事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 2023年01月13日 《后续核心CPI或将随内需恢复上升—2022年12月通胀数据点评》-2023.1.12 《对信贷开门红或许可以多一些乐观—2022年12月金融数据点评》-2023.1.11 《首套房贷利率建立动态调整机制，资金面持续宽松—利率债周报》-2023.1.8 外需放缓，内需是稳增长的重要支撑 ——2022年12月进出口数据点评 陈曦（分析师） 张鑫楠（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangxinnan@kysec.cn 证书编号：S0790122030068  核心观点 1．12月，按美元计价，我国出口同比-9.9%（前值-8.9%，下同），进口同比-7.5%（-10.6%）。 2．出口延续回落态势，或证明外需持续放缓。出口同比涨幅自2022年7月开始连续回落，到10月转为下降，之后降幅持续扩大。海外经济受通胀影响，经济收缩导致外需回落。虽然部分国家通胀有所放缓，但仍处高位，对经济影响仍较为严重，外需被进一步抑制。从高频来看，CCFI指数和SCFI指数均在7月后出现大幅下行，与出口数据相符。12月出口环比在经历2个月的下跌之后转为回升，或因12月海外圣诞和元旦需求较11月有所回升，但仍低于季节性。 3．进口同比降幅收窄，仍低位运行，内需仍有上升空间。钢材、消费类商品进口金额较低，且多数商品进口数量有所下降，或证明内需偏弱。 4．后续贸易受疫情影响或较小。12月进出口数据延续11月较为低迷态势，但12月疫情防控措施优化，进出口贸易受疫情影响也将减小。海关总署要求“优化调整口岸疫情防控措施，积极推进边境陆路口岸有序复开，大力协调保障各类口岸通关顺畅，守住外防输入防线的同时便利国际经贸往来”，通关顺畅，后续贸易受疫情或将减弱。 5．外需回落，内需或将成为增长主力。全球经济受多重事件影响，2023年大概率增速放缓，世界银行1月再次下调全球经济增长预期。在外需受影响的情况下，我国经济在政策的支撑下或将持续呈现恢复态势，如优化疫情防控、稳地产等多项政策出台后，内需或将回升，成为稳增长的重要支撑。 6．对于资本市场来说，稳增长、稳内需“时不我待”，经济恢复态势不减，基本面或将向好，看好与内需相关的转债。  分结构来看，我国对多数地区出口下降 出口地区：东盟对我国出口仍有一定支撑，同比+7.5%（+5.2%），涨幅有所扩大，是我国主要出口地区中唯一增速保持为正的地区，主要原因或来自RCEP协定和东南亚国家对美联储加息缩表的跟随并不如欧元区那样紧密。对于其他处于加息周期中或者出现衰退的国家，由于需求有所回落，出口同比继续回落。我国对美国出口同比-19.5%（-25.4%），对欧盟出口-17.5%（-10.6%），对日本出口同比-3.3%（-5.6%）。其中，我国主要地区出口降幅均有所收窄，但对欧盟出口同比降幅仍扩大，或证明需求仍保持较大回落态势。 出口商品：原材料类和汽车船舶等商品出口金额出现正增长。其中，成品油同比+205.8%（+100.4%），价格和数量均出现上涨。汽车同比+96.7%（+113.3%）、肥料同比+78.6%（+28.5%）。消费品、机电产品等均出现下降。另外，价格同比上涨的商品要多于数量同比上涨的商品。 进口地区：我国对主要国家和地区的进口多数持续下降，证明我国内需受疫情影响仍较为疲弱。唯一保持正增长的地区是中国香港，除了2021年基数较低因素外，或因中国和中国香港贸易更为便利，疫情防控优化之后恢复较快。 进口商品：农产品类、飞机等进口金额出现正增长，或因疫情防控优化后出行、运输需求有所增加。其中，肥料同比+185.8%（+18.8%）、飞机同比+69.8%（+20.3%）。钢材类、消费类商品进口仍下降，证明我国生产、消费仍较为低迷。  风险提示：政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期。 相关研究报告 固定收益研究团队 开源证券 证券研究报告 事件点评 固定收益研究 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附图1：2022年12月出口同比下降 数据来源：Wind、开源证券研究所 附图2：2022年12月我国对仅对东盟出口是正增长 数据来源：Wind、开源证券研究所 -20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.002020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-12出口金额:当月同比%-30.00-25.00-20.00-15.00-10.00-5.000.005.0010.00%%%%%%美国:出口金额:当月同比欧盟:出口金额:当月同比东南亚国家联盟:出口金额:当月同比日本:出口金额:当月同比韩国:出口金额:当月同比中国香港:出口金额:当月同比2022-112022-12 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 股票投资评级说明 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 事件点评 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 4 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海 深圳 地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号 楼10层 邮编：200120 邮箱：research@kysec.cn 地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号 楼45层 邮编：518000 邮箱：research@kysec.cn 北京 西安 地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层 邮编：100044 邮箱：research@kysec.cn 地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层 邮编：710065 邮箱：research@kysec.cn