1 / 13 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 证券研究报告·固定收益·固收点评 固收点评20210413 [Table_Main] 2021年3月进出口数据点评—内需景气回升外需强劲，进出口维持高速增长 事件  数据公布：2021年4月13日，海关总署公布了我国3月进出口数据。按人民币计价，3月我国货物贸易进出口总值3.02万亿元人民币，比去年同期增长24.0%。其中，出口1.56万亿元，增长20.7%；进口1.47万亿元，增长27.7%；贸易顺差879.8亿元，去年同期为顺差1394.2亿元。按美元计价，今年3月，我国进出口总值4684.7亿美元，增长34.2%。其中，出口2411.3亿美元，增长30.6%；进口2273.4亿美元，增长38.1%；贸易顺差138亿美元，去年同期为顺差199.0亿元。今年一季度，我国外贸进出口总值累计8.47万亿元，1至3月累计同比增长29.2%。其中，出口累计4.61万亿元，累计同比增长38.7%；进口累计3.85万亿元，累计同比增长19.3%；贸易顺差7592.9亿元，去年同期为顺差983.3亿元。按美元计价，前3月我国外贸进出口累计13036.0亿美元，1至3月累计同比增长38.6%。其中，出口累计7099.8亿美元，累计同比增长49.0%；进口累计5936.2亿美元，累计同比增长28.0%；贸易顺差1163.5亿美元，去年同期为顺差132.0亿美元。  观点  出口方面：出口增速维持高位，海外需求强劲提供支撑。2021年3月以美元口径计量的出口总金额为2411.3亿美元，同比增速收于30.6%，增速较上月有所下降。3月出口同比增速仍维持高位的原因主要有二：第一、2019年3月出口当月值为1986.7亿美元，2020年3月为1851.5亿美元，形成低基数效应。第二、疫苗逐步接种，全球疫情复发仍处于可控范围内，经济逐步复苏。3月主要发达经济体制造业PMI均大幅上涨，其中德国、美国和欧元区制造业PMI分别达66.6%，64.7%和62.5%，海外需求强劲支撑我国出口继续维持两位数高增长。  进口方面：进口总量大幅增长，大宗商品价格涨幅扩大。今年3月我国进口总金额为2273.4亿美元，同比增速为38.1%，较前值大幅增长。进口增速持续上行的原因主要有三：第一、3月我国制造业PMI指数维持景气区间，PMI新订单指数重回荣枯线之上，民营企业与中西部地区进口活力提升，内需有所改善。第二、大宗商品价格涨幅扩大，如原油、金属等价格持续攀高，3月我国进口金额增速涨幅最大的前三位即为原油、铁矿砂及其精矿与未锻造的铜及铜材，支撑我国进口增速的上升。第三、我国坚持扩大对外开放尤其是“一带一路”政策带动沿线国家经贸合作持续深化，带动我国对沿线贸易伙伴进口所有增长。  展望后期：上半年出口有望持续高增长，未来不确定性因素仍需警惕。疫苗逐步接种，全球疫情零星复发但仍处于可控区间，主要经济体制造业PMI大幅上涨，为我国出口带来外需持续强劲的景气信号。随着生产的逐步稳定，国内PMI新订单指数重回荣枯线以上，内需不断改善，进口增速显著上升。同时值得关注的是，我国“一带一路”政策有力地拓展了沿线国家贸易合作，在不断扩大的对外开放下，RCEP签订、中国-东盟自贸区全面建成、中美经贸摩擦和劳动密集型产业的向外转移等推动因素都使得我国与东盟等经济体进出口贸易的增长表现突出，预计未来疫苗等防疫药品用品、传统商品的出口等都将继续上涨，我国出口在上半年有望持续增长。展望后期，我国外贸面临的不确定因素仍然较多，出口方面需要关注出口转移与出口替代的边际效应，进口方面需关注财政部、海关总署、税务总局新发布的2021年-2030年支持新型显示产业发展进口税收政策相关通知。  风险提示：全球疫情复发风险，警惕外贸不确定性因素。 证券分析师 李勇 执业证号：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn [Table_Report] 1、【东吴固收李勇· 12月进出口数据点评】出口超预期进口增长强劲，国内经济形势向好 2、【东吴固收李勇· 11月进出口数据点评】出口超预期增长，密切关注持续性 3、【东吴固收李勇·10月进出口数据点评】出口有望持续增长，进口有望上行 4、【东吴固收李勇· 9月进出口数据点评】出口有望继续支撑，进口有望超预期 5、【东吴固收李勇· 8月进出口数据点评】出口波动中修复，进口继续承压 [Table_Author] 2021年04月13日 2 / 13 [Table_Yemei] 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 内容目录 1、出口方面：出口增速维持高位，海外需求强劲提供支撑。 ............................................................. 3 2、进口方面：进口总量大幅增长，大宗商品价格涨幅扩大。 ............................................................. 9 3、展望后期：上半年出口有望持续高增长，未来不确定性因素仍需警惕。 ................................... 12 4、风险提示 ............................................................................................................................................... 