2021年一季报预告&2020年年报快报点评：坚守自主创新高质量发展，业绩创新高再超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 华峰化学(002064) 买入 2021年一季报预告&2020年年报快报点评 （维持评级） 化学纤维 2021年04月13日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 4,634/1,954 总市值/流通(百万元) 50,783/21,420 上证综指/深圳成指 3,413/13,496 12个月最高/最低(元) 17.78/4.77 相关研究报告： 《华峰化学-002064-公司深度报告：氨纶、己二酸行业双龙头的再度起航》 ——2021-03-23 《华峰氨纶09年报&10年一季报点评：业绩增长进入爆发期》 ——2010-04-19 《华峰氨纶：氨纶价格上涨进入快车道》 ——2010-02-23 《华峰氨纶调研简报：四季度业绩大幅向上概率较大》 ——2009-08-05 《华峰氨纶：业绩弹性较大，寻找合适介入时机》 ——2009-07-08 证券分析师：杨林 电话： 010-88005379 E-MAIL： yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520120002 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：刘子栋 E-MAIL： liuzidong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521020002 联系人：张玮航 电话： 021-61761041 E-MAIL： zhangweihang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 坚守自主创新高质量发展，业绩创新高再超预期  连续三季度业绩再创历史新高，一季报业绩再超预期 公司公布《2020年度业绩快报》：2020年，公司营收、净利润、净利率水平逐季增长，公司全年实现营业总收入146.70亿元（同比+6.42%）；归母净利22.78亿元（同比+23.71%）；基本每股收益0.49元/股（同比+13.95%）。2020年Q4单季度，公司实现营收47.28亿元（同比-54.99%）；归母净利10.37亿元（同比-30.15%），符合我们的预期。同时，公司公布了《2021年第一季度业绩预告》：2021Q1，公司预计实现归母净利14.50-16.50亿元（同比+431.94%-505.32%）；在2020年Q3、Q4业绩屡超预期的基础上，公司2021Q1再次创造了新的单季度盈利记录，再超我们预期。  氨纶业务：预计氨纶行业供需错配格局有望贯穿2021年全年 2020年全年，氨纶需求增速在纺服等领域自然渗透率7%~9%的基础上，额外增长了约4%-5%，我们测算出2020年我国氨纶整体需求增速在12%左右，行业呈现出供需错配格局。自2020年9月中旬起，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨等多重因支撑，氨纶行业周期景气大幅反转。目前氨纶单吨价差约27245元/吨，较2020年9月中旬上涨116.49%。伴随龙头企业议价权进一步增强，我们看好2021全年氨纶行业有望维持高景气、高盈利。  己二酸产能过剩问题有望缓解；聚氨酯业务盈利修复、平稳增长 受益于PA66、PBAT等新兴市场发展，己二酸供给过剩问题有望逐步缓解。从PBAT下游塑料袋、农膜、餐具、快递包装等市场角度看，我们测算出2021-2023年PBAT的增量对己二酸的需求拉动将分别达12.05、26.28、46.17 万吨，分别占当前产量的约7.5%、16.4%、28.9%。在国内及全球经济逐步复苏的背景下，聚氨酯产品如沙发、床垫、鞋底等消费逐步回暖，聚氨酯原液价格与价差已于2020年Q4迎来反弹回升。我们看好公司将充分把握市场机遇，持续坚守自主创新与高质量发展，创建国际一流企业。  风险提示： 新项目投产进度低于预期；产品价格大幅下滑；下游需求不及预期等。  投资建议：维持 “买入”评级。 我们看好公司坚守自主创新高质量发展，预计2020-2023年归母净利润22.78/39.13/42.52亿元，同比23.7%/71.8%/8.7%，摊薄EPS为0.53/0.91/0.99元，对应PE为20.7/12.0/11.1倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,436 13,785 14,670 20,676 23,302 (+/-%) 6.9% 210.8% 6.4% 40.9% 12.7% 净利润(百万元) 445 1841 2278 3913 4252 (+/-%) 15.5% 313.6% 23.7% 71.8% 8.7% 摊薄每股收益(元) 0.27 0.43 0.53 0.91 0.99 EBIT Margin 16.5% 18.2% 19.4% 22.4% 21.4% 净资产收益率(ROE) 11.7% 23.7% 23.8% 30.8% 26.4% 市盈率(PE) 41.3 25.6 20.7 12.0 11.1 EV/EBITDA 20.5 18.1 16.0 10.6 10.2 市净率(PB) 4.83 6.07 4.91 3.70 2.92 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.01.02.03.04.