- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金教育指数 815.63 沪深300指数 3242.09 上证指数 2681.64 深证成指 8113.88 中小板综指 8290.24 相关报告 1.《2018教育行业周报第34期：教改一直在路上，任重而道远-2...》，2018.9.9 2.《2018教育行业周报第33期：国务院发文明确扩大教育社会投入...》，2018.9.2 3.《国务院办公厅印发《意见》，明确提出积极扩大教育经费中的社会投...》，2018.8.27 4.《2018教育行业周报第32期：送审稿本意在于规范而非禁止限制...》，2018.8.26 5.《民生教育公告拟收购云南滇池学院，自证 高 校外 延并 购逻 辑持 续！《...》，2018.8.21 吴劲草 分析师 SAC执业编号：S1130518070002 wujc＠gjzq.com.cn 郑慧琳 联系人 zhenghuilin＠gjzq.com.cn 2018教育行业周报第35期：民促法各地细则推进进程差异大，部分已设有学校有限公司 投资建议  本周，国金教育指数涨跌幅-2.19%，上证指数-0.76%，深证成指-2.51%，创业板指-4.12%，传媒指数(中信)-3.12%，餐饮旅游(中信)-1.61%，沪深300指数-1.08%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-24.94%，上证指数-19.91%，深证成指-27.41%，创业板指-22.78%，传媒指数(中信)-33.82%，餐饮旅游(中信)-3.20%，沪深300指数-20.68%。 行业点评  2016年11月，民办法三审稿通过，确立了营利性和非营利性民办学校分类管理的法律依据，自2017年9月起正式生效。三审稿通过之后，各省级政府据此发布了地方的实施细则。  在各省级政府发布的《关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的实施意见》中对于民办学校营利性的选择过渡期规定有所规定。截止目前，我国现有24个省级单位发布省级实施意见，对民办学校分类登记有所规定，其中17个省级单位对于营利性选择有明确过渡期要求，并有7个省级单位单独公布了民办学校分类登记实施办法。各省推进落地进程不一，全国民办学校全部完成分类登记仍需一定时间。其中，上海的过渡期最短为2年，其他大部分省级单位过渡期为5年，最晚于2022年12月31日前完成分类登记。其中发布明确过渡期最早的为安徽省（2017年11月27日发布），而发布明确过渡期最晚的为广西省（2018年7月2日发布）。  各省《实施意见》中规定，举办者自主选择举办非营利性民办学校或者营利性民办学校，但不得设立实施义务教育的营利性民办学校。非营利性民办学校在民政部门登记为民办非企业单位或在事业单位登记管理机关登记为事业单位，营利性民办学校到工商行政管理部门办理登记。但是民办学校需取得县级以上人民政府教育行政部门、县级以上人民政府人力资源社会保障行政部门办学许可证后，方可进行依法登记。而《工商总局、教育部关于营利性民办学校名称登记管理有关工作的通知》（工商企注字[2017]156号）中要求，营利性民办学校只能采取公司制企业法人的形式。由于大部分省规定2017年9月1日前的民办学校有一定过渡期，而2017年9月1日后成立的学校须在批准设立时要明确学校的非营利性或营利性类型。故而，在非义务教育阶段可设置营利性民办学校背景下，开始出现学校有限公司/公司制民办学校。  根据企查查的搜索结果显示，目前湖南、河北、贵州、山东、浙江等地辖区内设有公司制民办学校。选择公司形式登记的学校大部分为2016年之后新设学校，公司注册时间集中在2017年和2018年。举例如，湖南师大第二附属中学有限公司其实创办于2016年，2016年9月正式招收第一批学生，于2017年10月31日注册为公司，是湖南师范大学与深圳市博纳教育合作共建的一所民办全日制普通高中，其中博纳教育持股51%，湖南师范大学持股49%。山东的曲阜夫子学校于2016年8月28日建成，于2017年3月21日注册为公司。  推荐标的：新高教集团，新华教育，中教控股，百洋股份，佳发教育  风险提示：送审稿公开征求意见结果存不确定性，民促法细则未完全落实 816101912221425162818312035170918171218180318180618国金行业 沪深300 2018年09月16日 消费升级与娱乐研究中心 教育行业研究 买入（维持评级） ) 行业周报 证券研究报告 行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 本周发布报告 【公司深度】 佳发教育：“新高考”改革的信息化先锋，政策红利显著业绩增长迅速 投资逻辑  佳发教育成立于2002年，2004年进入教育化信息行业，多年来深耕教育考试信息化板块，2016年底推出“新高考”云巅智慧教育产品和解决方案。目前主要有考试考务信息化和智慧教育两块业务，公司标准化考点覆盖28个省市，新高考业务超额完成上半年产品进百家学校、服务进十个省的目标。  政策加码助力，国家教育信息化支出经费2020年或将超3000亿。①标准化考点迎更新周期，平台整合是重点。2007年国家开始教育考试信息化统一建设，2011- 2013年为建设高峰期。当下第一代建设的设备已进入更新换代时期。第一代主要以网上巡查建设为主，而本次更新建设是采用围绕平台数据整合，展开多系统共同建设，带来更大的市场空间。省级高中学业水平考试和部分省市中考对标准化考点增量需求上升。②新高考带来发展新机遇，走班排课需求大。2014年新高考启动改革试点，总成绩采取“3+3+1”模式。“走班选课”模式下，学校特别是高中在教学、管理、家校沟通过程中出现对信息化产品的刚性需求。2018年秋季预计有17个省份第三批试点。  公司亮点：①把握行业机会，具备先发优势，注重研发投入。