2018教育行业周报第31期：送审稿推进中，学校公司股价巨震，但实际影响需理性看待

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金教育指数 836.58 沪深300指数 3229.62 上证指数 2668.97 深证成指 8357.04 中小板综指 8589.69 相关报告 1.《2018教育行业周报第30期：民促法实施条例修订草案（送审稿...》，2018.8.12 2.《2018教育行业周报第29期：希望教育——高教龙头崭头角，厚...》，2018.8.5 3.《在线教育深度：焦虑的在线教育——在线教育盈利逻辑之惑，从“出...》，2018.8.3 4.《2018教育行业周报第28期：新东方好未来业绩双发，增长依然...》，2018.7.29 5.《2018教育行业周报第27期：2017年教育统计公报公布，民...》，2018.7.22 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 联系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 2018教育行业周报第31期：送审稿推进中，学校公司股价巨震，但实际影响需理性看待 投资建议  本周，国金教育指数涨跌幅-0.00%，上证指数-4.52%，深证成指-5.18%，创业板指-5.12%，传媒指数(中信)-6.41%，餐饮旅游(中信)-6.69%，沪深300指数-5.15%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-15.46%，上证指数-19.30%，深证成指-24.31%，创业板指-18.16%，传媒指数(中信)-30.96%，餐饮旅游(中信)-2.95%，沪深300指数-19.88%。 行业点评  上周五，中国司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》之后，引起市场激烈反应。本周内港股教育公司总市值减少30%+，高校和K12板块均受到巨大影响，目前对应FY19的PE，高校板块中新华教育、新高教集团、中教控股仅有12x、15x、20 x，K12板块中枫叶教育仅有14x。  本次送审稿相较4月20日教育部发布的《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求意见稿）》有较大变化，主要是受到教育部对外公开征求意见环节的影响。送审稿整体仍然体现了国家在鼓励促进民办教育发展的大方向上，强调对民办教育实施分类管理，并加强监管的态度。  从行政法规立法程序，以往教育部受委托起草送至国务院法制办（现在归统到司法部），必须对专家进行征求意见，可选是否公开征求意见，由于民促法实施条例的修订影响深远，尚存争议，司法部决定对送审稿进行公开征求意见，本次送审稿公开征求意见是带有实质含义的环节，公开征求意见的截止时间是9月10日。诸多教育上市公司、教育学会、行业专家、民办学校等相关方均收到司法部的征询意见函，并在积极进行意见反馈，送审稿并不是最终实施版本，最终法案仍需进一步修订，具体政策落地仍存很大困难。  就引起最大关注的新增第十二条而言，存在诸多争议，修改可能性较大。在送审稿的起草说明的第六点中表明“规范集团化办学行为。针对实践中存在的同一举办者同时举办多所民办学校等集团化办学的现象，《送审稿》在第十二条承认已经客观存在的集团化办学行为。为防止风险，同时提出五点要求......五是不得通过兼并收购、加盟连锁、协议控制等方式控制非营利性民办学校。集团化办学的社会组织不得滥用支配地位，排除、限制竞争。” 我们认为这条的核心在于规范，而不在于限制或禁止，这条并非对于兼并收购、协议控制的方式本身进行禁止，主要是对于通过潜在方式实现排除、限制竞争的行为进行规范。由于十二条涉及到多个概念定义不清，法理上缺乏理论支持等问题，也是目前受到争议最大的一条，修改可能性较大。  送审稿实际落地仍存在一定困难，就算以最坏情况考虑对可转成营利性学校的公司影响有限，对于K9部分，我们预计仍可通过技术设计实现上市公司层面利润。以高校板块为例，本次送审稿中受到争议较大的条目实际对可选为营利性学校的高校公司影响有限，对于营利性学校的土地成本和有效税率上升的影响并无任何超预期的地方，地方政府会根据具体情况进行细化规定。就算以最坏情况考虑，K9部分预计仍可通过设计实现公司层面利润。  推荐标的：百洋股份  风险提示：送审稿公开征求意见结果存不确定性，民促法细则未完全落实 837100711771347151716871857170821171121180221180521国金行业 沪深300 2018年08月19日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅-0.00%，上证指数-4.52%，深证成指-5.18%，创业板指-5.12%，传媒指数(中信)-6.41%，餐饮旅游(中信)-6.69%，沪深300指数-5.15%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-15.46%，上证指数-19.30%，深证成指-24.31%，创业板指-18.16%，传媒指数(中信)-30.96%，餐饮旅游(中信)-2.95%，沪深300指数-19.88%。 图表1：本周各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 图表2：年初至今各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 0.00% -4.52% -5.18% -5.12% -6.41% -6.69% -5.15% -8.00%-7.00%-6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%国金教育指数 上证总指 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 -15.46% -19.30% -24.31% -18.16% -30.96% -2.95% -19.88% -35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%国金教育指数 上证总指 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行业重点公告  【全通教育】（300359） 8月13日全通教育集团（广东）股份有限公司发布关于获得政府补助的公告 全通教育8月13日发布公告，于近日获得中山市发展和改革局下发的与资产相关的政府现金补助资金2000万元人民币，占公司2017年度经审计的归属于上市公司股东的净利润的30.17%。