公司信息更新报告：自主创新先锋坚守高质量发展，氨纶龙头业绩超预期

化工/化学纤维 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 华峰氨纶（002064.SZ） 2020年10月27日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/10/27 当前股价(元) 7.88 一年最高最低(元) 8.88/4.54 总市值(亿元) 365.12 流通市值(亿元) 119.73 总股本(亿股) 46.34 流通股本(亿股) 15.19 近3个月换手率(%) 125.75 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-氨纶龙头业绩超预期，至暗时刻已过静待复苏》-2020.7.29 《公司首次覆盖报告-徘徊底部多年，静待氨纶龙头重装崛起》-2020.5.4 自主创新先锋坚守高质量发展，氨纶龙头业绩超预期 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师） 张玮航（联系人） 吉金（联系人） jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 zhangweihang@kysec.cn 证书编号：S0790119120025 jijin@kysec.cn 证书编号：S0790120030003 ⚫ 2020年Q3公司业绩超预期，净利润同比、环比双双增长，维持“买入”评级 2020前三季度，公司实现营业总收入99.42亿元（同比-1.80%）；归母净利润12.41亿元（同比-8.27%）；2020年Q3单季度，公司实现营业总收入38.44亿元（同比+13.35%）、归母净利润5.76亿元（同比+16.22%），公司Q3业绩超我们预期。在此基础上，我们上调公司盈利预测 2020-2022年净利润分别为18.70（+1.52）、22.92（+3.04）、25.34（+2.43）亿元，EPS分别0.40（+0.03）、0.49（+0.06）、0.55（+0.06）元/股，当前股价对应PE分别19.5、15.9、14.4倍，维持“买入”评级。 ⚫ 氨纶、己二酸项目双双放量增效，助力整体毛利率同比、环比双增 2020年Q3，据百川盈孚数据，氨纶40D、PTMEG、纯MDI华东均价分别为29,315.22、13,992.39、14,833.15元/吨，分别同比-11.02%、-9.27%、-18.50%；己二酸、纯苯市场均价分别为6121.74、3386.41元/吨，分别同比-26.18%、-37.35%，价格呈“W”形走势。在多变的经济环境和严峻的市场形势下，公司把控市场强化运营、有效应对不利因素，通过挖潜、提质、增效等，仍实现了Q3毛利率同比、环比分别提升5.09、3.28pct.。此外，氨纶、己二酸项目双双放量：重庆10万吨差别化一期已于6月底达产。据我们测算，重庆基地单吨净利润比瑞安基地高2500-3500元/吨，随重庆产能占比提升，公司盈利能力显著增强；公司己二酸四期项目也已于Q3逐步放量，产能达75万吨。进入Q4，国庆中秋双节助力纺服需求释放，双原料成本支撑较强，氨纶库存处于低位，氨纶企业挺价意愿强烈。 ⚫ “十四五”期间力争实现“4040”目标，朝着全球氨纶行业巨头目标迈进 公司始终将自主创新及高质量发展作为企业内生动力，由“国际氨纶行业龙头”向“全球聚氨酯制品材料龙头”跨越。“十四五”期间，公司将力争实现“4040”目标：国内市场占有率达40%以上，年产量突破40万吨，公司将筑牢全球氨纶行业巨头地位。本轮氨纶产能扩张周期已接近尾声，而下游需求前景仍然广阔，我们看好氨纶行业将迎复苏；作为全球氨纶、聚氨酯领军企业，公司将充分受益。 ⚫ 风险提示：项目建设进度不及预期、产品价格大幅下跌、宏观经济下行等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4,436 13,785 15,689 18,335 19,751 YOY(%) 6.9 210.8 13.8 16.9 7.7 归母净利润(百万元) 445 1,841 1,870 2,292 2,534 YOY(%) 15.5 313.6 1.5 22.6 10.5 毛利率(%) 22.8 24.0 22.9 23.6 24.0 净利率(%) 10.0 13.4 11.9 12.5 12.8 ROE(%) 11.7 23.7 19.8 20.0 18.4 EPS(摊薄/元) 0.10 0.40 0.40 0.49 0.55 P/E(倍) 81.9 19.8 19.5 15.9 14.4 P/B(倍) 9.6 4.7 3.9 3.2 2.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -20%0%20%40%60%80%2019-102020-022020-06华峰氨纶沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 2658 8235 9952 12344 15134 营业收入 4436 13785 15689 18335 19751 现金 685 2206 3634 4976 7643 营业成本 3422 10474 12099 14001 15005 应收票据及应收账款 1195 1997 2273 2656 2862 营业税金及附加 31 81 93 108 117 其他应收款 5 44 44 44 44 营业费用 89 380 432 505 544 预付账款 18 308 63 370 97 管理费用 160 345 392 458 494 存货 718 1872 2130 2489 2681 研发费用 170 530 603 705 759 其他流动资产 37 1807 1807 