12 图表目录 图1 ：进出口当月同比（单位：%，美元口径） ................................................................................... 4 图2 ：进出口当月同比（单位：%，人民币口径） ............................................................................... 4 图3 ：进口金额与贸易差额（单位：亿美元） ...................................................................................... 4 图4 ：全球主要发达经济体制造业PMI（单位：%） ............................................................................ 4 图5 ：发展中经济体的PMI（单位：%） ................................................................................................ 5 图6 ：中间经济体的PMI（单位：%） .................................................................................................... 5 图7 ：南华工业品及RJ/CRB指数 ........................................................................................................... 11 图8 ：人民币对美元中间价 .................................................................................................................... 11 表1 ：对主要经济体出口数据及同比增速（美元口径，单月值） ...................................................... 6 表2 ：主要出口经济体的出口金额占比（单位：%，美元口径，单月值） ....................................... 6 表3 ：主要出口经济体的出口金额对整体的拉动（单位：%，美元口径，单月值） ....................... 7 表4 ：出口商品同比增速数据（单位：%，美元口径，单月值） ....................................................... 7 表5 ：主要出口商品金额占比数据（单位：%，美元口径，单月值） ............................................... 8 表6 ：主要出口商品金额拉动率数据（单位：%，美元口径，单月值） ......................................... 8 表7 ：对主要经济体进口同比增速（美元口径，单月值） ................................................................ 10 表8 ：对主要经济体进口金额占比数据（单位：%，美元口径，单月值） ..................................... 10 表9 ：主要进口商品金额占比与同比增速数据（单位：%，美元口径，单月值） ......................... 11 表10 ：主要进口商品金额拉动率数据（单位：%，美元口径，单月值） ....................................... 11 3 / 13 [Table_Yemei] 固收点评 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 事件：海关总署公布3月进出口数据 据海关统计，今年3月，我国货物贸易进出口总值3.02万亿元人民币，比去年同期（下同）增长24.0%。其中，出口1.56万亿元，增长20.7%；进口1.47万亿元，增长27.7%；贸易顺差879.8亿元，去年同期为顺差1394.2亿元。按美元计价，今年3月，我国进出口总值4684.7亿美元，增长34.2%。其中，出口2411.3亿美元，增长30.6%；进口2273.4亿美元，增长38.1%；贸易顺差138亿美元，去年同期为顺差199.0亿元。今年一季度，我国外贸进出口总值累计8.47万亿元，1至3月累计同比增长29.2%。其中，出口累计4.61万亿元，累计同比增长38.7%；进口累计3.85万亿元，累计同比增长19.3%；贸易顺差7592.9亿元，去年同期为顺差983.3亿元。按美元计价，前3月我国外贸进出口累计13036.0亿美元，1至3月累计同比增长38.6%。其中，出口累计7099.8亿美元，累计同比增长49.0%；进口累计5936.2亿美元，累计同比增长28.0%；贸易顺差1163.5亿美元，去年同期为顺差132.0亿美元。 发达国家主要经济体制造业PMI大幅上涨，全球经济恢复，为我国出口带来外需持续强劲的景气信号。随着生产的逐步稳定，国内PMI新订单指数重回荣枯线以上，内需不断改善，进口增速显著上升。但同时需要注意的是，新冠肺炎疫情仍未彻底铲除，对外贸易发展不确定因素增多，中美关系走向不明，外贸政策仍需保持稳定性。 对此，我们的点评如下： 1、出口方面：出口增速维持高位，海外需求强劲提供支撑。 20