王扬扬 (F3034541，Z0014529) wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 戴佳玲 （F3076619） djl@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼 (200120) 2019. 1. 22 目录 CONTENT ◼ 观点策略 短期：震荡 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2109运行区间[2400，2600]，LU主力运行区间在[3100，3450]。 ◼ 逻辑驱动 目前，新加坡和ARA地区的库存录得不同程度的上涨，ARA地区仅上周录得一定量的下降，库存水平远高于过去五年的同期水平；富查伊拉地区库存水平录得一定下降。高硫燃料油方面，受炼厂检修期的影响，产量或将出现一定程度的下降；前期安装脱硫塔设备的船舶对高硫燃料油的需求仍在。巴基斯坦、沙特等国或将为发电用料的采购作出准备，对高硫燃料油的需求将逐渐体现出来。低硫燃料油方面，全球疫情形势存在再度恶化的可能，但目前BDI指数仍然保持在高位震荡，船用油市场的需求仍在。 整体来看，预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 ◼ 风险提示 1、OPEC减产不及预期，原油价格大幅下降；2、东西套利窗口再度打开，新加坡进口量大增 ◼ 本周关注 新加坡渣油库存变动 能源化工组 燃料油投资策略周报 2021年4月19日 燃料油价格震荡运行 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 2 一、策略推荐 目前燃油价格处于震荡过程中，受成本端原油价格不确定影响，预计FU2109运行区间[2400，2600]，LU主力运行区间在[3100，3450]。单边主要驱动来自于原油，而原油近期由于需求恢复速度不佳，处于震荡阶段；全球疫情形势的不稳定性，船燃市场的需求也处在中性阶段。 套利方面，价差或比价均处于常规运行区间，本周暂无推荐策略。 二、燃料油基本面评述 2.1 上周行情回顾 上一周高低硫燃料油表现为上涨态势，主要是由于成本端原油价格的上行。FU2109合约在4月16日录得2555元/吨，周涨幅为10.75%；LU主力合约4月16日录得3336元/吨，周涨幅为6.96%。4月16日舟山保税燃油IFO380、VLFSO分别录得392美元/吨、494.5美元/吨，环比上升7美元/吨和9.5美元/吨。 2.2 供应端 由于IMO2020限硫政策的因素，市场预估高硫燃料油的需求量和价格将维持低位，因此炼厂主动减少生产高硫燃料油，转向低硫燃料油。而我国也适时推出了低硫燃料油的退税政策。与2020年相比，我国2021年第一批低硫燃料油出口配额将减少50%，仅有500万吨。其中中石化240万吨，中石油149万吨，中海油40万吨，中化32万吨，浙石化39万吨。不过第二批出口配额将大概率增长。不过，随着检修高峰期的来临，低硫燃料油的产量届时将出现一定的下滑。 此外，在全球各大港口的加注环节中，由于驳船在装载低硫燃料油后，为避免被高硫污染，一般短期内不会选择来运载高硫燃料油，而需求7-10天的统筹安排时间，这就使得高硫燃料油的获取途径进一步减少。目前，OPEC+仍处在主动减产阶段，同时将当前的产油协议延长至4月份，沙特也将继续施行额外减产100万桶/日的计划。中重质原油产量的下降在一定程度上会带来高硫燃料油产出的减少。未来三个月OPEC+将逐步增加产量，届时或将带来高硫燃料油产出的小幅增加。 2.3 船用油市场稳步运行 需求端，当前整体船燃的需求基本保持稳定，BDI指数维持高位震荡走势。在IMO2020政策影响下，高硫燃料油的需求下滑在所难免，前期安装脱硫塔装置的油轮和一部分以燃料油为原料的炼厂将继续支撑高硫燃料油的需求。前期由于新冠疫情造成的影响，很多安装脱硫设备现值五年低值五年高值平均值标准差向均值方向回归概率（%）FU-SC-10.438-177.9251.4787-25.449.861.81%<-125.0>74.2<-174.73>123.9LU-SC112.55479.9213118.565103.47.987.83%<87.6>119.1<79.7439>127.0LU-FU781363998634.7175.679.77%<283.5>985.8<107.987>1161.3FU05-FU09-31-1043501-39.0232.651.37%<-504.16>426.2<-736.76>658.8FU09-FU0114-371255561.5241.157.82%<-420.62>543.7<-661.7>784.8向均值回归概率大于95%的区间向均值回归概率大于99%的区间或或 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 3 的船舶被困在船厂。