1807 1807 财务费用 50 132 124 133 133 非流动资产 3281 8740 8368 8361 8218 资产减值损失 58 13 14 17 18 长期投资 464 579 620 660 701 其他收益 19 154 140 140 140 固定资产 1794 5772 5544 6018 6178 公允价值变动收益 0 -1 0 0 0 无形资产 298 563 600 648 701 投资净收益 31 135 40 40 40 其他非流动资产 725 1825 1604 1034 639 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 5938 16975 18320 20705 23353 营业利润 505 2132 2111 2588 2861 流动负债 1481 7996 6843 7118 7465 营业外收入 2 42 2 2 2 短期借款 406 2662 2662 2662 2662 营业外支出 3 95 2 2 2 应付票据及应付账款 839 3171 3488 3837 4221 利润总额 504 2079 2111 2588 2861 其他流动负债 236 2163 692 619 582 所得税 58 238 242 297 328 非流动负债 656 1214 1724 1774 1774 净利润 445 1841 1869 2291 2533 长期借款 400 471 980 1030 1030 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 256 744 744 744 744 归母净利润 445 1841 1870 2292 2534 负债合计 2137 9210 8566 8892 9238 EBITDA 803 2829 2808 3348 3665 少数股东权益 0 4 3 2 1 EPS(元) 0.10 0.40 0.40 0.49 0.55 股本 1677 4298 4634 4634 4634 资本公积 20 0 0 0 0 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 2109 3433 5084 7107 9344 成长能力 归属母公司股东权益 3801 7761 9751 11811 14113 营业收入(%) 6.9 210.8 13.8 16.9 7.7 负债和股东权益 5938 16975 18320 20705 23353 营业利润(%) 19.8 322.5 -1.0 22.6 10.5 归属于母公司净利润(%) 15.5 313.6 1.5 22.6 10.5 获利能力 毛利率(%) 22.8 24.0 22.9 23.6 24.0 净利率(%) 10.0 13.4 11.9 12.5 12.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 11.7 23.7 19.8 20.0 18.4 经营活动现金流 863 2851 1455 2232 3515 ROIC(%) 9.5 16.3 14.4 15.2 14.6 净利润 445 1841 1869 2291 2533 偿债能力 折旧摊销 269 614 569 623 666 资产负债率(%) 36.0 54.3 46.8 42.9 39.6 财务费用 50 132 124 133 133 净负债比率(%) 13.1 26.4 8.0 -4.7 -23.2 投资损失 -31 -135 -40 -40 -40 流动比率 1.8 1.0 1.5 1.7 2.0 营运资金变动 92 323 -1067 -774 223 速动比率 1.3 0.5 0.9 1.1 1.4 其他经营现金流 38 76 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -173 -2105 -157 -575 -483 总资产周转率 0.8 1.2 0.9 0.9 0.9 资本支出 175 2108 -412 -48 -183 应收账款周转率 3.3 8.6 8.6 8.6 8.6 长期投资 0 -119 -40 -40 -40 应付账款周转率 4.5 5.2 5.2 5.2 5.2 其他投资现金流 2 -116 -609 -663 -707 每股指标(元) 筹资活动现金流 -207 179 129 -315 -365 每股收益(最新摊薄) 0.10 0.40 0.40 0.49 0.55 短期借款 -342 2256 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.62 0.31 0.48 0.76 长期借款 275 71 509 50 0 每股净资产(最新摊薄) 0.82 1.67 2.03 2.48 2.97 普通股增加 0 2621 335 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -20 0 0 0 P/E 81.9 19.8 19.5 15.9 14.4 其他筹资现金流 -140 -4749 -716 -365 -365 P/B 9.6 4.7 3.9 3.2 2.6 现金净增加额 486 934 1427 1342 2667 EV/EBITDA 46.0 13.6 13.2 10.7 9.1 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 pOvNtMmMxPpOsQsOsOtRuN9P9R8OnPnNnPnNeRnMqQfQmOwO7NqQvNMYqMpQuOmPnO公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的