 1,242 1,284 20,111 20,811 22,611 净利润 1,831 4,779 6,852 9,249 11,438 长期借款 1,223 1,219 20,047 20,747 22,547 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 19 65 65 65 65 归母净利润 1,831 4,779 6,852 9,249 11,438 负债合计 40,619 77,172 113,126 132,428 146,979 EBITDA 2381 5787 8278 11113 13705 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.27 0.55 0.80 1.07 1.33 股本 6,716 8,613 8,613 8,613 8,613 资本公积 8,931 8,931 8,931 8,931 8,931 主要财务比率 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 留存收益 5,566 15,613 21,891 30,317 40,552 成长能力 归属母公司股东权益 21,212 33,156 39,435 47,862 58,097 营业收入(%) 35.5 94.7 34.3 27.2 23.5 负债和股东权益 61,831 110,329 152,560 180,289 205,075 营业利润(%) 89.5 158.3 44.1 34.9 23.6 归属于母公司净利润(%) 91.0 161.0 43.4 35.0 23.7 获利能力 毛利率(%) 90.8 93.1 92.7 92.8 93.1 净利率(%) 43.3 58.0 61.9 65.7 65.8 现金流量表(百万元) 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 9.9 17.6 18.9 21.2 21.6 经营活动现金流 11721 43658 46831 50330 53618 ROIC(%) 8.0 12.8 11.0 12.9 13.7 净利润 1831 4779 6852 9249 11438 偿债能力 折旧摊销 254 270 320 370 420 资产负债率(%) 65.7 69.9 74.2 73.5 71.7 财务费用 0 0 0 1 1 净负债比率(%) 50.2 80.8 155.6 132.4 115.9 投资损失 14 87 37 -13 -63 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.6 营运资金变动 11968 38560 39560 40560 41560 速动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.6 其他经营现金流 906 -38 62 162 262 营运能力 投资活动现金流 799 -411 -391 -371 -351 总资产周转率 8.3 9.6 8.4 8.5 9.0 资本支出 145 -219 -219 -219 -219 应收账款周转率 106 109 126 166 166 长期投资 466 452 472 492 512 应付账款周转率 33 43 33 31 32 其他投资现金流 188 -643 -633 -623 -613 每股指标(元) 筹资活动现金流 1725 15605 -50516 -52194 -55728 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.55 0.80 1.07 1.33 短期借款 495 3045 3065 3085 3105 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 5.07 5.44 5.84 6.23 长期借款 6837 22747 22847 22947 23047 每股净资产(最新摊薄) 3.16 3.85 4.58 5.56 6.75