2007年国家开始教育考试信息化统一建设，同年公司参与国家多个省市的网上巡查系统建设，2011-2013年间业绩实现近200%增长。公司及时开展新业务，把握新高考动向。公司2012年就开始了云巅智慧教育项目的规划和研发，并于新高考政策公布的2014年同年年底成立了相关事业部。公司重视自主研发和技术创新，2017年研发人员占比提高5.5pct，研发投入占营收比提升4.4pct。②积累客户资源，形成校园网络，建立入口优势。丰富的行业经验（成功案例）和客户资源，为公司进一步推广新产品和获取招标项目奠定坚实基础。行业客户也倾向于选择有长期合作关系的供应商，平台和系统的兼容效果更好。公司布局广泛，入口优势明显，音视频采集设备运行在全国1.3万所学校，覆盖了30多万间教室，其中高中学校约8000多所，已布点学校具有示范效应。依托积累的优质客户资源，2018 H1“新高考”智慧教育超额完成目标。③公司2018H1营收和净利同比增长110 %，增长势头强劲。公司计划于2018-2020年覆盖300/1300/5000所新高考相关业务模块的学校用户。随着智慧教育产品收入占比扩大，公司整体毛利率仍有提升空间。  盈利预测：预计18-20年公司收入为3.85/5.96/8.59亿，归母净利润为1.36/1.95/2.81万元，同比增速分别为86%/44%/44%，对应pe为41/28/20倍。首次覆盖，给予增持评级，目标价45.8元。  风险提示：教育信息化市场竞争加剧、行业依赖程度较高及政策等风险。 行业周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行情回顾  本周，国金教育指数涨跌幅-2.19%，上证指数-0.76%，深证成指-2.51%，创业板指-4.12%，传媒指数(中信)-3.12%，餐饮旅游(中信)-1.61%，沪深300指数-1.08%。  年初至今，国金教育指数涨跌幅-24.94%，上证指数-19.91%，深证成指-27.41%，创业板指-22.78%，传媒指数(中信)-33.82%，餐饮旅游(中信)-3.20%，沪深300指数-20.68%。 图表1：本周各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 图表2：年初至今各指数涨跌幅 来源：WIND，国金证券研究所 -2.19% -0.76% -2.51% -4.12% -3.12% -1.61% -1.08% -4.50%-4.00%-3.50%-3.00%-2.50%-2.00%-1.50%-1.00%-0.50%0.00%国金教育指数 上证总指 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 -24.94% -19.91% -27.41% -22.78% -33.82% -3.20% -20.68% -40.00%-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%国金教育指数 上证总指 深证成指 创业板指 传媒指数 餐饮旅游 沪深300 行业周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 一周行业重点公告  【中教控股】（00839） 9月10日中国教育集团控股有限公司发布公司获选为沪港通合资格股份的公告 中教控股9月10日发布公告，公司已获选为沪港通合资格股份，自2018年9月10日起生效。  【凯文教育】（002659） 9月10日北京凯文德信教育科技股份有限公司发布关于公司股东部分股份解除质押的公告 凯文教育9月10日发布公告，公司持股5%以上股东浙江慧科将其持有的公司部分股份办理解除质押手续。解除股数1431万股，本次解除质押股份占其所持股份比例为47.60%。截至本公告日，浙江慧科持有公司股份3006万股，占公司总股本的6.03%；累计质押股份1424.7万股，占其持有公司股份总数的47.4%，占公司总股本的2.86%。  【51talk】（COE） 9月10日51talk公布2018Q2财务业绩报告 51talk 9月10日发布公告，公司FY2018Q2营业收入2.82亿元，+46.9%YOY。净亏损为人民币0.737亿元，+47.1%YOY。毛利率65.7%，同比提升2.8pct。  【希望教育】（01765）9月11日希望教育集团有限公司发布截止2018年9月10日的招生情况 希望教育9月11日公告，公司已于9月10日结束2018/2019学年的招生工作，其总招生人数为3.1万人，+43.0% YOY。其中，包括去年收购的四川托普信息技术职业学院4513人。在报到率方面，本学年上升4.63%至88.65%。其中本科报到率97.52%，专科报到率83.71%。  【佳发教育】（300559） 9月11日成都佳发安泰教育科技股份有限公司发布关于持股5%以上股东减持股份预披露的公告 佳发教育9月11日发布公告，公司持股5%以上股东陈大强持有公司股份1826万股，占公司总股本的13.09%。陈大强计划自本公告披露之日起15个交易日后的三个月内，因自身资金需要通过集中竞价方式减持公司股份不超过140万股（占公司当前总股本比例1%）。  【百洋股份】（002696） 9月11日百洋产业投资集团股份有限公司发布关于控股股东股权质押展期的公告 百洋股份9月11日发布公告，公司控股股东孙忠义先生办理1037万股质押展期一年，展期后到期日为2019年9月12日，本次质押占所持有股份7.78%。  【威创股份】（002308）9月12日威创集团股份有限公司发布关于全资子公司对外投资的公告 威创股份9月12日公告，威创股份全资子公司威学教育与徐刚、阳光视界签订了协议，威学教育以现金5000万元向阳光视界增资认购阳光视界新增63.32万元注册资本，增资后，阳光视界注册资本为506.53万元，威学教育占12.50%。  【全通教育】（300359）9月13日全通教育集团（广东）股份有限公司