公司及子公司自2018年1月1日至本公告披露之日累计获得各项政府补助资金合计2173万元，占公司2017年度经审计的归属上市公司股东的净利润的32.78%。  【立思辰】（300010） 8月13日北京立思辰科技股份有限公司发布关于全资子公司签署张家口教育云PPP项目采购集成运维合同的公告 立思辰8月13日发布公告，公司全资子公司北京立思辰合众科技有限公司近期与张家口智云教育云科技平台运营有限公司签署了《张家口教育云PPP项目硬件采购、集成、运维服务以及应用软件采购运维合同》，合同总金额为3.13亿元，其中硬件采购、集成服务和应用软件采购价为1.31亿元，运维管理费0.51亿元，更新费为1.31亿元。项目建设期限为60天，项目运维期限为10年。  【威创股份】（002308） 8月13日威创集团股份有限公司发布关于控股股东部分股份解除质押的公告 威创股份8月13日发布公告，公司于2018年8月13日接到公司控股股东VTRON INVESTMENT LIMITED（威创投资）关于其所持有的公司部分股份解除质押的通知。本次解除质押股数3600万股，质押日期为2016年8月8日，解除质押日为8月10日，质权人为华鑫国际信托，占其所持股份的11.91%。截至本公告披露日，威创投资持有公司股份30,226.84万股，占公司总股本的33.20%，其中仍处于质押状态的股份共17,157万股，占其所持股份的56.76%，占公司总股本的18.85%  【世纪鼎利】（300050）8月14日珠海世纪鼎利科技股份有限公司发布关于部分限售股份上市流通提示性公告 世纪鼎利8月14日发布公告，公司2016年发行股份及支付现金购买上海一芯智能科技有限公司100%股权事项中非公开发行的限售股份将被解除限售，本次解除限售股份数量为433万股，占公司总股本的0.78%；实际可上市流通的数量为319万股，占公司总股本的0.57%，本次解除限售股份可上市流通日为2018年8月17日。  【枫叶教育】（1317）8月13日枫叶教育集团有限公司发布澄清不寻常股价及其交易量变动公告 枫叶教育8月13日发布公告，公司董事确认并不知悉导致本次不寻常价格及交易量变动的任何原因，或任何必须公布以避免本公司证券出现虚假市场情况的资料，或根据香港法例第571章证券及期货条例第XIVA部须予披露的任何内幕消息。关于司法部发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例 （修订草案）（送审稿）》之发布仅供咨询之用，且 并非为中国具有约束力的法律或法规。  【21世纪教育】（1598）8月14日21世纪教育集团有限公司发布自愿性公告 21世纪教育8月14日发布公告，司法部于2018年8月10日发布《中 华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》仅为草案形式。公司认为目前就修订草案、根据建议条文或以其他方式对影响进行评估仍为时尚早。于本公告日期，本集团并未于任何重大方面受修订草案影响，且根据初步评估，本公司目前预期修订草案将不会对本集团之运营有重大不利影响。公司将继续密切关注修订草案，并 将根据香港联合交易所有限公司证券上市规则的规定于适当时候作出进一步公告。  【新华教育】（2779）8月13日新华教育集团有限公司发布澄清公告 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 新华教育8月13日发布公告，司法部于2018年8月10日发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》修订草案仍处于征询公众意见阶段，于本公布日期尚未公布或实施。「修订草案」存在不确定性，其中包括法律的实际内容以及法律最终形式的采纳时间表或生效日期。公司现阶段看不到修订草案对本集团业务营运有重大不利影响。经公司的合理查询后，董事会确认，除本公告所披露的修订草案外，并不知悉须根据香港法例第571章证券及期货条例第XIVA部须予披露的任何内幕消息。  【中教控股】（0839）8月13日中国教育集团控股有限公司发布澄清公告 中教控股8月13日发布公告，司法部于2018年8月10 日发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》以征求对建议修改的意见，而咨询期将于2018年9月10日完结。建议实施条例的主要目的是促进中国民办教育的稳定、健康发展。根据初步审视，公司将可在建议实施条例的框架内合规营运，现阶段不预期建议实施条例将对本公司之营运有重大不利影响。公司将不时评估建议实施条例之发展，而本公司将于适当时间作出进一步公告。  【宇华教育】（6169）8月14日宇华教育集团有限公司发布自愿公告 宇华教育8月14日发布公告，司法部于2018年8月10日发布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，亦注意到2018年8月13日本公司股份成交量增加及成交价下跌。董事得悉条例草案仍在起草阶段且尚未颁布。董事会将与本公司法律顾问继续留意条例草案的发展，并在必要时另行刊发公告。  【成实外教育】（1565）8月14日成实外教育有限公司发布董事会回忆通告 成实外8月14日发布公告，公司将于2018年8月24日举行董事会会议，批准刊发本公司及其附属公司截至2018年6月30日止6个月之中期业绩，并考虑派发中期股息，以及处理其他事项。  【新高教】（2001）8月13日新高教集团有限公司发布澄清通告 新高教8月1