2018教育行业周报第33期：国务院发文明确扩大教育社会投入比重，建议关注学校公司

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金教育指数 855.30 沪深300指数 3334.50 上证指数 2725.25 深证成指 8465.47 中小板综指 8640.98 相关报告 1.《国务院办公厅印发《意见》，明确提出积极扩大教育经费中的社会投...》，2018.8.27 2.《2018教育行业周报第32期：送审稿本意在于规范而非禁止限制...》，2018.8.26 3.《民生教育公告拟收购云南滇池学院，自证 高 校外 延并 购逻 辑持 续！《...》，2018.8.21 4.《2018教育行业周报第31期：送审稿推进中，学校公司股价巨震...》，2018.8.19 5.《2018教育行业周报第30期：民促法实施条例修订草案（送审稿...》，2018.8.12 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 联系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 2018教育行业周报第33期：国务院发文明确扩大教育社会投入比重，建议关注学校公司 投资建议  本周，国金教育指数涨跌幅-1.18%，上证指数-0.15%，深证成指-0.23%，创业板指-1.03%，传媒指数(中信)-1.14%，餐饮旅游(中信)+2.08%，沪深300指数+0.28%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-22.24%，上证指数-18.61%，深证成指-24.27%，创业板指-18.90%，传媒指数(中信)-31,58%，餐饮旅游(中信)0.24%，沪深300指数-18.42%。 行业点评  本周，国务院办公厅印发《关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益的意见》。在总体要求中，明确提出“在继续保持财政教育投入强度的同时，积极扩大社会投入”。同日，教育部有关负责人就该文件进行了解答。  政府对教育财政投入水平相对稳定。根据《意见》，要保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例一般不低于4％，确保一般公共预算教育支出逐年只增不减，确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减。国金点评①：4%的要求与前期实际投入是相近的，自2012年起，国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例达到并持续保持在4％以上，政府对于教育的整体财政投入水平是保持稳定的。  教育经费中80%以上来自财政性教育经费，鼓励提高教育经费总投入中社会投入所占比重。目前，教育经费总投入80%以上来自财政性教育经费，而社会投入所占比重偏低。教育部指出“财政教育经费中80％来自地方，90％用于地方。要进一步简政放权。”《意见》第二条完善教育经费投入机制中明确指出，“各级人民政府要完善政府补贴、政府购买服务、基金奖励、捐资激励、土地划拨等政策制度，依法落实税费减免政策，引导社会力量加大教育投入。”国金点评②：我们认为，地方政府，对于民办教育（主要指民办学校）的支持态度，是明确的，预计会以多渠道的方式，给予地方民办教育更大的自由度，进一步激发民办教育的活力。  结构合理就是最大的效益，着力解决教育发展不平衡不充分问题。《意见》第三条优化教育经费使用结构中指出，“着力补齐教育发展短板。在重点保障义务教育的前提下，优化支出结构，积极支持扩大普惠性学前教育资源、普及高中阶段教育、发展现代职业教育。......逐步提高中职学校和高职院校生均财政拨款水平，完善政府、行业、企业及其他社会力量依法筹集经费的机制，鼓励企业举办职业教育，深化产教融合、校企合作。”国金点评③：我们认为，教育财政的投入可能会有一些结构上的调整，包括两个维度——一是指不同教育阶段投入的结构调整；二是指不同地区教育投入的结构调整。我们认为，未来对于义务教育阶段的公办财政投入或将增加，而社会办学力量在非义务教育阶段，将有望起到更重要的作用。  我们认为，从本次《意见》看来，地方政府对于民办教育，现明显的鼓励态度。对于地方政府来说，民办教育一方面能够实现多元化的教育供给，另一方面也能一定程度上缓解地方财政压力，未来民办学校依然会成为学校供给的重要组成部分，并很大程度上得到地方政府多渠道的支持，建议关注前期下跌较多的优质标的。  推荐标的：中国新华教育、新高教集团、中教控股  风险提示：送审稿公开征求意见结果存不确定性，民促法细则未完全落实 837101511941373155117301909170831171130180228180531180831国金行业 沪深300 2018年09月01日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 本周发布报告 【行业点评】国务院办公厅印发《意见》，明确提出积极扩大教育经费中的社会投入，各级政府应完善政策制度引导社会力量加大投入 事件  2018年8月27日，国务院办公厅印发《关于进一步调整优化结构提高教育经费使用效益的意见》。《意见》对教育经费投入、使用、管理提出明确要求。《意见》指出，始终坚持把义务教育作为教育投入的重中之重，切实落实政府责任。在总体要求中，明确提出“在继续保持财政教育投入强度的同时，积极扩大社会投入”。并且，“推进教育领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革，巩固完善以政府投入为主、多渠道筹集教育经费的体制。” 行业观点  我国一直并长期重视教育工作，并致力于提高教育经费使用效益，未来将进一步提高教育经费支出投入。自2012年起，国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例达到并持续保持在4％以上。