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21上证指数华峰化学 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 一季度业绩再创新高超预期，坚守自主创新与高质量发展 2021年4月12日晚，公司公布了《2020年度业绩快报》：2020年，公司实现营业总收入146.70亿元（同比+6.42%）；归母净利润22.78亿元（同比+23.71%）；基本每股收益0.49元/股（同比+13.95%）。2020年Q4，公司实现营业总收入47.28亿元（同比-54.99%）；归母净利润10.37亿元（同比-30.15%）；基本每股收益0.22元/股（同比-35.1%），符合我们的预期。此外，公司同时公布了《2021年第一季度业绩预告》：2021年Q1，公司预计实现归母净利润14.50-16.50亿元（同比+431.94%~+505.32%）；基本每股收益为0.31-0.36元/股，超我们预期，继2020年Q3、Q4业绩屡超我们预期的背景下，2021年Q1，公司再次创造了新的单季度盈利记录：此前公司单季度归母净利润记录为2019年Q4的14.84亿元（同比+1618.06%），2021年Q1归母净利润预告的下限已超过该值。公司是全球聚氨酯产业链领军企业，以打造国际领先的高技术纤维及新材料制造基地为目标，多年以来持续坚持“做强主业、适度多元、产融结合”的战略，坚守自主创新与高质量发展。“十四五”期间，公司将继续在氨纶、基础化工（己二酸、环己酮等）、聚氨酯等领域进行长足规划及扩张。 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 备注：公司2020年经营业绩来自于《2020年度业绩快报》 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 备注：公司2020年经营业绩来自于《2020年度业绩快报》 图3：2020年公司营收、净利润、净利率水平逐季增长 图4：公司近年来ROE变化情况 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 资料来源：Wind，国信证券经济研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%0204060801001201401602011201220132014201520162017201820192020营业总收入（亿元）同比（%，右轴）-300%-200%-100%0%100%200%300%-505101520252011201220132014201520162017201820192020归属母公司股东的净利润（亿元）同比（%，右轴）26.2 34.7 38.4 47.3 2.7 3.9 5.8 10.4 10.411.315.021.90.05.010.015.020.025.0051015202530354045502020Q12020Q22020Q32020Q4%亿元营业总收入（亿元）归属母公司股东的净利润（亿元）净利率（%，右轴）3.07 1.12 15.74 17.48 7.82 -9.53 12.02 12.35 26.83 21.86 -15-10-50510152025302011201220132014201520162017201820192020%ROE(加权)(%) rQzRrRsMwOvMqMrQuMnQpQbR8Q8OmOqQtRrQlOnNmQiNqRtQ9PpOqMvPnNtNvPrQvM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 氨纶业务：行业集中度持续提高，预计氨纶行业供需错配格局有望贯穿2021年全年 近年来，全球及国内氨纶消费维持高速增长。据卓创资讯统计，2019年国内氨纶表观消费量快速增长到65万吨，2009-2019年CAGR达12.5%。据Spendex Markets数据及测算，近年来亚太氨纶市场需求增速CAGR在11.0%左右，到2027年，中国纺织服装消费增速将达4.3%、北美地区纺织服装增速将达3.0%。假设全球氨纶添加比例增速在10年内从3%提升至5%（CAGR=5.24%），我们测算出到2027年，我国的氨纶需求CAGR将达9.8%，北美地区CAGR将达8.4%。 整体来看，2019年我国氨纶行业整体呈现出供需平衡的格局。进入2020年，NCP疫情催生了口罩耳带、纱布、绑扎带、防护服等疫防物资的增量，在满足国内疫情防控需求的同时，我国对海外大量供应及出口疫情防控物资。据海关总署数据，2020年3月至12月底，全国海关共验放出口口罩出口2242亿只、价值3400亿元（占出口防疫物资总价值的77.5%），相当于为海外提供了近40个口罩/人；防护服23.1亿件，包括医用防护服7.73亿件。我们估算全球每年约2500亿只口罩由我国供给，按1吨氨纶可制备1000万只口罩计，口罩催生出氨纶需求增量约2.5%；此外，纱布、绑扎带、防护服等领域催生出氨纶需求增量约2%-3%。2020年全年，氨纶需求增速在纺服等领域自然渗透率7%~9%的基础上，额外增长了约4%-5%，我们测算出2020年我国氨纶整体需求增速在12%左右，行业呈现出供需错配格局。 回顾来看，自2020年9月中旬起至今，受氨纶行业进入供需错配格局、下游纺织服装需求回暖、海外订单转移回流、双原材料价格上涨及支撑等多重因素影响，氨纶行业周期景气大幅反转。从供给端来看，2020年全年氨纶产能产量增幅有限，未来3年新增产能将主要来自于行业5家龙头企业，且投产时间均在2021年下半年及以后，我