但是其中有一部分已经完成了脱硫塔的安装，因此船用油市场对高硫燃料油的需求有所恢复。随着近期高低硫价差的收窄，部分船东或将重新考虑脱硫塔设备的安装。此外，随着二季度的到来，巴基斯坦，沙特等国将为发电用料的采购作出准备，对高硫燃料油的需求将逐渐体现出来。 从EIA最新公布的炼厂开工率情况来看，受到极寒天气的影响，炼厂开工率正在缓慢回升中，炼厂用燃料油的需求仍在恢复中。目前，欧美新冠疫情存在再度恶化的可能，但BDI指数仍然维持在高位震荡，船用油市场的需求仍在。 2.4 库存 库存方面，2021年4月14日的一周，新加坡渣油库存2395.8万桶，比前周增加33.7万桶，增幅为 1.43%，库存量已经达到过去五年同期的最高水平。4月15日，ARA 地区渣油库存环比增加22.6万吨，录得174.3万吨，环比降幅为14.90%，库存再度录得上涨。4月12日，富查伊拉地区重油库存一周减少了121.7万桶，录得999.4万桶，降幅为10.9%。目前，新加坡和ARA地区的库存录得不同程度的上涨，ARA地区仅上周录得一定量的下降，库存水平远高于过去五年的同期水平；富查伊拉地区库存水平录得一定下降。 2.5 小结 因此，整体来看，成本端原油与燃料油本身均受到了全球疫情的影响。目前，新加坡和ARA地区的库存录得不同程度的上涨，ARA地区仅上周录得一定量的下降，库存水平远高于过去五年的同期水平；富查伊拉地区库存水平录得一定下降。高硫燃料油方面，受炼厂检修期的影响，产量或将出现一定程度的下降；前期安装脱硫塔设备的船舶对高硫燃料油的需求仍在。巴基斯坦、沙特等国或将为发电用料的采购作出准备，对高硫燃料油的需求将逐渐体现出来。低硫燃料油方面，全球疫情形势存在再度恶化的可能，但目前BDI指数仍然保持在高位震荡，船用油市场的需求仍在。 预计燃油价格短期的单边驱动依然主要来自于原油，短期维持震荡观点。 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 4 图1：FU价格走势 图2：LU-FU价差 010020030040050060005001000150020002500300035004000FU新加坡380掉期 010020030040050060070080090010002020/6/222020/7/222020/8/222020/9/222020/10/222020/11/22 图3：新加坡渣油进口量 图4：新加坡渣油出口量 10000510000101000015100002010000251000030100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 100002100004100006100008100001010000121000014100001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 图5：新加坡180与380swap价差 图6：BDI指数 051015202530180M1-380M1180M2-380M2 0500100015002000250030002014/1/22015/1/22016/1/22017/1/22018/1/22019/1/22020/1/22021/1/2 图7：新加坡渣油库存 图8：ARA渣油库存 1000015000200002500030000350001/32/33/34/35/36/37/38/39/310/311/312/32016-2020年平均值2021年 0200400600800100012001400160018001/42/43/44/45/46/47/48/49/410/411/412/42016-2020年平均值2021年 资料来源：Bloomberg、中财期货研究院 研究报告• Z.C. R&D Center 敬请参阅最后一页之特别声明 5 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼1119A室 电话：0531-83196200 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 中原分公司 郑州市郑东新区东风南路东、金水东路北2号楼1单元12层1205室 电话：0371-60979630 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816室 电话：0371-65611075 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703室 电话：028-62132736 太原营业部 山西省太原市小店区晋阳街天骄科技园1003室 电话：0351-7091380 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金