全国教育经费总投入包括国家财政性教育经费支出，主要为公共财政预算安排的教育经费、政府性基金预算安排的教育经费、企业办学中的企业拨款以及校办产业和社会服务收入用于教育的经费等。教育部答记者问中提到，“最终，要保证国家财政性教育经费支出占国内生产总值比例一般不低于4％，确保一般公共预算教育支出逐年只增不减，确保按在校学生人数平均的一般公共预算教育支出逐年只增不减。”国金点评①：我们认为，这个4%的数据与前期实际投入是相近的，政府对于教育的整体财政投入水平是保持稳定的。  社会力量在我国教育事业建设中有着重要地位，我国也鼓励扩大社会投入，逐步提高教育经费总投入中社会投入所占比重。目前，教育经费总投入80%以上来自财政性教育经费，而社会投入所占比重偏低。《意见》第二条完善教育经费投入机制中第四款明确指出，“鼓励扩大社会投入。支持社会力量兴办教育，逐步提高教育经费总投入中社会投入所占比重。各级人民政府要完善政府补贴、政府购买服务、基金奖励、捐资激励、土地划拨等政策制度，依法落实税费减免政策，引导社会力量加大教育投入。”教育部答记者中提到，“要巩固完善以政府投入为主、多渠道筹集教育经费的体制，完善教育经费投入机制，在继续保持财政教育投入强度的同时，不断扩大社会投入，逐步提高教育经费总投入中社会投入所占比重。”国金点评②：我们认为，地方政府，对于民办教育（主要指民办学校）的支持态度，是明确的，预计会以多渠道的方式，给予地方民办教育更大的自由度，进一步激发民办教育的活力。  “结构合理就是最大的效益”，我国当期并且长期的教育工作目标是“突出抓重点、补短板、强弱项，着力解决教育发展不平衡不充分问题”，中西部高等教育政策和留学政策将进一步深化落实。其中对于支持中西部高等教育的发展提出明确要求，并且在深化“一带一路”基础上出国留学的统筹政策也随之紧跟。《意见》第三条优化教育经费使用结构中第九款指出，“......落实中西部高等教育振兴计划，以部省合建高校为引领，支持中西部高等教育发展，加快培养服务区域和产业发展的高水平、应用型人才，更好服务区域协调发展战略......统筹出国留学和来华留学经费资助政策，支持推进共建“一带一路”教育行动，优化教育对外开放布局。” 国金点评③：我们认为，教育财政的投入，还可能会有一些结构上的调整，包括两个维度——一是指幼儿园&义务教育&高中&民办高校&职业教育等不同阶段的投入结构的调整；二是指不同地区教育投入结构的调整。以“均衡化”为主要思路，我们认为，未来对于义务教育阶段的公办财政投入或将增加，而社会办学力量在非义务教育阶段，将有望起到更重要的作用。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  投资建议：我们认为，从本次《意见》看来，地方政府对于民办教育，现明显的鼓励态度，建议关注前期下跌较多的优质标的，如中国新华教育、新高教集团、中教控股等。  风险提示：送审稿公开征求意见结果存不确定性，民促法细则未完全落实。 【公司点评】科斯伍德18半年报点评：归母净利润增幅达657 %符合预告，龙门教育全年有望超业绩承诺 业绩简评  科斯伍德2018年上半年实现营收4.72亿元， +114% yoy，归母净利润7232万元， +657% yoy（业绩预告为655%-685%）。公司业绩大幅增长主要由于①收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款，为公司贡献利润4968万元。②报告期内，公司将龙门教育纳入合并财务报表，新增教育板块业务为公司贡献营收2.41亿元，贡献利润为2804万元。 经营分析  龙门教育下半年业绩值得期待，深耕K12培训的教育业务未来将持续增加利润增长点。①因龙门教育2017年还未并表，公司持有其49.8%股权，于2018年5月31日收到龙门教育以2017年度末可供分配利润为基础的现金分红款约4968万元。根据现行会计准则，由于分红来自龙门教育并表之前的利润，因此计入科斯伍德2018年投资收益。实际上，科斯伍德收到的现金分红款相当于抵减了收购龙门教育的成本，使得实际收购成本更低，因会计处理，在科斯伍德2018年报表中体现为净利润增加。②龙门教育2018H1实现营收2.41亿元，+ 31% yoy；归母净利润为5763万元，+34% yoy，超2018Q1预告中的5200万元，2017H1归母净利润约占全年归母净利润40.8%，有望超预期完成2018全年1.3亿的业绩承诺。龙门教育未来有望以高利润率的全封闭学校为基础，以全封闭学校的异地扩张为业绩核心驱动。其西安校区的封闭式培训业务2018年7月预收下半年学费1.5亿元左右，+40% yoy。③2018H1公司原有胶印油墨业务板块经营较好，相比2017H1油墨产品综合毛利率有所提高。  投资建议：科斯伍德持有龙门教育49.8%股权，龙门教育2018年成功并表，其作为K12封闭式培训公司本身质地优良。K12 培训行业空间巨大，且分散度高，地域性龙头具有较强口碑壁垒和运营能力壁垒，龙门教育从高考补习业务伊始，成功拓展中考补习业务，K12 培训，艺术高考培训，目前在西安市已有超过 13000 人的在校学生，且在校人数仍保持较快增长，未来异地扩张，营收利润再上台阶可期，因此我们看好立足西北，辐射全国的中高考及 K12 辅导龙头龙门教育。科斯伍德现在整体市值仅22亿，对应19年PE仅23x，考虑到其市值较小，且龙门教育在行业地位是区域性龙头，有一定溢价，这个估值是有吸引力的，保持推荐。  风险提示：教育业务新市场及新校区开拓不达预期、政策风险和并购整合风险等。 【公司点评】希望教育18H1中报点评：营收增速37.6%，利润率尚有提升空间 业绩简评  希望教育发布2018H1年业绩报告。2018H1实现营业收入人民币5.28亿元，同比增长37.6%。归母净利润人民币1.34亿元，同比下降2.0%。经调整后归母净利润（不含上市费用及以权益结算的购股权开支）1.92亿元，同比增长41.1％，经调整后归母净利率为36.4%。 经营分析  希望教育2018H1营收增速37.6 %，利润率尚有提升空间。①学生人数的显著增长是推动营收高速增长的决定因素，公司通过收购或自建而不断拓展